核心要点
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比特币机构采用加速 – 美国401(k)计划开放比特币投资，ETF与企业持续大规模积累比特币
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2021年以来最佳市场环境 – 全球流动性达到历史新高，多国进入降息周期
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市场结构转变：从散户驱动到机构主导 – 尽管出现超买信号，机构资金持续流入提供强力支撑
全球流动性、机构积累与监管利好推动比特币进入新阶段
当前比特币市场主要由三大核心因素驱动：全球流动性扩张、机构资金加速流入，以及日益友好的加密货币监管环境。三者共同作用，形成了自2021年以来最强的上涨趋势。比特币价格同比上涨约80%，中短期内这一趋势仍有望延续。
全球流动性方面，主要经济体的M2货币供应量已突破90万亿美元，创历史新高。历史数据显示，M2增长率与比特币价格走势高度相关。若货币扩张持续，比特币仍有较大上涨空间（见图1）。
此外，特朗普政府推动降息及美联储的鸽派立场，促使更多流动性进入另类资产领域，比特币成为直接受益者。
与此同时，机构对比特币的积累速度前所未有。美国现货比特币ETF已持有130万枚BTC，约占流通总量的6%，而Strategy（MSTR）一家公司就持有62.9万枚BTC，价值约712亿美元。这些购买行为多为长期战略配置，而非短期交易。Strategy通过发行可转换债券持续买入比特币，进一步巩固了机构需求的基本盘。
8月7日特朗普政府签署行政令，允许401(k)退休账户投资比特币，打开了8.9万亿美元规模的市场。即便只有1%的资金配置比特币，也意味着近890亿美元的资金流入——约占比特币当前市值的4%。由于退休资金具有长期持有的特点，这一变化不仅可能推动币价上涨，也有助于降低市场波动，标志着比特币正从投机资产转变为机构核心配置资产。
机构主导交易量，散户参与度下降
比特币网络正显现出明显的“机构化”特征。日均交易笔数从2024年10月的66万笔下降至2025年3月的38.8万笔，降幅达41%，但每笔交易的平均转账金额却在上升。机构大额交易显著推高了整体交易规模，反应出比特币正从“高频小额”向“低频大额”的交易模式转变（见图2）。
不过，基本面数据显示市场增长并不均衡。尽管机构资金推动比特币价值上升，但链上交易笔数和活跃地址数仍未恢复至前期高点（见图3）。
要真正激活比特币生态，仍需依靠BTCFi（比特币去中心化金融）等创新应用的发展。尽管目前仍处于早期阶段，这些应用未来有望带来实质性影响。
市场超买但仍获机构支撑
链上指标显示市场存在一定的过热迹象，但大幅下跌的风险有限。MVRV-Z指标目前为2.49，处于过热区间，此前一度升至2.7，暗示可能出现短期调整（见图4）。
然而，aSOPR（已实现盈亏比，当前为1.019）和NUPL（未实现净盈亏比，当前为0.558）均处于健康区间，显示市场整体情绪稳定（见图5、图6）。
简单来说，尽管当前价格高于平均持仓成本（MVRV-Z较高），实际获利了结比例适中（aSOPR平稳），市场并未进入全面泡沫阶段（NUPL未极端偏高）。
机构持续买入为市场提供了坚实支撑。ETF和企业定投模式有效缓冲了可能的抛压。即便出现回调，趋势逆转的可能性较低。
目标价19万美元，潜在涨幅67%
我们通过时间价值模型（TVM）对比特币进行估值，得出19万美元的目标价格。该模型以13.5万美元为基础价格（剔除市场极端情绪影响），并叠加3.5%的基本面乘数和35%的宏观乘数。
基本面乘数反映网络质量提升——尽管交易笔数减少，但总价值上升。宏观乘数则涵盖三大动力：全球流动性扩张（M2突破90万亿美元）、机构加速进场（ETF持仓达130万枚BTC），以及政策利好（401(k)开放比特币投资）。
据此计算，比特币仍有67%的上涨空间。这一目标虽然积极，但符合比特币从边缘投机资产向主流机构资产转型的大趋势。
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