前言
2020年初，链上期权项目开始崭露头角，最初多以链上保险的形式运营。随着Opyn v1、Hegic等期权协议在下半年正式上线，这个赛道迎来了快速发展期。
在链上期权市场中，交易模式主要分为订单簿和资金池两种类型。早期的期权市场普遍采用订单簿模式，但由于链上交互频繁且流动性不足，点对池交易模式逐渐崭露头角。这种模式下，流动性提供者（LP）充当交易对手方，用户直接与资金池进行交易，虽然缓解了流动性问题，但也带来了新的挑战——LP的权利金收益可能无法完全对冲标的资产价格波动和买方行权带来的潜在损失。
目前大多数项目仍采用资金池模式，并不断在产品收益和交易成本方面进行创新，核心目标都是平衡买卖双方利益，同时吸引更多做市商为平台提供充足的流动性。
Lyra Finance就是采用AMM资金池模型的链上期权交易市场，同时布局Optimism和Arbitrum两大生态，目前在流动性方面处于行业领先地位。本文将深入解析Lyra Finance的产品逻辑、定价机制，以及为LP设计的风险管理体系，同时概述其代币模型和发展现状。
Lyra Finance 简介
作为合成资产协议Synthetix生态的重要成员，Lyra Finance是首个部署在Optimism上的期权AMM交易平台，并于2023年初扩展至Arbitrum网络。目前平台支持ETH和BTC两种期权标的，在Arbitrum上设立了ETH和BTC Vault，在Optimism上则开设了sETH和sBTC Vault。
Lyra Finance采用点对池交易模式，流动性提供者将基础资产存入做市商金库（Market Maker Vault，简称MMV）中，用户则可以直接从MMV购买或出售欧式看涨/看跌期权。由于采用现金结算方式，买方只能在到期日行权。在这种模式下，LP实质上承担了期权交易对手方的角色，通过获得交易费用补偿来对冲潜在风险。
Lyra 期权定价机制
在期权定价领域，Black-Scholes模型被广泛应用。然而链上期权定价涉及大量复杂计算，受限于Layer1的性能瓶颈，Lyra团队选择在Optimism和Arbitrum两大Layer2网络上部署，并在BS模型基础上创新推出了Lyra AMM模型。
BS模型的核心在于隐含波动率（IV）的确定，而交易期权的本质就是交易IV——隐含波动率越高，期权价格也越高。Lyra AMM巧妙地通过调整IV来影响期权价格，根据市场供需实时调节实际隐含波动率：当期权需求旺盛时提高IV，需求疲软时则降低IV。
具体而言，Lyra AMM模型中的隐含波动率（trade Vol）由base IV和skewRatio两个参数的乘积决定。其中base IV由到期日决定，而skewRatio则由行权价格决定。
协议通过Chainlink预言机获取Deribit平台的隐含波动率数据，初始时两个平台的IV数值保持一致。但随着交易发生，智能合约会根据期权合约的交易量动态调整base IV和skewRatio，最终将计算得出的trade Vol代入BS模型确定实时交易价格。这种供需调节机制有效平衡了裸头寸，缓解了多空情绪失衡，从而降低了LP的潜在风险。
Delta 风险中性
Delta作为衡量期权风险的重要指标，反映了标的资产价格变动对期权价格的影响程度。Delta对冲是目前主流的期权风险管理策略，通过在卖出期权的同时持有相应标的资产头寸，使整体Delta趋近于零。
为了对冲LP被动承担的交易对手方风险，Lyra Finance整合了Synthetix Protocol和GMX平台，帮助LP实现Delta中性。具体而言，LP可以计算在Lyra上的Delta风险敞口，在Optimism网络中通过Synthetix进行现货对冲，在Arbitrum上则可以通过GMX建立期货头寸来对冲风险。
Vega 动态费用
为了进一步平衡市场头寸，防范单边行情对LP造成的损失，Lyra引入了基于Vega的动态费用机制。
Vega衡量了波动率变化对期权价格的影响程度。在Lyra AMM资金池中，LP因用户交易而面临不同的Vega风险敞口。动态费用机制通过差异化收费来维持Vega中性：对有利于AMM Vega中性的交易收取较低费用，而对增加Vega值的交易则收取更高费用。
具体操作上，智能合约会计算每笔交易相对于资金池的净Vega值，转化为”Vega利用率”百分比后，与Vega费用系数相乘得出动态费用。值得注意的是，该系数与标的资产价格成正比，风险较高、流动性较差的资产对应更高的Vega费用系数。
风险管理
在交易者方面，协议设置了严格限制：不允许交易到期时间不足12小时的期权，也不允许交易Delta超出设定范围的期权。对于这类特殊期权，用户只能通过ForceClose机制平仓，并需支付相应罚金。
对LP而言，向MMV添加或提取流动性需经历3天冷却期，提取时还需支付0.3%的费用。此外，协议还设置了多重保护机制：流动性熔断确保资金池保持5%的可交易净资产；波动率熔断在标的资产剧烈波动时暂停交易；智能合约调整熔断则在合约升级期间暂停所有交易活动。
为避免熔断机制导致资金长期冻结，Lyra成立了由两名核心贡献者和五名理事会成员组成的监护者组织，通过多重签名机制手动批准存取款操作。
代币模型
LYRA作为协议治理代币，持有者可投票选举五名代表组成理事会，每四个月轮换一次。
代币总量10亿枚，分配方案为：50%给社区（包括交易者、LP、SNX质押者等），20%归LyraDAO，20%分配给团队，剩余10%出售给私人投资者。
2021年10月，团队启动了为期六周的Ignition流动性挖矿活动，计划分配5.4%的代币给各类参与者，并在12月14日进行了首次空投，总计发放6700万枚LYRA（占总量的6.7%），其中800万枚面向社区成员。
为持续吸引资金和用户，团队推出了一系列激励计划：
质押奖励：用户质押LYRA可获得stkLYRA，需经历14天冷静期。stkLYRA持有者按比例分享年化1500枚LYRA的奖励，同时享受最高60%的交易折扣。
流动性奖励：向MMV提供sUSD流动性可获得LYRA或OP奖励；参与Uniswap v3的LYRA/ETH流动性挖矿也有相应激励。
交易奖励：最新推出的12周激励计划采用计分制，根据交易费用、持仓期限等因素分配奖励，质押LYRA或邀请新用户还能获得额外加成。
发展现状
横跨两大主流Layer2生态的Lyra Finance已成为流动性最强的期权交易平台，目前总锁仓量约3000万美元，累计交易量突破12亿美元，主要集中在Arbitrum网络。通过与GMX、Kwenta等协议的深度整合，Lyra为专业投资者提供了丰富的衍生品组合策略。
虽然新版本迭代和OP代币激励带来了一定增长，但最显著的效果仍来自LYRA空投活动。2023年2月部署Arbitrum后，恰逢ARB代币空投热潮，进一步推动了TVL增长。
双生态并行的交易奖励和流动性挖矿活动持续吸引着资金和用户，各项数据呈现稳定增长态势。
总结
Lyra Finance作为点对池模式的期权交易平台，通过让LP承担交易对手方角色来提供流动性。协议创新的Vega动态费用机制和多重熔断保护为LP提供了完善的风险管理工具，结合Synthetix和GMX的集成，使LP能够实现Delta中性对冲。
双生态布局是Lyra的显著优势，配合各类激励计划短期内成效显著。但需要警惕的是，当Layer2热度减退或激励活动结束时，可能出现流动性快速流失的情况。此外，在结构化产品主导的DeFi期权领域，传统期权交易市场的份额相对有限，这也为Lyra Finance的长期发展带来了挑战。
声明：文章不代表CHAINTT观点及立场，不构成本平台任何投资建议。投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，风险 自担！转载请注明出处：https://www.chaintt.cn/9494.html