前言
在加密货币网络中，质押方式呈现出多样化发展态势，从单独质押到流动性质押，再到中心化交易所质押和质押即服务，各种模式各具特色。其中流动性质押因其低门槛、高流动性和可组合性优势，成为当前最受欢迎的质押方式。以BNB网络为例，验证者通过BNB持有者投票产生，他们轮流生产区块并获得相应奖励，而普通用户则可以通过将BNB委托给验证者来获取质押收益。值得注意的是，虽然BNB的质押数量与以太坊一样保持持续增长，但当前BNB的质押收益率却相对较低。
与此同时，稳定币市场发展迅猛，总发行量已突破724亿美元大关。在这个蓬勃发展的市场中，法定抵押稳定币占据了主导地位。超额抵押稳定币作为一种成熟的发行方式，通常被归类为DeFi领域的借贷项目。MakerDAO作为该领域的开拓者奠定了坚实基础，而Liquity协议后来居上，使得DAI、LUSD等超额抵押稳定币得以稳健运行。
在BNB链上，Helio Protocol作为创新的CDP（抵押债务仓位）协议脱颖而出。该协议允许用户以BNB作为抵押资产来铸造超额抵押稳定币HAY。本文将深入探讨HAY稳定币的产品运行机制、清算模型、代币经济以及发展现状。
Helio Protocol简介
Helio Protocol于2022年5月创立，同年8月在BNB链上正式推出，随即开放了稳定币HAY的质押功能。该协议的核心机制是让用户通过抵押BNB来铸造HAY稳定币，这些抵押的BNB会自动转化为LSD代币（如snBNB、BNBx、stkBNB、ankrBNB等）以获取额外收益，这些收益将被注入Helio的资金池，用于激励HAY质押者和流动性提供者。
然而在协议上线三个月后，2022年12月Ankr协议的aBNBc漏洞被恶意利用，导致大量aBNBc被增发并被套利者用于铸造HAY。这一事件使HAY价格一度暴跌至0.2美元。面对危机，项目团队迅速采取应对措施，通过回购销毁约1500万枚HAY，成功将其价格稳定在0.99美元附近。
2023年7月4日，Helio与流动质押平台Synclub完成合并，使其在保持超额抵押稳定币协议特性的同时，也具备了流动性质押平台的功能。8月10日，协议获得了币安1000万美元的战略投资，为未来发展注入了新的动力。
产品逻辑
Helio Protocol的核心机制是超额抵押稳定币HAY的铸造与管理。用户可以通过抵押BNB或BUSD（目前已停止BUSD作为抵押品）来生成HAY。这些抵押的BNB资产会自动转换为BNB的LSD资产（如snBNB、BNBx、stkBNB、ankrBNB等），产生的收益将分配给HAY质押者和流动性提供者。当用户偿还完债务和利息后，可以选择直接提取任意LSD资产，或者等待7-15天后兑换为BNB提现。
在价格稳定机制方面，Helio借鉴了MakerDAO的模式，采用利率调控而非赎回机制来维持HAY与美元的锚定。当HAY价格高于1美元时，协议会降低借款利率和质押收益，增加市场供给以平抑价格；当价格低于1美元时，则提高借款利率和质押收益率，减少流通量以支撑价格。
清算机制上，Helio Protocol创新性地采用了荷兰式拍卖模式。当抵押物价值触及清算线时，系统会通过预言机获取初始报价，随后以逐步降价的方式进行拍卖。值得注意的是，触发清算的用户将获得固定费用和一定比例的奖励，这些费用将从HELIO代币储备中支出。
应用场景
作为去中心化稳定币，应用场景的拓展至关重要。目前HAY的总质押量约为830万枚，质押年化收益率维持在0.31%的水平。
图片来源：https://helio.money/app/earn
为了扩大HAY的使用范围，项目团队推出了一系列激励措施。目前Helio Protocol已在多个去中心化交易所上设置了流动性激励计划，这些举措既有助于维持HAY的价格稳定，也鼓励更多用户参与HAY的铸造。
图片来源：https://helio.money/app/earn
代币模型
Helio Protocol采用了双代币经济体系：HAY作为协议原生的去中心化稳定币，HELIO则主要承担治理和激励功能。虽然治理代币HELIO尚未正式推出，但根据白皮书规划，其最大供应量将设定为10亿枚。
代币分配方案显示：60%将归属社区；17%用于生态系统建设；10%划归国库；5%奖励流动性提供者；6%用于战略融资（锁定一年后分七年释放）；1%分配给团队（同样锁定一年后分七年释放）；另有1%预留用于空投。
图片来源：Helio Protocol白皮书，https://helio.money/static/whitepaper.pdf
发展现状
上线一年多来，Helio Protocol已成为BNB链上总锁仓量最大的CDP协议。其TVL曾一度接近1.1亿美元的高点，但在经历Ankr协议漏洞事件和BNB价格下跌后，目前TVL维持在470万美元左右。
图片来源：https://helio.money/app/analytics/
根据项目路线图，Helio Protocol的未来发展将分两个阶段推进：第一阶段计划支持ETH作为抵押品，进行合约升级以增强HAY的价格稳定性；第二阶段则计划拓展至以太坊、Arbitrum、Zksync等多链生态。考虑到当前BNB质押收益率较低导致市场需求有限，将ETH纳入抵押品范围确实是必然选择。然而在ETH的LSD领域，Lido等项目已占据主导地位，Helio Protocol将面临严峻的竞争挑战。
总结
Helio Protocol通过将BNB作为超额抵押资产来铸造稳定币HAY，其产品设计与传统CDP协议相比创新有限，主要区别在于抵押的BNB会自动转换为LSD资产以获取额外收益，并将这些收益分配给HAY质押者和流动性提供者。然而在当前市场环境下，BNB质押收益率偏低导致需求不足，这使得项目面临发展瓶颈。未来能否通过支持ETH抵押和多链扩展打开新局面，仍有待市场检验。
作者： Minnie
译者： Sonia
审校： KOWEI、Edward、Elisa、Ashley He、Joyce
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