前言
随着DeFi借贷市场的日渐成熟，Maker、Compound和Aave这三大借贷平台已成为资金的主要聚集地，它们不断拓展业务版图，积极布局各大生态。回溯行业发展，最早出现的借贷平台ETHLend（即AAVE的前身）采用了点对点模式，借款人和贷款人通过挂单方式自行设定抵押物类型、利率、金额等参数，等待需求方接单完成交易。
尽管点对点模式赋予了用户更大的自主权，但借贷双方需求的不匹配往往导致撮合效率低下。为此，Compound创新性地推出了点对池模式，AAVE也随之转型。这种新模式通过资金池连接借贷双方，显著提升了资金利用率和撮合效率，使其迅速成为市场主流。
虽然点对池模式满足了大部分借贷需求，但利率波动和利差问题依然存在，这促使固定利率协议应运而生。相比成熟的浮动利率市场，固定利率赛道起步较晚，多数项目在2020年下半年才崭露头角。目前这些协议主要通过两种方式吸引用户：一是借助龙头借贷项目的流量，二是依靠流动性挖矿激励。然而，这些方式难以沉淀真实用户，一旦激励减少，用户流失严重。尽管如此，固定利率产品在机构投资者中仍具有独特价值，他们需要确定性收益来管理资产。Term Finance作为少数采用拍卖机制的借贷协议，通过隐藏报价确定最终利率，实现了固定利率和利差抹平的双重目标。本文将深入解析其产品逻辑和发展现状。
Term Finance简介
Term Finance是以太坊上的固定利率借贷协议，其核心创新在于利率拍卖机制。每次拍卖都会锁定特定的抵押资产和借贷资产，最终利率由借贷双方在拍卖过程中的加密报价决定。该协议于2023年8月1日正式上线以太坊主网，团队在今年2月完成了250万美元的种子轮融资。值得注意的是，目前项目尚未推出代币经济模型。
图片来源：https://docs.term.finance/protocol/term-repos
为精准捕捉市场需求，Term Finance目前主要提供wstETH-USDC、wstETH-WETH、sDAI-USDC等热门交易对，这些产品主要用于提升wstETH杠杆收益和sDAI存款收益。截至目前，协议总锁仓量已接近1000万美元。团队表示未来将持续推出更多交易对以满足不同用户需求。
产品体验
Term Finance采用定期拍卖机制，每四周举行一次借贷拍卖。用户可以在官网查看即将举行的拍卖详情，包括抵押资产、借贷资产和借款周期等信息。以抵押wstETH借出USDC为例，借款周期固定为四周。
图片来源：https://app.term.finance/
参与拍卖时，借款人需要输入借款金额和期望利率，系统将通过智能合约自动撮合交易，整个过程类似于点对点交易模式。
图片来源：https://app.term.finance/auctions/
拍卖机制
Term Finance的拍卖流程分为三个阶段：公告日、拍卖窗口和揭示期。在拍卖开始前一周，协议会公布抵押品、借贷资产等关键信息；进入拍卖窗口期后，借贷双方通过哈希算法提交加密报价；最后在揭示期，所有报价将在链上公开，系统通过特定算法确定最终利率，该算法旨在找到使借贷金额最大化的供需平衡点。
其他机制
展期机制允许借款人在原有抵押品和借贷资产基础上延长借款期限，但每次展期仍需重新提交金额和利率报价。虽然简化了操作流程，但四周一次的展期频率相比传统借贷协议仍显繁琐。值得注意的是，展期存在失败风险，若展期失败且用户无法及时还款，将面临清算风险。
在清算机制方面，当抵押率低于最低要求时，任何人都可触发清算。协议收取8%的清算罚金，其中2.8%归协议所有，5.2%奖励给清算人。此外，协议还通过服务费获得收入，借款人在获得贷款时需支付0.3%-0.5%的年化服务费。
发展现状
自今年8月上线以太坊主网以来，Term Finance的锁仓量持续攀升。凭借LSD赛道的热度，协议重点推出的wstETH相关交易对获得了市场青睐，最高锁仓量突破1200万美元。目前协议整体锁仓量维持在1000万美元左右。
图片来源：https://defillama.com/protocol/termfinance
总结
Term Finance通过创新的拍卖机制实现了固定利率借贷，其独特的隐藏报价方式有效抹平了利差。虽然业务逻辑简洁明了，但四周一次的利率调整频率导致操作效率较低，展期机制也存在一定风险。当前市场对固定利率产品的需求相对有限，用户更关注长期利率水平和资金安全性。此外，协议尚未推出代币经济模型，未来将通过丰富交易对来拓展市场空间。
作者： Minnie
译者： Sonia
审校： Wayne、Edward、Elisa、Ashley He、Joyce
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