波士顿咨询报告：通证化基金如何引领资产管理的第三次革命

目录

• [ ] 前言
• [ ] 执行摘要
• [ ] 基金通证化：金融服务中的变革性区块链应用
• [ ] 通证化基金如何为投资者和金融机构创造价值
• [ ] 未来12至18个月内的行业参与机会与采用前景
• [ ] 新能力生态系统的蓝图
• [ ] 需要迅速采取行动

执行摘要

尽管生成式AI吸引了大量关注，但分布式账本技术（DLT）在金融服务领域正展现出独特价值。基金通证化作为一项创新技术，正在重塑资产管理行业的格局，为价值创造、透明度和交易效率带来显著提升。当DLT与智能合约相结合，市场参与者对其展现出的潜力充满期待。

银行业正积极推动DLT在跨境支付和固定收益等领域的应用，而基金通证化则被视作资产管理的第三次革命。截至2024年末，通证化基金的管理规模已突破20亿美元，部分产品在短时间内就吸引了大量资金，并收取了高于行业平均水平的费用。这反映出投资者需求的增长，特别是来自加密货币基金等虚拟资产持有者的需求。随着稳定币、通证化存款和央行数字货币的发展，这一趋势有望持续增强。

本报告为行业从业者提供了关于基金通证化市场的全面分析，涵盖技术潜力、参与者激励、推广路径以及资产管理者的机遇等方面。

基金通证化本质上是通过区块链数字通证来代表基金所有权，其功能类似于传统的转让代理记录。早期应用案例显示，特殊目的实体（SPVs）已被用于管理房地产等资产。类似地，基金通证化可以通过现有基金结构实现，为资产管理者的转型提供了便利。

通证化基金为投资者带来诸多优势，包括全天候交易、份额化投资和即时抵押等功能。据估算，如果全球共同基金实现通证化，投资者每年可能获得约1000亿美元的额外收益，而成熟投资者通过把握市场波动甚至可能获得高达4000亿美元的收益。

对金融机构而言，基金通证化意味着新的投资者群体、业务创新和成本优化。随着链上货币的普及，通证化基金需求预计将显著增长。虚拟资产持有者目前代表着约2900亿美元的潜在需求，而传统金融机构的参与可能带来数万亿美元的市场规模。智能合约的应用还将催生创新的分销模式和个性化投资方案。

借鉴ETF的发展经验，通证化基金有望在2030年达到全球基金规模的1%，管理资产可能超过6000亿美元。如果现有基金能够顺利转换为通证化形式，这一数字还将大幅提升。

未来12-18个月可能是行业发展的关键时期。链上货币创新将形成飞轮效应，而先行者有望获得显著的市场优势。相比之下，后来者可能需要在细分领域寻找差异化机会。

要实现基金通证化的全部潜力，行业需要建立完善的监管框架、技术标准和互操作性解决方案。金融机构需要发展六大核心能力：战略愿景、应用路线图、合规方案、技术架构、跨链管理能力和协调机制。这些基础能力的建设将为长期发展奠定坚实基础。

基金通证化：金融服务中的变革性区块链应用

随着概念验证的成功，区块链技术正吸引越来越多金融机构的关注。其不可篡改的特性不仅建立了信任，还大幅提升了运营效率，为商业合作和创新开辟了新途径。通过资产通证化，现实资产的所有权可以数字化表示，使得即时交割等复杂操作变得简单可行。

过去五年间，通证化市场持续增长，各类金融机构和监管机构推动的实际项目不断涌现。交易量的提升和资产类型的多样化，标志着通证化金融正在走向成熟。随着链上货币的普及，这一领域即将迎来关键转折点。

基金通证化已经从个别机构的尝试发展为行业性运动。富兰克林邓普顿在2021年推出了美国首只注册的区块链基金，而贝莱德在2024年推出的数字流动性基金在短时间内就突破了5亿美元规模。

基金通证化具有可扩展性和影响力

这一转型将分两步推进：首先是在区块链上登记基金份额以实现即时转让，其次是投资于其他通证化资产。第一步就能释放显著价值，并为更复杂的应用场景奠定基础。

与房地产等资产通证化不同，基金通证化不需要特殊目的实体。其二级市场运作模式更接近ETF，通过授权参与者和做市商来确保合规性。这种相似性使得通证化基金有望成为继共同基金和ETF之后的第三次资产管理革命。

通证化基金与ETF共享诸多优势，包括价格透明度、流动性和抵押管理便利性。目前主要有三种实现路径：数字孪生模式虽然实施快速但成本较高；原生通证化工具简单但需要吸引新投资者；现有基金转换最具扩展性但需谨慎操作。

通证化基金如何为投资者和金融机构创造价值

通证化基金为虚拟资产投资者提供了接触传统资产的机会，同时为传统投资者带来效率提升。金融机构则能借此强化客户关系、降低成本和开发新业务。

当前共同基金行业规模约58万亿美元，但结算效率低下制约了发展。通证化有望通过四个方面为投资者创造价值：即时结算释放资金生产力、降低交易费用、提升借贷效率和捕捉市场波动。据估算，这些改进每年可能带来1000-4000亿美元的额外收益。

对金融机构而言，五大商业化机会值得关注：满足2900亿美元链上需求、保护现有投资者、创新分销模式、提供个性化服务和优化风险管理。每个领域都能带来收入增长和竞争优势。

满足2900亿美元的现有链上投资需求

加密货币市场约2.5万亿美元的规模中，估计有2900亿美元的通证化基金需求。DeFi和RWA市场的高速增长进一步强化了这一趋势。通证化基金能够填补当前链上投资工具的空白，提供更稳健的投资选择和市场多元化机会。

在受监管的链上货币崛起的背景下保护现有投资者群体

传统金融资金正通过稳定币、通证化存款和CBDC流向链上。这些创新货币的可编程性和原子结算特性将重塑金融生态。即使仅有10%的资金上链，通证化基金需求也将达到数十亿美元规模。

利用即时24/7和份额化转让增强基金分销

通证化基金的二级市场潜力巨大，参考ETF的换手率，年交易量可能达到200万亿美元。微投资等创新模式还能帮助金融机构吸引年轻投资者，培养长期客户关系。

通过智能合约提供超个性化的投资组合管理

智能合约使个性化服务能够覆盖所有投资者层级。实时持仓跟踪和自动再平衡等功能不仅能提升客户体验，还能为金融机构创造新的收入来源。

提高资产效用，通过更高效的风险管理释放流动性

通证化基金可以简化抵押贷款流程，将处理时间从数天缩短至数小时。预先编程的贷款条款还能降低信用风险，提供更具竞争力的融资方案。

未来12至18个月内的采用和更积极的行业参与机会

随着监管框架的完善，金融服务行业正面临关键转折。通证化基金的飞轮效应已经显现，生态系统建设也在加速推进。

预计在未来12-18个月内，稳定币、通证化存款和CBDC将在主要金融中心取得突破。香港、新加坡等市场的监管创新正在为行业发展铺平道路。

通证化基金的增长动力来自两方面：虚拟资产持有者约2900亿美元的现有需求，以及传统金融机构可能带来的数万亿美元规模。参考ETF发展历程，到2030年通证化基金可能占据全球基金1%的份额，管理规模超过6000亿美元。

行业协作对降低转型摩擦至关重要。当前阶段类似于ETF早期发展，需要各方共同构建产品、技术和生态系统。全球标准的建立将确保不同司法管辖区和基础设施间的互操作性。

新能力生态系统的蓝图

金融机构正面临分化时刻，技术将发挥关键作用。面对1000多条区块链的复杂环境，模块化技术堆栈提供了一条可行路径。

合规性和成本效益的平衡是核心挑战。公有区块链的”许可”设置正在为金融机构提供新的选择。多家领先机构已经在以太坊等平台上开展了通证化实践，证明了这一路径的可行性。

交易成本是另一个关键考量。为了保持竞争力，通证化基金需要将每笔交易的总成本控制在0.10美元以下。不同区块链的Gas费差异显著，选择合适的底层技术至关重要。

需要迅速行动

通证化转型已迫在眉睫。在基准情景下，通证化基金将为投资者和金融机构创造数千亿美元价值，到2030年管理规模可能达到数万亿美元。

未来12-18个月是把握机遇的关键窗口。监管框架、技术标准和生态系统的建设需要行业共同努力。金融机构应当立即着手准备，通过明确的战略规划和能力建设，在这场转型中占据领先地位。

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