前言
作为专注于Layer1的DeFi应用链，THORChain在跨链交换、借贷和储蓄等业务领域展现出独特优势，特别是支持BTC和ETH等原生代币的跨链操作。2023年8月上线的跨链借贷业务尤其引人注目，其无利息、无清算、无到期时间的设计理念，与AAVE、Compound等传统借贷平台形成鲜明对比。
借贷流程及参数
THORChain的借贷机制通过复杂的交易流程和RUNE代币的铸造销毁来实现。以BTC抵押贷款为例，整个过程始于用户存入BTC抵押品，这些抵押品首先在BTC池中兑换为RUNE，随后这些RUNE在虚拟BTC池中被销毁并铸造出THOR.BTC。这些THOR.BTC随后作为借贷模块的抵押品，系统根据抵押率生成代表美元计价债务的TOR代币。
债务一旦确立，其金额将保持固定不再变动。TOR代币在虚拟TOR池中销毁后，系统会铸造新的RUNE，这些RUNE可以在其他流动性池中兑换为用户所需的任何资产，比如USDT等稳定币。还款过程则完全相反，用户可以使用任何支持的资产偿还贷款，系统会将这些资产兑换为RUNE，经过一系列销毁和铸造步骤后，最终将抵押品BTC返还给用户。
这种借贷机制的设计灵感来源于Luna的飞轮模型。在牛市环境下，借款需求的增加会导致RUNE被大量销毁，从而推高其价格。而RUNE价格的上涨又能提高系统的贷款上限，形成正向循环。这种机制使得THORChain的无清算借贷模式在原生BTC支持方面具有独特竞争力。
相反，在行情下行时，用户偿还贷款会导致RUNE被大量铸造并用于购买抵押品，这会压低RUNE价格并压缩借贷空间。为了防止出现类似Luna的死亡螺旋，项目方设置了严格的贷款总额度限制和最低30天的借贷期限，以控制系统波动风险。
根据项目文档，贷款总额度与runeBurnt数量密切相关。当前RUNE的最大供应量设定为5亿，经过多次销毁后，流通量约为4.184亿，因此runeBurnt约为0.816亿。系统通过lendinglever参数(当前设为3333)调节贷款上限，计算得出当前可用于借贷的RUNE约为2720万。
目前系统仅接受BTC和ETH作为抵押品，各抵押品的贷款额度与其流动性池深度成正比。数据显示BTC池深度为169.1M，ETH池深度为95.7M，因此BTC和ETH分别可对应1737万和983万RUNE的贷款额度。
数据分析
自借贷模块上线以来，已吸引1700多名借款用户，其中大部分是在项目团队销毁6000万储备RUNE后加入的。目前每日新增借款用户维持在80-100人之间，系统累计接收1.31亿美元抵押品，发放贷款总额达6000万美元，日均贷款量在300万至500万美元之间波动。
由于大多数贷款尚未达到最低30天的借款期限，目前还款数据相对有限。这一指标对系统安全性至关重要，因为短期内大量还款可能对系统造成压力。不过考虑到用户借贷时间和情况的差异性，以及牛市期间强烈的加杠杆需求，预计到期后不会出现大规模集中还款的情况。
从RUNE的供需情况来看，借贷模块目前处于净销毁状态。截至目前，因贷款共销毁1100万RUNE，还款铸造330万RUNE，净销毁量达770万。每日RUNE销毁量稳定在30万至50万之间，显示出健康的借贷活动。
贷款关闭净销毁数量(Net Mint/Burn)是衡量系统安全性的重要指标。该指标模拟了所有贷款同时偿还时RUNE的净变化情况，当前数值约为200万，表明系统处于相对安全状态。若该指标转为正值，则意味着系统风险上升。
在抵押物构成方面，BTC占据主导地位，总价值达7400万美元，而ETH抵押物价值为5600万美元。这种差异可能源于市场上针对原生BTC的借贷选择相对有限，而ETH链上已有众多成熟的借贷协议。
总结
THORChain借贷模块凭借其独特的无清算、无利息特性，以及对原生BTC的支持，在DeFi借贷领域开辟了新的赛道。其借鉴Luna的飞轮设计在牛市环境下可能产生强劲的上涨动力，但通过设置借款额度上限有效控制了潜在风险。值得注意的是，该模式实际上将风险转移给了RUNE代币持有人，因此需要持续监控相关指标。在极端情况下，如RUNE铸造达到5亿上限，系统可能暂停借贷功能，导致用户面临抵押物无法取出的风险。
参考文章
https://docs.thorchain.org/thorchain-finance/lending
https://www.panewslab.com/zh/articledetails/nrb4a708.html
https://hackmd.io/@blockscience/H1Q-erh_n/%2FTjH7cuoNQTy6I91wpgP1Dw%23Risk-%255BR1%255D
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