Pantera合伙人解析2025加密VC格局：为何与以往周期截然不同？

本文经授权转载自白话区块链，作者：Paul Veradittakit，版权归原作者所有。

2025年，加密货币行业融资势头强劲，已吸引超过160亿美元资金，完成逾100宗并购交易，整体表现远超2024年全年水平，行业正迈向新的高峰。当前周期基础扎实，美国监管环境逐步清晰，全球市场情绪积极，战略并购与IPO热潮为行业注入持续动力。

2025年的并购与IPO浪潮正在重塑加密行业格局，吸引大量新资本、机构关注与创新参与者，推动区块链技术加速发展与普及。这一趋势与历史上重大技术变革路径相似：往往需要长期基础设施积累，才能迎来爆发式成长。相比人工智能数十年的技术沉淀，加密货币依托更先进的技术架构与高效工具，市场增长不再仅依赖投机，更多由战略整合与基本面驱动，展现出与以往截然不同的发展特征。

一、势头强劲：本轮周期的独特之处

加密货币市场历来波动显著，尽管风险投资增速有所放缓，但行业底层活动依然活跃。监管环境的改善、支持性政策出台、交易流量持续走高，以及如Robinhood等企业加码加密业务，共同推动行业向前发展。自2022年高点后，2023年资本投入明显收缩，2024年开始回暖，而2025年则迎来显著提速。仅第二季度就出现31宗超过5000万美元的大额交易，IPO、并购和债务融资成为增长核心。

今年以来，加密市场已吸纳161亿美元资金。与传统风投类似，资本正日益集中于头部基金，导致单笔投资规模增大、交易数量减少。这一趋势反映出加密企业逐步走向成熟，同时也意味着创业者和投资者之间的竞争更加激烈。

多重因素塑造了本轮周期的独特性：代币价格回升、创新产品不断涌现、创始人信心增强、监管为稳定币和数字资产提供明确框架，进一步释放市场资本。以往，监管不确定性常抑制Web3领域的创新活力。如今，特朗普政府通过《Genius Act》和《Clarity Act》等法案，展现出对加密货币的友好态度，为链上应用奠定基础。尽管长期影响尚待观察，但这些政策显著缓解了投资者的顾虑，吸引更多智力与资金流入。此外，美联储预计在11月降息，更多资本可能转向风险资产，数字资产交易系统（DATS）也在积极锁定长期资产，投资者风险偏好提升，市场流动性增强。

投资结构也在发生变化：约三分之一资金流向“自下而上”的创新领域，如永续合约、代币发行平台、预测市场及新型DeFi协议；其余三分之二则集中于“自上而下”的战略型布局，包括DATS、现实世界资产代币化（RWA）、ETF以及进入公开市场的加密企业。公开市场资产在本轮周期中表现突出，为大众提供了更便捷的数字资产接入渠道，成为行业健康发展的重要标志。这种创新与金融传统融合的平衡，显示出加密市场正日趋成熟。

当前正处于加密立法的关键窗口期，政府的亲加密态度为政策制定提供有利环境。然而随着2026年中期选举临近，时间颇为紧迫。去中心化金融教育基金（DeFi Education Fund）积极回应参议院银行委员会的数字资产市场结构信息请求，并发布《2025年负责任金融创新法案》讨论草案，致力于保护软件开发者的权益。

近期举办的2025年怀俄明区块链研讨会聚焦数字资产监管议题，强调美国需建立清晰的加密法规，呼吁平衡市场结构。政府代表的参与进一步推动前瞻性监管讨论。预计到2026年第一季度，监管框架将更加完善，这在行业周期中前所未见，尤其显得珍贵。

二、代币上市趋缓，IPO市场重新火热

2025年，新代币上市热情有所冷却，市场吸引力不足导致交易流量下滑，依赖代币发行的项目融资难度加大。与之形成鲜明对比的是，IPO市场重启火热态势。2025年以来，美国交易所已有95家企业上市，截至6月中旬共筹集156亿美元，同比增长30%。加密相关企业的IPO表现尤为突出，Circle和BitGo等公司成为市场焦点，投资者开始更多关注加密股票而非代币。

Circle于6月5日启动IPO，发行价为每股31美元，至7月中旬股价飙升至233美元，回报率超5倍，市值达到449.8亿美元。近期，Figure和Bullish也相继成功上市，其中Bullish通过稳定币筹集11.5亿美元。BitGo的IPO计划及2023年熊市中完成的1亿美元融资，进一步彰显市场热情。加密企业越来越注重实际收入与可持续增长，而非依赖投机性代币模型。

IPO及“自上而下”类型项目的兴起，通过更稳健的商业模型吸引传统投资者参与。目前仅是开端，预计未来数月将有更多加密企业启动公开上市计划。

三、并购活跃推动行业整合与成熟

2024年已是加密行业并购的破纪录之年，交易总数超100宗，总额达17.3亿美元。而2025年势头更猛，1月至7月已完成76宗并购，总额高达62.3亿美元，达到2024年全年的3.6倍。若保持当前节奏，全年交易数预计将达到130宗。这一趋势并非短暂反弹，而是行业自然成熟与整合的体现。

战略性收购成为主流

以Robinhood收购Bitstamp为例，显示出成熟企业通过并购构建综合性平台的战略意图。Robinhood加大对加密未来的投入，为其生态注入更强信誉。其第二季度加密业务收入飙升98%至1.6亿美元，公司总营收增长45%达9.89亿美元，利润实现3.86亿美元。作为零售股票交易的重要平台，Robinhood积极整合区块链基础设施，突显行业向主流化、合规化迈进。

晚期融资同样表现亮眼，例如Securitize在第二季度从Mantle筹集4亿美元用于RWA代币化业务，Kalshi以20亿美元估值完成1.85亿美元融资，专注于预测市场板块。这些动向表明市场更加青睐有实际收入、符合监管要求的商业模式。

行业不再单纯追逐投机机会，而是更多寻求与传统金融巨头的协同与合作。

四、加密货币跨界融合成为新趋势

加密货币已逐渐脱离孤立发展状态，正与人工智能、全球金融系统加速融合。在人工智能领域，OpenMind推出的OM1 + FABRIC技术栈，填补了机器人领域的“缺失环节”，以去中心化方式实现多机器人协同操作；Worldcoin基于区块链的虹膜身份验证系统，或使AI代理实现自主认证与交易，解决代理在加密生态中的交互安全问题。

去中心化AI平台如Sahara AI（对标Scale AI）和Sentient（对标Hugging Face）正在重构传统AI基础设施。加密与AI结合的应用仍处于早期，但其潜力可能通过链上代理与交易机制重塑市场结构，甚至支持代币化股票的高频交易场景。

支付领域，稳定币—尤其是Circle的USDC—已成为全球支付生态的重要组成部分。《Genius Act》进一步推动其普及进程。Circle第一季度收入增长58.6%至5.79亿美元，分析师预测稳定币单日交易量有望在三年内达到2500亿美元。若增长趋势延续，甚至可能在十年内超越Visa等传统支付网络。PayPal与Visa等行业巨头正积极探索稳定币整合，将其纳入主流支付通道。Robinhood与Arbitrum的合作使用户可直接在Arbitrum上交易USDC，为零售用户打开稳定币使用大门。此类合作仅是开始，Arbitrum等Layer2解决方案正大幅推动稳定币普及，搭建起连接加密与传统金融的桥梁。

跨界融合吸引来自人工智能、金融科技和消费科技领域的专业人才，行业界限日渐模糊。加密货币作为去中心化系统的核心，正演变为全球技术架构中的关键组成部分。

五、总结与展望

我们预期2025年第四季度与2026年第一季度市场将进入更强周期。监管清晰度提升、预期中的降息政策、以及并购与IPO带来大规模资本流入，共同为行业加速增长奠定基础。以实际应用为核心的新动能，正推动加密领域进入高速发展新阶段。我们的策略是把握这一机遇，重点投资那些有望成为细分领域领导者的A轮企业。

2025年美国IPO市场表现异常活跃，全年已有224家企业上市，2024年上半年仅为94宗，而2025上半年即达到165宗，同比增长76%。同期加密相关交易达185宗，预计将超过2024全年248宗的收购纪录。Circle等企业的成功上市，以及传统金融机构并购加密公司的趋势，预示下一周期的发展势头将更加强劲。

加密货币与人工智能、支付及基础设施的深度融合，叠加监管环境支持和投资者信心，将共同推动行业进入加速成长的新时代，持续巩固其作为全球金融与技术基石的地位。