报告核心内容
投资价值分析
Gelato作为深耕开发者服务领域多年的项目，已经构建起相对完善的开发者服务套件体系。特别是在2023年底推出RaaS服务后，其业务发展呈现出新的增长潜力。值得注意的是，近期RaaS赛道进入密集发币期，包括Altlayer、Dymension、Saga等项目相继发币，加上获得优质融资的Conduit和Caldera等竞争对手，整个RaaS赛道正获得市场持续关注，这为Gelato提供了良好的发展机遇。
潜在风险提示
Gelato面临的主要挑战来自两个方面：首先是商业模式导致的收入获取困难，其核心业务智能合约自动化和RaaS服务都面临盈利模式不清晰的困境；其次是激烈的市场竞争环境，在智能合约自动化领域需要面对Chainlink这样的行业巨头，在RaaS领域则要与Altlayer、Conduit、Caldera以及Dymension等强劲对手展开竞争。此外，其代币GEL的应用场景相对单一，也限制了项目的价值捕获能力。
估值情况说明
由于Gelato主营业务所在赛道的收入数据普遍难以获取，我们无法进行精确的估值分析。不过从流通市值和全流通市值角度来看，与竞争对手相比，Gelato目前的市值水平具备一定的投资吸引力。
项目深度解析
业务布局全景
自动化服务
Gelato最初以”智能合约自动执行”为核心业务，即实现”当条件A发生时，使智能合约执行B操作”的功能。Mint Ventures曾在2021年12月发布过相关研究报告，详细介绍了其三大核心产品：AMM限价单服务、借贷免清算功能和Uniswap V3头寸管理工具G-UNI。这些产品都获得了行业领先项目的采用，如PancakeSwap、QuickSwap等DEX集成其限价单服务，Aave给予项目资助等。
特别值得一提的是，G-UNI产品曾获得MakerDAO的支持，其USDC-DAI LP被列为可生成DAI的抵押物，TVL一度接近20亿美元。虽然后来独立为Arrakis Finance后TVL有所回落，但这充分证明了Gelato产品的市场认可度。除了上述核心功能外，Gelato的Automate服务还被广泛应用于收益耕作协议的自动收益获取、预言机更新等多个场景。
根据规划，Gelato将在2024年6月将自动化服务升级为「Web3 Function」，支持更多触发条件，使开发人员能够基于任意链下数据执行链上交易，这将进一步提升其服务能力。
RaaS服务
2023年底推出的Rollup as a Service(RaaS)标志着Gelato业务版图的重要拓展。这项服务帮助开发者选择合适的区块链技术栈，轻松部署Rollup。在以太坊L2生态快速发展的背景下，Gelato已经集成了包括OP stack、Polygon CDK和Arbitrum Orbit在内的多种执行层方案，以及以太坊、Celestia等DA层解决方案，形成了完整的技术服务体系。
目前Gelato RaaS服务已有Astar Network和Lisk两个明确用户，前者是日本知名公链项目，后者是老牌应用链转型ETH L2的代表。此外，Gelato正在争取成为ApeChain的RaaS服务商，相关提案已进入讨论阶段。虽然RaaS赛道前景广阔，但竞争也异常激烈，后文将对此进行详细分析。
中继服务与其他
Gelato的Relay服务允许协议代替用户支付gas费，显著降低了Web3使用门槛。这项服务被Zora等NFT协议用于无gas铸造，也被Connext等跨链桥项目采用。据IOSG数据显示，2022-2023年间Relay业务量占比接近Gelato总业务量的一半，成为团队度过熊市的重要支撑。
此外，Gelato还提供VRF随机数服务、基于ERC-4337的智能钱包账户抽象方案以及多链支付服务1Balance等基础设施产品。这些服务不仅丰富了Gelato的产品矩阵，也为其RaaS服务提供了更全面的技术支持。
团队与融资情况
Gelato由两位资深开发者Hilmar Orth和Luis Schliesske联合创立，他们从大学时代就是密友，具有丰富的智能合约开发经验。团队现有29人，正在积极扩充BD和市场人员。从历史表现看，Gelato在技术产品方面表现突出，但在营销和商务拓展方面投入相对不足，2022年相关预算仅10万美元左右，这可能影响其未来发展。
融资方面，Gelato已完成4轮融资，投资方包括IOSG、Galaxy Digital、Dragonfly等知名机构。最近一轮扩展轮融资于2023年12月由IOSG领投，但具体金额未披露。代币GEL的总量为4.2亿枚，当前流通比例约58%，流通市值1.64亿美元，全流通市值2.82亿美元。
行业竞争分析
智能合约自动化市场
Web3世界存在大量需要自动执行智能合约的场景，如定期收益复投、流动性再平衡等。Gelato通过提供标准化解决方案，帮助开发者节省开发成本，这种商业模式具有坚实逻辑基础。据IOSG数据，Gelato目前在该细分市场占有率高达80%，领先于Chainlink等竞争对手。
然而，与web2领域的IFTTT类似，Gelato面临着产品使用广泛但商业化困难的挑战。虽然市场占有率领先，但收入规模有限。长期来看，面对Chainlink强大的品牌影响力、开发者资源和资金优势，Gelato要保持领先地位并非易事。
RaaS赛道格局
随着以太坊Dencun升级临近，Rollup成本将大幅降低，RaaS服务迎来重要发展机遇。我们看到两大趋势：一是Coinbase、Blur等新入局者选择构建L2而非L1；二是Celo、Lisk等原有L1项目开始向L2转型。这些变化为RaaS服务商创造了广阔市场空间。
但RaaS赛道竞争已趋白热化，主要竞争对手包括Altlayer、Conduit、Caldera、Lumoz等，这些项目大多获得了顶级VC支持。从商业模式看，目前RaaS服务普遍不直接收费，而是希望通过托管sequencer、MEV等衍生服务获取收益，这使得收入前景存在不确定性。
在相对同质化的服务环境下，项目影响力和BD能力成为关键竞争要素。Gelato的优势在于多年积累的开发者工具套件，但在品牌影响力和资源获取方面与部分竞争对手存在差距。如何在这些方面实现突破，将决定其在RaaS赛道能否取得长远成功。
代币经济分析
GEL代币目前的主要功能是治理和质押，但实际应用场景有限。自上线以来，治理投票仅进行过10次，质押功能也仅短暂开放过。这种单薄的价值捕获机制限制了代币的长期发展潜力。虽然部分早期投资者如IOSG和Dragonfly仍持有大量代币未出售，显示出一定信心，但如何丰富代币用例仍是项目方需要解决的重要课题。
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