周三（8月27日），去中心化衍生品交易平台Hyperliquid上演戏剧性一幕：Plasma区块链预上市代币XPL在短短五分钟内暴涨近200%，从0.60美元附近一路拉升至1.80美元，随后迅速回落至0.06美元，引发加密社区高度关注。
根据链上数据分析，四个鲸鱼地址（0xb9c、0xe41、0x006、0x894）在此次异常波动中合计获利约4750万美元。其中，地址0xb9c被指为主要操纵者，其在Hyperliquid上部署近1100万美元USDC建立XPL多头仓位，并在价格高点迅速平仓，单笔盈利超1600万美元。
剧烈波动导致大量空头仓位遭强制平仓。一位用户损失约459万美元，X平台用户CBB也发文称其XPL空头仓位亏损达250万美元，并表示“再也不碰逐仓杠杆”。
值得关注的是，XPL的价格异动仅出现在Hyperliquid平台，币安（Binance）、Bitget等主流中心化交易所未见明显波动，进一步引发市场对价格操控的质疑。而距离Hyperliquid上前次JELLY代币“闪崩事件”，仅过去五个月。
JELLY代币风波回顾：Hyperliquid的第一次危机
今年3月26日晚，一名交易员在Hyperliquid存入350万美元USDC作为保证金，开出4.3亿枚JELLY空单，开仓价约0.0095美元，名义价值408万美元，杠杆高达50倍。由于JELLY属低流动性meme币，该大额空单立即对平台资金池（HLP）构成压力。
空单建立后不久，一位持有1.26亿枚JELLY的巨鲸开始大量抛售，导致现货价格暴跌，空头仓位短暂浮盈。该交易员随后平仓部分头寸并提取276万美元。剩余3.98亿枚空单被Hyperliquid清算机制接管，HLP以约0.0113美元价格被动接盘，平台风险急剧上升。
随后巨鲸反手做多，快速推高JELLY价格，一小时内币价从不到1美分飙升至3美分以上，涨幅超515%。HLP空头仓位浮亏一度超1200万美元，平台金库濒临崩溃。此时，币安、OKX等中心化交易所宣布上线JELLY永续合约，加剧市场波动。
最终，Hyperliquid采取紧急措施，下架JELLY交易对并冻结行情以控制损失。
事后团队在Discord发布声明，称验证者委员会投票决定下架JELLY合约，并将由Hyper Foundation全额补偿受影响用户亏损，自动执行无需工单。
DEX机制漏洞与风控挑战：JELLY与XPL事件的共同点
Hyperliquid创始人Jeff曾在推文中强调，其平台基于“本质原则”设计，可在去中心化环境下兼顾用户可用性与风控。然而JELLY与XPL事件却暴露出理论与现实的差距，两起事件存在明显共性。
首先，两次异常交易均发生在低流动性、小市值的代币上，易被少数鲸鱼操控。JELLY事件中巨鲸通过抛售拉涨使HLP短时浮亏超千万美元；XPL事件中四个地址五分钟内推高币价近200%，盈利数千万。低流动性、高杠杆与持仓集中成为价格异动主因。
其次，Hyperliquid的风控与清算机制存在明显不足。平台虽支持高杠杆交易，但当市场被操纵或保证金抽离时，自动清算机制难以避免系统性与用户巨额亏损。
此外，Hyperliquid治理仍偏中心化，依赖验证者委员会投票决定合约下架，缺乏实时监控与对市场操纵的主动应对。相较而言，中心化交易所（CEX）虽存在单点风险，但通常具备更高流动性、成熟风控与实时监测能力，可限制异常交易冲击。
HYPE代币表现稳健：交易增长与大佬喊单支撑信心
尽管连续发生异常事件，Hyperliquid平台代币HYPE仍表现稳健。JELLY事件时HYPE单日跌近20%，而本次XPL事件中未现明显波动，甚至在周三触及50美元历史高点。
市场信心部分来自大佬公开支持。BitMEX联合创始人Arthur Hayes在东京WebX大会中公开预测HYPE未来三年将上涨126倍。他指出，Hyperliquid整合稳定币流动性和跨链结算的战略将是增长“核心驱动力”，并预估到2028年Hyperliquid将占全球稳定币市场26.4%份额。
除外部喊单外，Hyperliquid自身交易量持续增长也提供有力支撑。5月起平台表现强劲：5月交易总量2560亿美元，首超Robinhood；6月以2310亿美元继续领先；7月现货与永续合约交易量达3308亿美元，较Robinhood高出39%。
8月25日，受Hyperunit推动，Hyperliquid创下24小时现货交易量34亿美元新高，其中比特币成交15亿美元。
总结：DEX的成长之痛与未来挑战
Hyperliquid在五个月内连续经历JELLY与XPL两起事件，揭示出去中心化交易平台在低流动性代币、高杠杆环境中的机制漏洞。未来，Dex如何在追求去中心化与用户自主的同时，加强流动性管理、杠杆控制与实时风控，将成为DeFi生态可持续发展的关键，也是行业亟需突破的核心议题。
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