长话短说

dYdX近期对其代币经济模型进行了重要更新，要求团队、早期投资者和其他代币持有者质押DYDX代币才能获得dYdX交易费用收入。这一创新机制不仅能够显著提高DYDX的质押率，还能有效减少流通供应量，防止大规模代币抛售，从而更好地实现DYDX的价值捕获能力。

平台迁移至应用链的战略决策也值得关注，这一举措不仅避免了与StarkWare共享利润分配，还带来了显著的性能提升和更强的可定制性，为dYdX未来的发展前景注入了新的期待。

近期dYdX推出的早期激励计划、Noble即将发布原生USDC，以及二级市场流动性和波动性的明显增强，都预示着dYdX基本面正在持续向好。虽然12月将迎来大量代币解锁，但考虑到团队和早期投资者可能会选择通过质押来把握dYdX的增长潜力，预计不会出现大规模抛售现象。

介绍

dYdX近期完成了从StarkWare到Cosmos应用链的战略迁移，并于11月13日成功处理了第一笔交易。与此同时，平台还更新了V4代币经济模型，显著增强了DYDX的价值捕获能力。在这两大重要进展的共同推动下，dYdX的基本面有望实现质的飞跃，这将为DYDX在二级市场的表现提供有力支撑。

更新后的代币经济模型使DYDX具有增强的价值获取能力

1. dYdX收入属于代币质押者

dYdX创始人Antonio宣布dYdX Trading Inc.已正式转型为公益公司，这意味着公司将不会从dYdX V4的运营或交易中获取任何收入。dYdX链上产生的所有协议费用，包括以USDC计价的交易费用和以DYDX计价的Gas费用，都将全部分配给验证者和质押者。特别值得注意的是，dYdX团队也需要质押代币才能获得费用奖励，这一机制设计有效降低了团队大规模抛售代币的风险。目前dYdX的年收入约为1.0547亿美元，这些收入在验证者和质押者之间的合理分配将显著增强DYDX的价值捕获能力。

dYdX每日费用

2. DYDX代币经济模型更新

在之前的版本中，DYDX代币主要用于协议治理、费用折扣以及通过质押获取通胀激励。随着dYdX V4协议治理和质押模块的升级，代币持有者现在拥有了更广泛的治理权利，同时质押者还能获得实实在在的收益。

首先，DYDX持有者现在可以对dYdX的关键参数和核心功能模块进行投票决策，包括但不限于交易费率设置、奖励机制调整、第三方价格预言机选择以及市场新增或下架等重要事项。这种扩大的治理权限使得DYDX持有者能够根据市场需求动态调整交易参数和协议功能，极大提升了治理权的实际价值。

其次，DYDX代币持有者通过质押将获得来自交易费和Gas费的双重收益，取代了原先的通胀激励模式。这一转变旨在为质押者提供更稳定的实际收益。DYDX代币正在从单纯的挖矿奖励工具，逐步转变为dYdX链上的多功能代币，兼具价值捕获、财富效应和治理权等多重属性。随着dYdX交易量的增长和基本面的改善，平台费用收入的增加将进一步增强对DYDX持有者质押代币的吸引力。这一良性循环将持续减少DYDX的流通量，增加市场需求，推动代币价格稳步上升，形成正向增长飞轮。

dYdX价格和费用

上图展示了在旧版代币模型下DYDX代币价格和协议费用的表现。我们预计新的代币模型将进一步加强这两者的增长势头。

AppChain迁移增强了对dYdX未来业绩的预期

1、追求超越中心化交易所的性能

dYdX选择脱离StarkWare的一个重要原因是，在现有的性能和成本结构下，StarkWare的升级已经无法满足dYdX与中心化交易所(CEX)竞争的雄心壮志。定制化的应用链让dYdX能够独享链上性能资源，避免了与其他协议的资源竞争。这不仅显著降低了链上交易成本，还能更好地满足dYdX对订单簿和撮合引擎的高TPS需求。

在迁移前，dYdX每秒仅能处理约10笔交易和1000个订单/取消请求。迁移后，平台的交易处理能力提升至每秒2000笔。除了性能的大幅提升外，独立于StarkWare还消除了利润分享的需求，显著提高了利益相关者对协议未来收入分配的预期。

2. 定制化应用链提供卓越的交易体验

迁移到应用链的另一个显著优势是dYdX可以在区块链工作流程和验证节点方面实现更高程度的定制化，从而更好地满足去中心化衍生品交易的特殊需求。

在dYdX V4中，每个验证节点都运行一个内存中的订单簿，这些数据永远不会在链下达成共识。用户的订单提交和取消操作通过网络传播，只有实时匹配并获得共识确认的交易才会最终提交到区块链。这种设计确保了每个验证节点存储的订单簿数据始终保持一致。按照这个运作逻辑，用户的下单和撤单操作被视为链下活动，无需支付Gas费。只有当交易成功匹配并提交到区块链时，用户才需要支付相应的Gas费用。

此外，dYdX还与Skip Protocol合作开发了MEV仪表板，用于识别和曝光不诚实的有害节点。平台通过社区共识机制对这些节点进行惩罚，有效保障了交易网络的公平性。迁移到应用链让dYdX能够从更深层次优化用户的实际交易体验，这将显著提升用户在dYdX平台进行交易的意愿。

dYdX上的MEV仪表板

其余利多和未来的风险提示

1. 早期激励计划

dYdX社区已经通过了V4启动激励提案，计划从dYdX Chain社区资金中分配价值2000万美元的DYDX，用于为期6个月的启动激励计划，以鼓励早期采用者。这项激励计划旨在增强用户将资金跨链到dYdX Chain的意愿，促进平台交易量和费用收入的持续增长。

2.原生跨链USDC

Circle跨链传输协议(CCTP)将于11月28日在Cosmos生态应用链Noble上线。这将使用户能够通过单笔交易将原生USDC从Noble无缝转移到dYdX链。Noble引入CCTP不仅简化了USDC转入dYdX链的流程，还提高了安全性，为用户提供了更直接、更高效的体验。

3.12月代币大幅解锁

dYdX V4近期面临的一个重要风险事件是12月的大规模代币解锁。根据TokenUnlocks数据显示，12月1日将解锁dYdX总供应量的15%。不过，这次解锁不一定会导致大规模抛售。如前所述，质押DYDX代币可以获得丰厚的费用和Gas费分红。本次解锁的大部分代币属于团队和早期投资机构，考虑到近期二级市场的上涨趋势以及dYdX代币模型的变化，这些持币者很可能会选择质押代币来把握dYdX未来的价值增长潜力。

DYDX代币解锁

综合来看，随着dYdX应用链迁移的完成以及升级后通证经济模型的影响，dYdX的基本面呈现出稳定向好的发展态势，DYDX代币也将更好地捕获平台的价值增长。与此同时，自10月25日以来，加密货币市场整体情绪回暖，波动性和流动性明显增强。DYDX代币价格的大幅上涨也反映出市场对牛市情绪持续、平台交易量扩大以及手续费收入增长的乐观预期。

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