牛市周期阶段分析：关键趋势与投资策略

引言

上周，BTC成功触及了以美元计价的历史新高，标志着我们正式迈入本轮牛市的核心阶段。与熊市底部的反弹回暖不同，牛市正式阶段的情绪将更为高涨，市场波动也会更加剧烈。

回顾历次牛市正式阶段的开启，我们总能发现一些共同特征。比如市场格局会从BTC领涨逐渐转变为山寨币领涨，比特币的市场占有率随之下降；各类加密资产的涨速和涨幅会变得更加迅猛；同时，加密货币也会成为社交媒体和搜索引擎的热门话题，吸引越来越多普通投资者的关注。

在这篇文章中，笔者将尝试分析本轮周期与过往周期的可能差异，进行逻辑推演，并提出自己的思考与应对策略。需要说明的是，本文观点仅代表笔者当前的阶段性思考，未来可能会发生变化。这些观点具有较强的主观性，可能存在事实、数据或逻辑上的错误，请勿将其作为投资依据。我们欢迎业内同行提出批评和建议。

加密牛市的驱动因素与Alpha赛道

牛市驱动因素分析

随着BTC市值达到相当规模后，回顾过去三个周期，我们发现牛市往往由多重因素共同推动。首先是BTC的减半事件，这会影响供需关系的预期，本轮减半预计将在4月发生。其次是货币政策的宽松预期，目前市场普遍认为利率高点已过，对未来降息抱有期待。第三是监管政策的放松，本轮周期体现在美国会计准则更新允许加密资产以公允价值计入上市公司财报，以及SEC在灰度诉讼案败诉导致ETF获批等。最后是新型资产模式和商业模式的创新。

值得注意的是，本轮牛市已经具备了前三个关键因素。

Alpha赛道的演变

观察每个牛市周期，涨幅最大的往往是该周期新出现的资产类别。比如2017年牛市ICO盛行时，涨幅最大的就是像Neo、Qtum这样的ICO平台（智能合约公链）；而2021年牛市则是Defi、Gamefi&元宇宙以及NFT资产的爆发期，2020年是Defi元年，2021年则是NFT和Gamefi的元年。

然而本轮牛市发展至今，尚未出现像前两轮那样具有革命性的新型资产模式或商业模式。目前的Defi、Gamefi、NFT、Depin等项目，无论是新老项目，其产品形态和叙事逻辑较上一轮都没有太大突破，更多是在功能上的迭代优化，本质上仍是”老概念”。

本轮周期出现的新物种主要有两类：一是以ORDI和节点猴为代表的BTC生态铭文类资产及BTC L2项目；二是Web3 AI项目，包括上周期就已存在的分布式算力类项目（如Akash、Render network）和本轮新兴的AI项目如Bittensor（TAO）。不过严格来说，AI并非加密原生赛道，更多是受2023年GPT引发的AI热潮影响，只能算半个”新物种”。

本轮牛市的推演与投资策略

Alpha赛道的潜在误判

在许多牛市投资组合推荐中，我们常看到将Gamefi、Depin、Defi等赛道山寨币纳入资产池的建议，理由是这些市值较小、弹性更大的加密资产在牛市正式阶段能大幅跑赢BTC和ETH，获取Alpha收益。但正如前文所述，每个牛市周期中表现最突出的都是该周期新出现的资产类别。Defi、Gamefi、NFT、Depin等已经经历过一轮周期的赛道，很难重现首轮周期时的价格表现。

这是因为新商业模式或资产类别在首轮牛市出现时，面临的主要挑战是”被证伪”，这在牛市狂热情绪中很难实现。而到了第二轮牛市，同赛道项目则需要”证明”自己的业务天花板仍然很高，想象空间依旧广阔，这同样困难，因为投资者对上一轮牛市被套的经历记忆犹新。

有人可能会以L1赛道在17年和21年两轮牛市中的出色表现为反例。但实际上，21年牛市L1赛道的爆发有其特殊背景：Defi、NFT、Gamefi等多个产品类别的大爆发带来了用户和开发者的指数级增长，创造了前所未有的区块空间需求。这不但推高了以太坊估值，也促使Alt L1们迎来真正意义上的爆发元年。

而本轮周期至今，我们尚未看到类似上一轮Dapp产品类别和资产类别的爆发式增长，因此对L1需求的预期也应相应调整。

BTC与ETH的投资价值比较

本轮牛市最主要的推动力来自ETF通道打开带来的资金流入，以及对这种长期流入的乐观预期。因此，BTC和潜在的ETF上市标的ETH成为最大受益者。结合前文对Gamefi、Depin、Defi以及L1的分析，本轮获取Alpha收益的难度增加，主仓配置BTC+ETH的风险收益比可能优于上一轮。

在BTC和ETH之间如何选择？短期来看，ETH可能更具优势。因为BTC的ETF预期已部分反映在现有价格中，且4月减半完成后BTC暂时缺乏新的热点。而ETH/BTC汇率仍处低位，加上ETH的ETF预期升温，使ETH短期赔率更优。

但从长期来看，BTC可能是更好的选择。ETH越来越像科技股，其价值在于提供区块空间服务，类似于Web3云服务项目。这个市场竞争激烈，不断受到其他区块空间服务商（L1、Rollup及DA项目）和新技术方案的冲击。一旦以太坊技术路线出现偏差或产品迭代滞后，都可能面临资金撤离。

相比之下，BTC”电子黄金”的定位随着市值扩大和ETF渠道开通而日益稳固，其作为抗通胀价值存储资产的共识正在获得从金融机构到主权国家的广泛认可。曾经”ETH在价值存储方面超越BTC”的论调已鲜少被提及。

投资策略建议

虽然超配BTC+ETH可能带来更好的风险收益比，但这并不意味着完全放弃其他山寨币配置，只是需要更谨慎地规划配置比例。笔者当前的策略思路是：提高BTC和ETH的配置比重；控制Defi、Gamefi、Depin、NFT等老赛道的配置比例；将本轮出现的新赛道作为获取Alpha的选择方向，包括Meme币（最佳的投机媒介，每轮都会创造惊人财富故事）、AI（新兴Web3商业类别，外部热点不断）以及BTC生态（特别是铭文资产这类全新资产类别）。

周期特征的变化与应对

值得注意的是，本轮牛市周期与过往相比出现了明显的前移现象。传统”减半后一年是主升浪”的规律正在被打破。历史数据显示，在2012-2013年周期中，减半年2012年BTC上涨186%，次年涨幅达5372%；2016-2017年周期也类似。但到了2020-2021年周期，减半前一年（2019）涨幅已达93.4%，高于2015年的40.9%；减半年2020年涨幅273%，反超次年2021年的62.3%。

本轮周期这种”上涨前移”趋势更加明显：2023年（减半前一年）BTC已实现147.3%涨幅，超越2019年表现；而2024年一季度尚未结束，BTC又已上涨近60%。这表明2024年很可能就是本轮牛市的主升浪年份，投资者不应再期待2025年的大涨，而应把握当下机会适时加仓，将2025年视为收获减仓的时机。

最后，祝愿各位投资者在本轮牛市中收获满满。