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在投资管理过程中，建立基准是首要步骤。通过设定基准，我们能够评估风险并帮助在不同方案之间做出明智选择。同时，进行业绩归因分析可以揭示主动决策是否真正创造了价值。
为便于理解，我们还提供了以下实用参考资料：包含示例计算的电子表格，以及可定制的Dune查询工具与基准资产数据。
介绍
传统金融领域已经建立了完善的投资业绩评估体系，但在链上世界，DAO和链上投资者仍缺乏进行定量投资决策所需的代理工具。虽然存在多种投资组合业绩归因方法，但所有方法都离不开一个核心要素——基准。正如CFA协会在2024年Wright与Mitchell Conover的研究材料中指出的，基准设定对于业绩测量、归因和评估至关重要。
本文提出了一个简化的基准构建框架，并展示了基于现有实践的绩效归因模型。这些工具专为DAO财政部门设计，充分考虑了完全链上或去中心化环境的特殊限制。我们希望这些基础工具能帮助社区成员评估去中心化财政的表现，并分析社区或委派管理者的决策贡献。
什么是基准？
为DAO构建合适的链上基准框架，需要重新审视传统金融中基准的定义与作用。基准最初作为市场情绪指标，随着投资管理专业化而演变为核心绩效衡量工具。一个明确的基准能为策略提供关键指引：包括投资组合起点、基础回报参考和主动风险管理机制。
根据Bailey和Tierney的研究，优质基准应具备以下特征：资产权重清晰明确、可投资复制、可定期测量、与目标一致、预先设定且获得社区认可。这些原则同样适用于DAO环境。
如何为DAO建立风险管理框架？
正如Stani Kulechov所言，DAO财政管理更类似于公共基础设施的民主治理。有效的DAO财政管理始于识别优先事项和独特约束。我们提出的风险管理框架可帮助定义协议目标、关键绩效指标和风险指标。一旦目标明确，财政管理就能更好地服务于这些目标。
良好的财政管理实践应遵循以下顺序：确定最低运营资金需求、计算持续支出预算、按照DAO规则进行分配。多数DAO会选择以USD为目标面额，以应对运营支出和赠款需求。
为什么DAO金库需要基准？
DAO资金库是有限的公共资源，需要谨慎管理以确保项目可持续发展。去中心化社区面临的核心挑战之一是如何做出复杂的资产配置决策。无论DAO选择自主管理还是委托第三方，建立基准都至关重要。
基准不仅能在社区认可的风险偏好框架内提供指引，还能评估决策表现。我们认为，问题不在于DAO是否需要基准——它们确实需要，而在于如何选择适合DAO独特需求的基准框架。
DAO的有限基准定义
对于DAOs而言，sDAI、wstETH和WBTC这三种资产构成了USD、ETH和BTC领域的标准资产篮子。通过组合这三种资产，DAOs可以构建适合自身需求的参考基准。我们建议大多数加密协议都会面临对这三种资产的暴露，因此它们应构成DAO基准的核心。
例如，积累ETH的协议可能采用80%ETH/20%USD的基准；借贷协议可能选择40%ETH/20%BTC/40%USD；而对加密资产无方向性暴露的DAO则可采用100%USD基准。值得注意的是，我们建议严格忽略原生代币，因为它们可以通过无限发行来稀释价值。
我们选择了风险最小的增量资产：wstETH代表ETH质押收益，sDAI代表USD收益，WBTC代表BTC暴露。这些资产组合为DAO提供了简单有效的基准选择方案。
使用辩证法的风险矩阵评估DAO资金库风险
在选择DAO投资组合资产时，增量风险评估至关重要。辩证法提出的风险矩阵将总体风险分为六个维度：智能合约、经济、桥接、预言机、治理和审计风险。
智能合约风险
智能合约漏洞是主要攻击媒介。评估时需考虑协议年龄、架构复杂度和安全功能。例如，具备紧急暂停功能的协议能有效降低风险。
治理风险
治理风险涉及三个关键方面：控制机制（DAO优于多签）、提案延迟（建议至少3天）和升级频率（越低越好）。不同协议治理权力差异显著，如Uniswap DAO的权力就比Aave DAO更为有限。
经济风险分析
经济风险需从多层面评估，包括底层资产风险、流动性深度和历史波动性等。资产组合的整体风险取决于各组成部分的风险状况。
桥接技术风险
桥接技术可分为三类：外部桥接（最高风险）、乐观桥接和原生验证桥接（最低风险）。资产安全性很大程度上取决于其桥接类型。
预言机风险
预言机风险取决于数据来源多样性和回退机制。标准化预言机方案比特定解决方案更可靠。
审计风险
审计质量参差不齐，多次审计和持续漏洞赏金能显著提升安全性。值得注意的是，可升级合约需要持续审计。
风险评分
我们为每个风险类别分配数值和权重，通过几何方式计算总风险折扣。这个评分系统帮助DAO比较新策略与基准资产的风险调整后回报。
基准资产风险评分
即使是wstETH、sDAI和WBTC等基准资产也存在风险。我们的评分系统为DAO提供了评估新策略价值的实用工具。
DAO财务绩效归因
我们采用简化的Brinson-Fachler归因模型，帮助DAO分析财政表现和管理决策贡献。
附录：示例
示例1：简单基准指数
我们构建了一个包含wstETH 53.2%、WBTC 34.2%和sDAI的基准组合，适合对加密货币有结构性偏见的DAO。
示例2：策略评估
我们评估了三种新策略的风险调整后回报，帮助ETH基准DAO做出配置决策。
示例3：绩效归因
通过虚构的Braave DAO案例，我们展示了如何分析财政委员会的主动决策表现。
参考
Bailey, J. V., & Tierney, D. E. (1998). Controlling Misfit Risk in Multiple-Manager Investment Programs. Research Foundation of CFA Institute.
Wright, M. A., & Mitchell Conover, C. (2024). Portfolio Performance Evaluation. In Refresher Readings (Vol. Portfolio Management). CFA Institute.
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