稳定币赛道作为加密世界的圣杯之一，始终吸引着行业的目光。从Tether的USDT到曾经风光无限的Terra UST，这些重量级玩家都在行业中留下了深刻的印记。而最近两个月，一个名为USDe的高收益率稳定币项目异军突起，迅速攀升至全网第五大稳定币的位置。
2月19日，USDe发行商Ethena Labs推出公共主网，旨在创建基于以太坊的合成美元USDe。截至发稿时，其供应量已突破23.66亿枚，仅次于USDT、USDC、DAI和FDUSD。这个惊人的增长速度不禁让人好奇：USDe究竟有何特别之处？它如何在短时间内实现如此亮眼的成绩？同时，这个项目又引发了哪些争议？
USDe的崛起之路
USDe最引人注目的特点莫过于其惊人的增长速度。在短短两个月内，这个稳定币就从零开始，迅速扩张至23亿美元的规模。Ethena Labs官网数据显示，USDe的年化收益率目前仍保持在11.6%的高位，此前甚至一度超过30%，这不禁让人联想到Anchor Protocol中那个曾经提供20%年化收益的UST。
Ethena协议年化收益率和USDe年化收益率
USDe的高收益机制实际上源自BitMEX创始人提出的中本聪美元构想的完善版。其收益主要来自两个部分：ETH的LSD质押收益和Delta对冲头寸的资金费率收入。前者相对稳定，维持在4%左右；后者则完全取决于市场情绪，这使USDe的年化收益与全网资金费率密切相关。
这套机制的核心在于”Delta中性策略”。通过建立等量的现货多头和期货空头头寸，USDe实现了投资组合的价值稳定。举例来说，当用户存入1枚价值8万美元的BTC时，USDe会同时卖出1枚期货BTC，形成一个对冲组合。无论BTC价格上涨还是下跌，这个组合的总价值都保持稳定。
更重要的是，USDe通过期货空头头寸可以获得资金费率收入。在牛市做多情绪浓厚时，这种收入尤为可观，这也是USDe能够在市场看涨时维持高收益的关键所在。
创新模式还是新型风险？
随着USDe的快速扩张，社区内的争论也日益激烈。不少人将其与曾经的Terra/Luna相提并论，质疑其是否采用了类似的”左脚踩右脚”的旁氏玩法。然而客观来看，USDe的稳定机制与Terra有着本质区别。
USDe的高收益并非来自凭空创造，而是通过收割牛市中的多头交易者实现的。这种模式在市场情绪乐观时确实能够提供可持续的收益。但问题在于，当市场情绪逆转时，USDe可能面临与UST类似的负螺旋风险。
一旦资金费率持续为负，加上市场出现恐慌情绪，USDe就可能遭遇收益率骤降和脱锚的双重打击。如果市值出现大幅缩水，Ethena将不得不平仓空头头寸并赎回抵押物，这个过程可能因流动性问题而进一步加剧脱锚风险。
来源：coinglass
值得注意的是，近期市场回调已导致资金费率大幅下降，BTC甚至出现了负值。Ethena Labs官网数据显示，USDe的比特币和以太坊抵押资产占比高达80%，这意味着市场波动将直接影响其稳定性。投资者需要密切关注这些关键指标，以判断何时应该及时退出。
稳定币市场的格局演变
从更宏观的视角来看，稳定币赛道始终是加密世界最具吸引力的领域之一。头部玩家Tether的盈利能力甚至超过了许多传统金融机构。2023年，Tether创造了约62亿美元的净收入，相当于高盛的78%和摩根士丹利的72%，而其员工数量仅为后者的零头。
截至2023年12月31日各大公司的净收入、员工总数、员工收入，来源：@teddyfuse
目前，USDT以1090亿美元的流通量稳居榜首，占据近70%的市场份额。USDC虽然位居第二，但自硅谷银行事件后已净流出1120亿美元。与此同时，BUSD因监管压力被FDUSD取代，而USDe的崛起则为市场带来了新的变量。
在去中心化稳定币逐渐成为行业期待的背景下，USDe的高收益率模式确实为市场注入了新的活力。虽然稳定币竞赛仍处于早期阶段，但像FDUSD和USDe这样的新玩家很可能会重塑市场格局，为这个行业圣杯带来更多可能性。
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