简介

在加密货币领域寻求稳定资产解决方案的过程中，f(x)协议应运而生。这款基于以太坊的分级杠杆协议创新性地提出了”浮动稳定币”fETH的概念，与传统稳定币不同，fETH并不与固定价值锚定，而是通过吸收ETH价格波动的部分影响来维持相对稳定。与此同时，协议还创造了xETH作为补充资产，它承担了ETH价格波动的主要部分，既为零成本杠杆化多头ETH头寸提供了可能，又有效稳定了fETH的价值。

协议诞生

2023年3月，硅谷银行因美联储持续加息导致债权价格下跌，资产负债表出现严重问题，最终在美国历史上第二大银行倒闭事件中宣告破产。这一事件对加密货币市场产生了深远影响，特别是对与美元1:1挂钩的稳定币USDC造成了直接冲击。由于Circle公司在硅谷银行存放了约30亿美元储备金，USDC一度跌破1美元至0.87美元左右，引发市场恐慌。

虽然Circle很快通过其他银行渠道恢复了USDC的稳定性，加上美国财政部和美联储的介入保护了存款人利益，但这一事件促使AladdinDAO重新思考稳定币的本质和模式。经过深入讨论，该团队决心彻底改变稳定币和去中心化杠杆的范式。2023年8月，f(x)协议V1正式发布，通过将收益资产拆分为零波动性资产和高波动性资产，创造了极具资本效率的去中心化稳定币解决方案。经过16个月的发展，在达到7000万美元TVL后，协议推出了功能更强大的V2版本。

融资背景

融资背景（图源https://www.rootdata.com/Projects/detail/f(x)?k=ODE2Ng%3D%3D）

虽然f(x)Protocol本身尚未公布融资信息，但其开发团队AladdinDAO在2021年5月25日获得了Polychain、DigitalCurrencyGroup、1kx等知名投资机构的支持，具体融资金额未对外披露。

团队成员

团队成员（图源https://www.rootdata.com/Projects/detail/f(x)?k=ODE2Ng%3D%3D）

f(x)Protocol由AladdinDAO团队开发，核心成员包括创始人Sharlyn Wu。Sharlyn拥有丰富的金融行业经验，曾担任招银国际常务董事和HTX首席投资官，并成功投资了去中心化衍生品协议ShieldProtocol等项目。

主要功能

核心机制

f(x)协议的核心创新在于其波动率分级机制，这一设计理念与再质押赛道的明星项目Pendle有异曲同工之妙。两者都是将基础资产进行结构化拆分，但Pendle侧重本金与收益权的分离，而f(x)则专注于波动率的分割。协议所有功能都围绕f(x)恒等式展开，该公式精确计算了各类代币资产的数量、价格和净值之间的关系。

基于这一机制，用户既可以参与美元delta中性策略获取杠杆实际收益，也可以选择高波动性头寸来最小化清算风险。在V1版本中，用户需要先存入抵押资产才能铸造fxUSD或X-token。

V2功能

2023年11月5日发布的V2版本白皮书将重点转向杠杆xPositions，进一步优化了fxUSD的使用效率。新版本允许用户直接使用stETH作为抵押品开设xPOSITION，同时基于f(x)恒等式自动铸造副产品fxUSD。V2版本简化了操作流程，用户可以通过DEX聚合器直接兑换fxUSD，并无需铸造X-token即可开设xPositions。

创建杠杆仓位(xPOSITION)

V2版本推出的xPOSITION是一种创新的不可替代高贝塔杠杆多头仓位，为链上交易提供了最高达10倍的去中心化杠杆工具。协议通过闪电贷自动铸造所需数量的fxUSD，确保X-token总抵押物与杠杆比例匹配，整个过程包含四个步骤：提供抵押品、抵押闪电贷、铸造fxUSD和创建xPOSITION。

2.0版本视图（图源https://fxprotocol.gitbook.io/fx-docs/f-x-protocol-mechanisms/key-functions-of-f-x-2.0）

铸造fxUSD

V2版本通过闪电贷机制铸造稳定币，每个xPOSITION都有相应数量的fxUSD支持。例如，10倍杠杆头寸中，1个单位的xPOSITION由9个单位的fxUSD支撑。同时，协议引入了流动性池设计，用户可以一键存入USDC或fxUSD参与流动性提供，并通过价格套利和交易费用获得收益。

重新平衡机制

V2版本新增的自动重新平衡机制能够在市场波动时保持系统稳定。当杠杆率超过安全阈值时，协议会自动销毁部分关联fxUSD，并将对应的stETH出售为稳定币返回稳定池。这一创新设计有效避免了强制清算，为用户提供了更安全的市场波动管理方案。

V1和V2的区别

从功能对比来看，V1版本提供可变杠杆代币，在ETH和wBTC上分别提供最高4.3倍和5.6倍杠杆，其无需清算或融资成本的特点已具备相当竞争力。而V2版本进一步突破，引入了最高10倍固定杠杆的链上解决方案，同时通过流动性池提供可持续的高收益机会。

从实际数据观察，V2版本锁仓量已达1.23亿美元，远超V1的1200万美元，各项指标表现更为优异，充分证明了升级版本更符合市场需求。

V1数据（图源https://fx.aladdin.club/assets/）

V2数据（图源https://fx.aladdin.club/v2/statistics/）

当前提供的稳定币和V1的杠杆代币

协议目前提供多款特色稳定币产品：旗舰产品fxUSD完全由Lido stETH担保；rUSD支持Etherfi eETH和Renzo ezETH；btcUSD由wBTC抵押；cvxUSD基于aCVX支持；以及独特的fETH稳定币，通过仅吸收10%ETH波动来维持稳定。

在杠杆代币方面，V1版本提供了xETH、xstETH/xfrxETH、xeETH/xezETH等多种选择，最高可实现5.6倍杠杆，满足不同用户的风险偏好和投资需求。

极端情况下的风险

协议设计了多重保护机制应对市场极端情况。对于V1的xTokens，稳定机制会在价值归零前触发重新平衡；而V2的xPOSITION则通过精心校准的重新平衡和清算阈值来防范风险。此外，协议将25%收入注入储备基金，为极端情况提供额外保障。

代币经济模型

代币信息

代币信息（图源https://www.coingecko.com/en/coins/f-x-protocol）

FXN代币最大供应量为200万枚，当前流通量占比54.94%，采用Curve推广的ve代币经济学模型，锁定FXN可获得veFXN并分享协议收益。

代币分配与解锁

代币分配（https://fxprotocol.gitbook.io/fx-docs/earn-with-f-x/usdfxn-tokenomics)

代币解锁（https://fxprotocol.gitbook.io/fx-docs/earn-with-f-x/usdfxn-tokenomics)

代币分配中流动性激励占比最高达49%，AladdinDAO持有30%，其他部分分配给社区、国库等用途。解锁计划显示前24个月将释放近50%总量，之后趋于平缓。需要注意的是，FXN主要效用是通过质押分享协议收益，长期可能面临通胀压力，持有者需要通过质押来对冲潜在的价格下跌风险。

结语

f(x)Protocol通过创新的双代币设计和波动率分级机制，在去中心化稳定币领域开辟了新路径。其无需超额抵押的特点、多样化的储备支持、创新的激励机制以及简化的收益方案，共同构成了协议的核心竞争力。随着V2版本的推出和市场的积极反馈，f(x)Protocol有望在DeFi领域持续发挥重要影响力。

作者：   Ggio   译者：   Panie   审校：   Piccolo、Pow、Elisa   译文审校：   Ashley、Joyce   * 投资有风险，入市须谨慎。本文不作为 Gate 提供的投资理财建议或其他任何类型的建议。   * 在未提及 Gate 的情况下，复制、传播或抄袭本文将违反《版权法》，Gate 有权追究其法律责任。