Circle在首次公开募股中的不同选择路径
作为USDC稳定币的发行方，Circle上周以每股31美元的价格完成IPO，这个定价明显高于最初24-26美元的预期区间。更令人惊讶的是，上市首日股价收于84美元，周末更攀升至107美元以上。这不仅反映出投行对此次发行的严重低估，更凸显出市场对加密货币特别是稳定币的旺盛需求。
从投资角度看，CRCL股票展现出独特的吸引力。作为押注稳定币增长的纯正标的，它满足了投资者七年来的期待。USDC目前管理着600亿美元资产，年增长率高达91%，加上稳定币市场规模有望突破1万亿美元，这些都为Circle描绘出诱人的增长前景。然而风险同样不容忽视：公司收入完全依赖利息收益，与Coinbase的分成协议要上缴约50%的利息收入，同时面临来自传统金融机构的激烈竞争。虽然EBITDA同比增长60%，但过去三年半整体收入和利润增长乏力。
当前107美元的股价确实不菲，对应着30倍毛利、110倍市盈率和59倍的年化EBITDA（基于2025年第一季度数据）。这样的估值水平引发市场热议。
来源：Artemis
Circle此次IPO最受争议的，是其将股份主要分配给传统金融机构而非加密原生基金的决定。作为长期支持Circle发展的加密行业参与者，包括Arca在内的众多机构都遭遇了极低甚至零配额的尴尬处境。这种厚此薄彼的做法与加密货币行业倡导的开放、包容精神背道而驰。
在加密货币行业深耕多年的从业者都深知，生态繁荣离不开参与各方的利益协同。从Binance到Hyperliquid，成功的加密企业无不深谙此道。代币经济最伟大的创新，正是通过将用户转化为股东，实现各方利益的高度一致。然而Circle却反其道而行，选择将股份集中分配给那些可能从未使用过其产品的传统投资者。
作为Circle的长期合作伙伴，Arca在过去八年中不仅积极推广USDC，更在市场动荡时期坚定支持。从2023年的银行危机到USDC脱钩事件，我们都与Circle并肩作战。正因如此，此次IPO的分配结果更令人失望。这不仅是简单的商业决策失误，更反映出Circle对加密行业核心价值观的背离。
面对质疑，Circle的支持者提出了几点辩解：有人认为承销商应承担主要责任，但根据资本市场运作规则，发行方对最终分配拥有绝对话语权；也有人以25倍超额认购为由，但早期下单的加密基金理应获得合理配额；更有人认为抱怨无济于事，但这恰恰关乎行业基本原则。
Circle的选择究竟是战略失误还是有意为之？这一决定将如何影响其未来发展？随着13F文件的陆续披露，市场将获得更多判断依据。无论如何，这次IPO已成为检验加密行业价值观的重要案例。
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