USDe

Ethena 和 USDe 简介 Ethena 是以太坊上的合成美元协议，推出稳定币 USDe。USDe 由加密货币（主要是 ETH 和 BTC）支持，通过中心化交易所的空头头寸对冲抵押品波动，保持与美元 1:1 锚定。USDe 通过空头头寸融资支付和锁定 ETH 奖励为持有者产生收益。 USDe 挂钩风险分析 Ethena 面临融资风险、清算风险等，其中融资风险最为关键。当市场剧烈调整时，负融资利率可能导致 Ethena 需要支付费用。当前 3270 万美元储备基金可支持 24 亿美元市值，但需随规模增长扩大至 4000 万-1 亿美元以应对极端事件。 保留率的重要性 保留率（收益存入储备基金比例）是关键指标。分析显示，熊市期间需保持 32% 以上保留率（100 亿美元市值），才能确保储备基金足以抵御极端负融资利率时期。投资者需监控保留率与市值的匹配程度。

一、USDe界定：足额抵押的半中心化稳定币 USDe被归类为足额抵押的半中心化稳定币，其抵押物包括加密资产和相应的空头期货头寸。与完全去中心化的稳定币不同，USDe在无需许可发行和去托管两个条件上不完全符合，因此属于半中心化稳定币。 二、抵押物价值分析 USDe的抵押物价值由现货价值和空头期货头寸价值组成，通过期现套利结构实现低风险收益。当前抵押系数为101.62%，广义抵押系数可达178%，资不抵债风险较低。 三、真正的风险在哪里？ 主要风险包括市场容量限制、托管风险及利率可持续性。USDe的规模增长受限于衍生品市场容量，托管采用三方共管机制降低交易所风险，而利率可持续性依赖于质押率和底层资产收益率的平衡。

Aave协议TVL达411亿美元创历史新高，规模可跻身美国前2.5%大银行。若计入289亿美元借贷额，总规模达711亿美元，相当于全美第37大商业银行。其占据DeFi借贷市场50%份额，规模为竞争对手6倍，反映出机构级DeFi基础设施的成熟与传统金融的加速融合。

摘要 Ethena推出的合成美元USDe通过以太坊抵押品对冲机制，构建了透明、抗审查的稳定币系统，有效解决传统稳定币在去中心化、稳定性和可扩展性上的三难困境。USDe兼具1:1铸造效率和质押收益功能，其Delta中性设计显著提升资本利用率。相比USDC等法币抵押型稳定币，USDe通过加密原生抵押实现真正去中心化；相较算法稳定币，其结合质押收益与永续合约对冲的机制大幅降低系统性风险。当前稳定币市场规模已超12万亿美元，Ethena的创新方案为DeFi生态提供了不依赖传统银行的稳定资产解决方案，但需持续应对资金费率、清算及托管等衍生品相关风险。

DeFi借贷协议Aave本周创下多项历史新高：8月15日累计存款突破3万亿美元，8月13日活跃贷款超290亿美元，TVL于14日突破400亿美元。其占据DeFi借贷市场66.7%份额，规模达竞争对手Morpho的6倍。AAVE代币较4月低点上涨138%，创始人预计年底净存款或达千亿美元。机构采用推动增长，纳斯达克上市公司BTCS及Ethena的64亿美元稳定币均已接入该协议。

TL;DR Bybit遭14亿美元黑客攻击后，Chaos Labs等团队成立应急小组评估DeFi系统性风险，重点关注USDe脱钩及Aave平台风险。Ethena Labs确认资金安全托管于Copper.co，但市场仍担忧ETH头寸对冲失败可能引发1亿美元损失。USDe在Bybit平台跌至0.96美元，链上赎回机制则通过2.5亿美元缓冲池快速恢复锚定。Chainlink预言机价格偏差导致Aave发生2200万美元非必要清算，凸显需改进整合储备证明的智能数据源。事件表明DeFi需更智能的风险感知基础设施以提升系统韧性。

USDe稳定币在500天内创纪录突破100亿美元总锁仓量(TVL)，成为史上最快达到该里程碑的稳定币。其快速增长得益于美国《GENIUS法案》实施，该法案禁止受监管发行方提供稳定币收益，促使资金转向通过DeFi机制提供收益的USDe。法案还要求1:1低风险资产储备和严格联邦监管。这一监管变化重塑了稳定币格局，推动DeFi协议吸引大量机构和个人资金，ENA治理代币月涨幅超100%。

转发原文标题《The New Wave of Yield-bearing Stablecoins》 新一波有收益的稳定币从三个不同来源产生收益：现实世界资产、第一层代币质押以及永续期货合约的融资利率； Ethena 提供最高但波动性最大的收益，而 Ondo 和 Mountain 协议则限制美国用户减轻监管风险，以便分配利息收入； Lybra 的模型将 ETH 质押收益重定向到稳定币，是最去中心化的模型，但面临激励问题； Ethena 的 USDe 和 Mountain 的 USDM 在稳定币的持有者数量和 DeFi 使用案例方面处于领先地位；

USDe稳定币市值在18天内激增75%至93亿美元，跃居稳定币第三位，仅次于USDT和USDC。其独特的Delta中性策略通过现货多头与永续合约空头对冲实现收益，但收益率已从60%降至5%。尽管增长迅猛，其可持续性面临资金费率波动和交易所对手方风险挑战。若保持8.4%月增速，两年内或超越USDC。该模式虽展示加密原生稳定币潜力，其系统性风险仍令人联想起UST崩盘事件。