前言
回顾2023年我们对TRON的分析报告，经过一年多的市场变化，如今的波场生态已经呈现出一些值得关注的新特点。
活跃数据
作为波场生态最重要的应用场景，稳定币尤其是USDT的表现尤为亮眼。Tether最新数据显示，全球USDT总发行量已达1177亿美元，其中波场链上发行量达到606亿美元，占比51.5%，领先于以太坊的534亿美元（占比45.4%）。这一数据表明波场依然是USDT发行量最大的公链平台。
数据来源：TronScan
在DeFi领域，波场以88亿美元的总锁仓价值(TVL)位居行业第二，超越Solana等竞争对手。值得注意的是，这些TVL主要由官方开发的借贷、DEX和稳定币三大协议构成。
数据来源：DeFillama
深入分析JustLend协议发现，虽然其TVL主要由BTC构成，但实际借款规模不足1亿美元，反映出真实借贷需求较低。同时，前三大地址持有量占比超过98%，高度集中的持仓结构与其他主流DeFi协议形成鲜明对比。
数据来源：JustLend
类似情况也出现在JustStables协议中，USDJ持有地址同样呈现高度集中特征，部分地址与官方存在关联。这些现象表明波场DeFi生态的实际活跃度与以太坊等平台相比仍存在差距。
数据来源：TronScan
从网络活跃度来看，波场日活跃用户数稳定在200万左右，日交易量约700万笔，较2020-2021年牛市期间有明显增长。相比之下，以太坊日活用户约40万，日交易量110万笔，增长相对平缓。
数据来源：TokenTerminal
收入数据
波场采用独特的资源模型处理链上交易，用户可以通过质押获取免费交易资源，超出部分则需要支付TRX作为手续费。这些手续费将被销毁，形成网络收入。与此同时，系统每天会新增约507万TRX作为质押奖励。
根据官方数据，TRX已连续700多天保持通缩状态。以当前TRX价格0.12美元计算，网络月收入约4000万美元，扣除奖励支出后的月净利润约2176万美元，年化净利润约2.6亿美元。
数据来源：TronScan
目前TRX总市值已达140亿美元，创下历史新高。按2.6亿美元年收入计算，PE约为53.8，若考虑TRON DAO等运营支出，实际PE可能更高。
数据来源：CoinGecko
垄断性分析
与市场预期不同，波场稳定币业务不仅未受以太坊Layer2影响，反而实现逆势增长。去年提高智能合约调用能耗后，收入同步提升，显示出较强的市场议价能力。
分析表明，波场稳定币用户主要为交易所用户和非加密原生用户，这使得其业务受行业周期影响较小，收入增长稳定。与比特币、以太坊网络费用呈现明显周期性波动不同，波场收入曲线保持平稳上升态势。
数据来源：DeFillama
稳定币支付业务具有显著的网络效应，用户习惯和基础设施建设的积累形成了较高的转移成本，这进一步巩固了波场在该领域的优势地位。
风险分析
波场业务高度依赖USDT转账，官方数据显示95%的合约调用能耗来自USDT操作。尽管平台尝试拓展DeFi、游戏、RWA等新业务，包括近期热门的meme生态，但成效有限。
数据来源：TronScan
新兴公链如TON可能带来潜在竞争。目前TON上USDT发行量为6.2亿美元，尚未形成规模效应。要挑战波场的市场地位，竞争者需要开发更具吸引力的应用场景，类似当年微信红包对支付业务的推动作用。
数据来源：DeFillama
创始人孙宇晨面临的SEC调查和诉讼风险也不容忽视。作为话题人物，其个人行为可能对项目发展产生重大影响，近期Telegram创始人被捕导致TON价格暴跌就是前车之鉴。
参考文章
https://tether.to/en/transparency/?tab=usdt
https://messari.io/project/tron/quarterly-reports/q2-2024
https://developers.tron.network/docs/resource-model
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