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2025年盛夏，华兴资本再度成为市场焦点。该公司与 YZi Labs（前身为 Binance Labs）签署合作备忘录，计划投入1亿美元重仓币安平台币BNB，引发行业广泛关注。
仅仅两个月前，华兴董事会刚刚批准了同样规模的资金进军Web3与加密货币领域。如此密集的战略布局，令外界纷纷猜测华兴正在推动一场深度转型，甚至是一场自我革命。
在中国投行格局中，华兴资本一直是一个独特的存在。
它既没有中金、中信的国资背景，也不具备高盛、摩根士丹利的百年积淀。其成长轨迹几乎完全契合中国互联网的爆发节奏。自2005年创立以来，华兴参与并主导了滴滴与快的合并、美团与大众点评联姻、58同城与赶集整合等重大行业事件。几乎每一桩影响行业格局的并购案背后，都有华兴的身影。可以说，没有互联网那十年的野蛮生长，华兴难以登上“并购之王”的宝座。
然而随着潮水退去，互联网经济从增量时代进入存量博弈，加之反垄断监管趋严，华兴赖以生存的土壤正在发生根本性变化。
这家曾经风光无限的精品投行，正迎来前所未有的挑战。
进军Web3，究竟是华兴的自我救赎，还是传统投行在数字时代的必然选择？
并购之王的困局
2021年，华兴资本交出了一份近乎完美的成绩单：全年总收入达25.04亿元，净利润同比增长56.5%，达到16.24亿元。同年，华兴完成了理想汽车香港IPO、快手科技上市等标志性项目。包凡在年报中写道：“我们正站在新经济下一个十年的起点。”
然而巅峰往往意味着转折的开始。
2022年，华兴资本控股营收与净利润双双下滑，全年营业收入15.33亿元，同比下降8.36%；净亏损5.64亿元，同比下降134.71%。
这一变化背后，是大环境的急剧冷却。
据《2022年中国企业并购市场回顾与前瞻》显示，当年全国并购交易总额同比下滑23.5%，TMT领域跌幅更高达41%。对于依赖TMT并购起家的华兴而言，这无异于抽走了其生存的土壤。
但更深层的危机并非来自数据，而是其商业模式本身。
华兴的崛起得益于中国互联网从0到100的黄金时代。那是一个充满机遇的年代：创业公司亟需快速成长，巨头渴望买断赛道，资本热衷于讲述增长故事。华兴恰好成为这场资本盛宴中的“超级撮合者”。包凡的个人魅力、广泛人脉以及对行业趋势的敏锐嗅觉，构成了华兴的核心竞争力。
只要市场处于增量周期，只要并购仍是资本市场的主题，华兴就如鱼得水。几乎每一笔改变行业格局的大交易，都离不开他们的穿针引线。
然而环境一旦逆转，故事便走向另一面。市场进入存量竞争，“强强联合”成为监管关注焦点，原本无往不利的模式逐渐失去用武之地。
这才是华兴真正的困境：并非业务下滑，而是其成功模式正被时代淘汰。
中心化的人脉网络、封闭的信息渠道、以关系驱动的价值创造，在一个强调透明、开放、去中介化的新世界中，显得格格不入。
特别是在以包凡为核心的企业文化中，这种模式更显步履维艰。路透社曾援引一位认识包凡的人士评论称，华兴仍是一个“one-man business”、关键人物为核心的商业模式，在新时期已难以为继。
华兴的Web3隐秘布局
华兴资本对Web3的探索并非一时兴起。
2018年5月，Circle宣布完成1.1亿美元E轮融资，投资者名单中包括IDG、Breyer Capital、比特大陆等一线机构。鲜有人注意到，华兴资本也在其中。
若不是2025年6月华兴主动发出贺信，外界甚至难以知晓其早已布局稳定币赛道。细查Circle招股书，华兴并未列入主要股东，意味着其持股比例有限或已在上市前退出。
尽管如此，成功投资Circle仍让华兴的投资者感到久违的兴奋。
跻身“Circle概念股”后，华兴资本股价从3港元飙升至6港元以上，涨幅超100%。对于一家长期震荡下行的上市公司，这无疑是一剂强心针。
华兴能够投资Circle，源于包凡多年前的未雨绸缪。
2015年，正值华兴资本巅峰时期。作为中国新经济领域最炙手可热的投行，华兴几乎参与了所有重要的互联网公司并购与融资。然而就在最风光的时候，包凡却抛出一句令人意外的判断：“三年后我们可能就没饭吃了。”
这句话成为华兴转型的起点。包凡很清楚，仅靠顾问费和佣金的模式过于单薄，必须寻找新的增长引擎。于是他选择从“服务者”转向“参与者”，从顾问变为股东。
在华兴的投资版图中，Circle并不算耀眼。同期，华兴还投资了美团、京东数科、快手、理想、蔚来、泡泡玛特等明星项目。相比之下，一家做加密支付的美国公司显得有些“非主流”。更何况，主导该笔投资的雷鸣后来坦言，能投中Circle，有运气的成分。华兴入场较晚、份额不大，很难说真正获得了巨额回报。
除Circle外，华兴在加密领域还留下了多处足迹：直接投资Amber Group、Matrixport；为嘉楠科技、Bitdeer、HashKey担任融资顾问；甚至聘请具有多年区块链从业和创业经验的Frank Fu Kan担任独立非执行董事。
然而这些努力并未立即转化为亮眼业绩。据36氪报道，华兴在加密市场更多赚取的是融资服务的费用，而非资本运作的超额回报。Circle对华兴的价值，更多体现在想象空间与市值修复层面。
后包凡时代的大胆押注
2024年，华兴资本迎来新的掌舵者。
包凡失联后，其妻子许彦清逐渐走向台前，接管了这家精品投行的方向盘。前任CEO谢屹璟出局后，华兴资本形成了以董事长许彦清、首席执行官王力行、执行董事杜永波为核心的新领导团队。
许彦清顺势提出“华兴2.0”战略：淡化对传统互联网业务的依赖，将重心转向硬科技、Web3和数字金融。
这一转型并非心血来潮，而是精准踩在政策节点上。
2025年5月，香港立法会通过《稳定币条例草案》；一个月后，政府发布《数字资产发展政策宣言2.0》。几乎同一时间，华兴宣布董事会批准1亿美元预算，正式进军Web3与加密资产领域。
这一决定让外界嗅到熟悉的气息。过去，华兴善于把握时代脉搏，助力中国互联网公司赢得野蛮生长的十年；如今，它似乎希望在新赛道复制当年的成功，只是这一次缺少了包凡的身影。
8月，华兴资本与YZi Labs签署备忘录，计划斥资1亿美元配置BNB资产，成为首家将BNB纳入数字资产配置的香港上市公司。市场很快给出一个通俗类比：港股中的“BNB微策略”。
买币只是第一步，后续华兴还计划在两个方面持续赋能BNB生态：
首先是与华夏基金（香港）及其他合作伙伴开发基金化产品，推动BNB在香港合规虚拟资产交易所上市。巧合的是，9月3日，香港合规交易平台OSL面向专业投资者开放BNB交易服务，成为香港首家支持BNB交易的交易所。
其次，华兴资本将在YZi Labs协助下设立规模达数亿美元的RWA基金，推动BNB公链在香港上市公司稳定币及RWA应用场景落地。
这些举措背后，华兴试图借助币安这一全球最大交易平台的势能，跻身Web3核心玩家行列。
8月29日，在BNB Chain五周年庆典活动上，许彦清与YZi Labs负责人Ella Zhang对话时表示：“自华兴与YZi Labs建立战略合作以来，我们收到大量传统金融机构的咨询。他们不再问‘为什么需要配置数字资产’，而是关注‘如何正确配置BNB这类代表未来金融生态的核心资产’。”
她进一步强调：“华兴不仅要成为连接Web2与Web3世界的桥梁，更要通过我们在投行服务、资产管理和财富管理领域的专业能力，继续引领华兴成为Web3时代最具标志性的投行。”
总结来看，华兴的逻辑非常清晰：
外部逻辑：传统机构进入加密市场直接投资风险较高，而投资华兴股票可间接获得加密资产敞口。
内部逻辑：Web3与Web2的融合必将催生新的融资与并购需求，可复制“互联网并购黄金十年”的成功故事。
换言之，华兴希望在加密世界中继续扮演那个能够左右市场格局的“第一投行”。
愿景虽然宏大，但落地过程中却面临诸多现实挑战。
转型之路的挑战
作为一家靠TMT并购起家的精品投行，华兴的核心优势始终建立在对中国互联网行业的深度理解及创始人资源之上。
在传统投行领域，激励机制清晰明确：佣金分成、短期业绩、快速达成交易。投行雇员是典型的“专业服务者”，完成交易，收取费用。
然而全面进入加密市场，华兴不得不面对一个残酷现实：许多传统顶级资本在这一新兴领域都曾折戟。
首先，FA（财务顾问）模式在加密世界几乎注定失效。
在互联网并购的黄金时代，华兴能成为“超级撮合者”，依赖的是人脉网络和信息不对称：谁在融资、谁在出售、估值如何，往往只有少数投行掌握。而在链上世界，资金流动、治理投票、协议数据几乎完全透明，任何人都可实时追踪。除了部分亚洲大型交易所或资管机构仍需FA协助融资外，大多数项目的资本动作更接近“社区众筹”，甚至像Hyperliquid这类衍生品平台自始至终无需外部融资。投行的议价与撮合优势不再明显。
因此，想要真正获取超额收益，华兴只能亲自下场做投资。
曾有FA从业者抱着“做FA交朋友，通过投资赚钱”的心态进入加密世界，顺利交到朋友并开启投资后，最终却亏损离场。
加密世界的一级市场极其凶险，成功投资需对市场底层逻辑有深刻理解，并能与最优秀的创业者建立连接、持续赋能。
然而币圈常充斥短期叙事陷阱：某项目一旦踩中风口，估值可能在几个月内暴涨；叙事退潮后，市值瞬间腰斩，团队缺乏商业模式，只能依赖卖币维持，市值持续下跌。更何况，当前市场对山寨币已失去信仰，资金主要集中在BTC、ETH、SOL等头部资产。即便是当下热门的币股联动模式，未来也可能被证伪。
对华兴而言，这意味着双重风险：
一是投资眼光能否穿透叙事陷阱；二是声誉风险。
加密市场周期更迭极快，一个协议被黑、一个项目跑路，都可能在48小时内摧毁市值。若华兴踩雷，不仅资金受损，更可能丧失辛苦积累的“精品投行”口碑。
新加坡主权基金淡马锡不仅在FTX事件中损失约2.75亿美元，更严重的是，作为国有背景投资者，淡马锡因此遭遇国会质询，被迫承认“尽调存在重大疏漏”，声誉受到极大打击。
从这个角度看，华兴资本的最佳路径或许不是再造一个加密版“并购之王”，而是转向大型二级市场玩家。通过战略性配置BTC、ETH、BNB等核心资产，结合量化策略和风险对冲，追求稳健收益。
但这条道路同样充满凶险。
交易意味着与无数专业量化基金、加密原生交易团队、跨国做市商同台竞技。没有深厚的技术能力、风控体系与链上数据洞察，仅凭传统投行的品牌与人脉，几乎难以建立真正优势。
华兴资本正处在尴尬境地：
做FA，信息优势不再；做VC，叙事陷阱遍布；做二级，又缺乏原生基因。
这也是众多传统FA/VC在加密世界面临的共同困境。要想在Web3立足，不仅需要资本投入，更需彻底的认知重构。
华兴必须回答一个问题：在这个透明、去中介化的新世界中，它的核心价值究竟是什么？
站在2025年回望，华兴的Web3转型更像是一场被推上牌桌的实验。它并非完全出于主动选择，而是被环境一步步逼到角落。
20年前，华兴因踩准中国互联网的起飞窗口而崛起。那时的包凡带着挑战者的锐气，以“懂互联网的投行”身份撕开了传统金融的缝隙。
如今的局面却截然不同：Web3带来的不是线下业务线上化，而是金融逻辑的彻底重构：去中心化、无需许可、社区治理，这些理念直接动摇了投行赖以生存的中介地位。
角色的转变让问题更加尖锐。当年的华兴是初创者，可以轻装上阵；如今的华兴已是既得利益者，想要“all in”新赛道，意味着割舍与背叛。对一家已被写入中国并购史的机构而言，这样的选择比二十年前更为残酷。
放眼全球，传统金融机构鲜少在数字资产转型中取得真正突破。高盛算是最早试水的投行，但至今数字资产业务在其总收入中占比仍微不足道。整个行业面临共同难题：能否实现自我革命，还是注定被新物种替代？
但对华兴来说，已没有回头路可走。
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