简而言之
随着越来越多的上市公司将比特币纳入其资产负债表，这一策略背后的风险正逐渐显现。根据资金筹集方式的不同，这些比特币财政公司最终可能被迫出售持有的资产，甚至可能成为被收购的目标。而对于规模较小的公司而言，要复制成功案例的操作模式可能需要相当长的时间。
金融服务公司Swan Bitcoin的首席投资官Ben Werkman向Decrypt表示：”当信誉良好的运营公司能够以折扣价收购陷入困境的比特币资产时，这可能是一个难得的机会。特别是在长期熊市的情况下，这种可能性会变得非常真实。”
这种担忧源于越来越多的公司效仿MicroStrategy的做法，将比特币作为财政储备资产。虽然这一策略在比特币价格上涨时获得了巨大成功，但随着市场波动加剧，潜在的风险往往被忽视。
渣打银行数字资产研究主管Geoff Kendrick在近期报告中指出：”比特币财政策略目前正在增加购买压力，但我们预计这种情况可能会在未来发生逆转。”特别是在美国前总统特朗普推动的加密货币友好政策环境下，越来越多的公司开始通过发行债务工具来购买比特币。
自2020年转向比特币战略以来，MicroStrategy的股价已飙升超过2500%。该公司目前持有约58.2万枚比特币，价值超过610亿美元，占比特币总供应量的2.7%。相比之下，其他130家上市公司持有的比特币总量还不到21万枚的0.25%，根据比特币宝藏网站数据，今年初仅有75家上市公司持有比特币。
Strive资产管理公司CEO Matt Cole认为，目前比特币财政公司崩溃导致的清算风险较低，对市场的影响可能”与周末常见的衍生品爆仓事件相差无几”。这家管理着超过20亿美元资产的公司表示，未来可能会寻找合适的收购机会。
Coinbase全球研究主管David Duong在报告中指出：”短期内强制出售压力不是主要问题”，通过再融资方式可能帮助杠杆公司避免清算比特币持仓。
‘命运不再掌握在自己手中’
与传统上市公司不同，许多采用比特币财政策略的公司主要通过增加每股比特币持有量来提升股东价值。MicroStrategy通过发行可转换债券筹集了82亿美元资金用于购买比特币，但Werkman指出，小型公司要达到这种融资能力可能需要很长时间。
“在可转换债券市场，公司需要达到一定规模才能有效运作，同时还需要建立衍生品市场供投资者对冲风险，”Werkman解释道，”不是所有公司都能立即拥有这样的市场条件。”
一些公司选择通过银行贷款来增强资产负债表，但Werkman警告说：”当他们承担银行债务时，实际上是将自己的命运交到了别人手中。这时候投资者就需要提高警惕了。”
在评估比特币财政公司时，mNAV（市值与比特币持有价值比率）已成为常用指标。截至周五收盘，MicroStrategy的mNAV为1.7，表明其市值高于比特币持仓价值。但NYDIG全球研究主管Greg Cipolaro认为这一指标存在局限性：”它没有考虑运营公司和资本结构的差异。”
‘魔法的一部分’
Werkman指出，当公司股价相对于比特币持仓存在溢价时，通过增发股票来增加比特币持有量相对容易。但如果出现折价，公司前景可能迅速恶化。”在熊市中，融资能力和信用价值会受到严重影响，投资者会质疑公司的持续经营能力。”
并非所有公司都在简单复制MicroStrategy的模式。Werkman提到，有些公司受州级比特币法案启发，选择用现金和美国国债兑换比特币以保持购买力。
Werkman认为，MicroStrategy策略的核心在于利用股价波动性：”他们通过可转换债券等工具以溢价融资，用未来价值换取当前资金。这正是增加每股比特币持有量的关键。”随着更多公司加入这一行列，投资者可能会将它们分为”成长型”和”价值型”两类。
“这就是现在的魔力所在，”Werkman总结道，”这些公司正在选择退出他们认为即将崩溃的传统金融体系，转向未来的数字货币体系，并努力获得先发优势。”
编辑：詹姆斯·鲁宾
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