USDe

摘要 EthenaLabs推出的USDe稳定币通过质押以太坊(stETH)和Delta对冲策略提供约27%年化收益，引发市场关注。与Terra崩盘后的Anchor协议不同，USDe采用透明收益机制，避免自我抵押风险。项目已获多轮融资，TVL超4.1亿美元，但面临托管、CEX依赖、清算等多重风险。稳定币市场预计2028年达2.8万亿美元，USDe或将成为DeFi领域重要创新。

Ethena Labs推出的稳定币USDe通过创新机制结合ETH质押收益与永续合约资金费率，当前年化收益率达35.4%，成为首个融合加密货币两大收益来源（年市场规模超400亿美元）的稳定币。USDe采用Delta中性策略，以1:1抵押实现资本效率，其设计在稳定币”三难困境”中取得平衡：虽存在CEX对手方风险，但通过保险基金和反反射性赎回机制降低系统性风险。该项目上线两个月TVL突破15亿美元，已成为加密领域收入最高的协议之一。团队认为USDe有望在2024年成为USDC/USDT之外的第三大稳定币，但需警惕极端市场条件下资金费率反转、LST脱钩等风险。

本文深入探讨加密货币衍生品市场资金费率的演变与影响机制，揭示2021年套利黄金时代的高收益机会及后续市场崩盘的系统性风险。2024-2025年，USDe和USDX等新型稳定币推动套利复兴，但资金费率定价权实际由芝商所（CME）主导，传统金融机构通过低资本成本套利深刻影响市场动态。文章强调机构参与与传统金融工具在加密衍生品定价中的核心作用，呼吁关注市场效率与风险管理，以促进生态可持续发展。

要点 美国证券交易委员会（SEC）预计将批准现货以太坊，这可能在初始六个月内带来高达50亿美元的资金流入。 以太坊ETF的批准可能会提升Ethena的合成美元sUSDe的收益，就像比特币ETF批准后观察到的收益一样。 Ethena的产品存在与资金利率波动、流动性挑战以及智能合约和保管操作潜在漏洞相关的风险。然而，这些风险目前已得到透明的有效解决。 Ethena计划提升其ENA代币的效用，并计划推出Ethena Appchain

摘要 Ethena Labs推出的USDe是一种创新的合成美元稳定币，通过Delta对冲策略和铸造-赎回机制保持与美元1:1挂钩。USDe采用去中心化架构，无需超额抵押，支持ETH、BTC等抵押品，并提供质押收益和资金费率双重收益来源。其独特设计解决了传统稳定币的中心化风险和扩展性问题，目前已发行超25亿枚。USDe还提供挖矿、余币宝等灵活理财产品，年化收益可达45%，为DeFi用户提供稳定且高收益的美元资产选择。

Ethena 和 USDe 简介 Ethena 是以太坊上的合成美元协议，推出稳定币 USDe。USDe 由加密货币（主要是 ETH 和 BTC）支持，通过中心化交易所的空头头寸对冲抵押品波动，保持与美元 1:1 锚定。USDe 通过空头头寸融资支付和锁定 ETH 奖励为持有者产生收益。 USDe 挂钩风险分析 Ethena 面临融资风险、清算风险等，其中融资风险最为关键。当市场剧烈调整时，负融资利率可能导致 Ethena 需要支付费用。当前 3270 万美元储备基金可支持 24 亿美元市值，但需随规模增长扩大至 4000 万-1 亿美元以应对极端事件。 保留率的重要性 保留率（收益存入储备基金比例）是关键指标。分析显示，熊市期间需保持 32% 以上保留率（100 亿美元市值），才能确保储备基金足以抵御极端负融资利率时期。投资者需监控保留率与市值的匹配程度。

一、USDe界定：足额抵押的半中心化稳定币 USDe被归类为足额抵押的半中心化稳定币，其抵押物包括加密资产和相应的空头期货头寸。与完全去中心化的稳定币不同，USDe在无需许可发行和去托管两个条件上不完全符合，因此属于半中心化稳定币。 二、抵押物价值分析 USDe的抵押物价值由现货价值和空头期货头寸价值组成，通过期现套利结构实现低风险收益。当前抵押系数为101.62%，广义抵押系数可达178%，资不抵债风险较低。 三、真正的风险在哪里？ 主要风险包括市场容量限制、托管风险及利率可持续性。USDe的规模增长受限于衍生品市场容量，托管采用三方共管机制降低交易所风险，而利率可持续性依赖于质押率和底层资产收益率的平衡。

Aave协议TVL达411亿美元创历史新高，规模可跻身美国前2.5%大银行。若计入289亿美元借贷额，总规模达711亿美元，相当于全美第37大商业银行。其占据DeFi借贷市场50%份额，规模为竞争对手6倍，反映出机构级DeFi基础设施的成熟与传统金融的加速融合。

摘要 Ethena推出的合成美元USDe通过以太坊抵押品对冲机制，构建了透明、抗审查的稳定币系统，有效解决传统稳定币在去中心化、稳定性和可扩展性上的三难困境。USDe兼具1:1铸造效率和质押收益功能，其Delta中性设计显著提升资本利用率。相比USDC等法币抵押型稳定币，USDe通过加密原生抵押实现真正去中心化；相较算法稳定币，其结合质押收益与永续合约对冲的机制大幅降低系统性风险。当前稳定币市场规模已超12万亿美元，Ethena的创新方案为DeFi生态提供了不依赖传统银行的稳定资产解决方案，但需持续应对资金费率、清算及托管等衍生品相关风险。

DeFi借贷协议Aave本周创下多项历史新高：8月15日累计存款突破3万亿美元，8月13日活跃贷款超290亿美元，TVL于14日突破400亿美元。其占据DeFi借贷市场66.7%份额，规模达竞争对手Morpho的6倍。AAVE代币较4月低点上涨138%，创始人预计年底净存款或达千亿美元。机构采用推动增长，纳斯达克上市公司BTCS及Ethena的64亿美元稳定币均已接入该协议。