美国资本控制加密货币未来 权力集中与去中心化衰退趋势

TL;DR

比特币ETF的兴起正在重塑加密市场的格局，但长期来看这种发展未必有利。香港比特币ETF的交易量与美国相比显得微不足道，这反映出美国资本正在逐步掌控加密市场的主导权。比特币ETF的出现实际上将市场割裂为两个部分：一方面是被中心化金融监管束缚的”白色”区域，仅限于投机性交易；另一方面则是保留原生区块链活力的”黑色”区域，虽然提供更多交易机会，却因被视为”非法”而面临日益严峻的监管压力。

MicroStrategy通过精妙的资本结构设计，在股票、债券和比特币之间实现了高效套利。该公司将股价与比特币价格波动紧密绑定，以此获取长期稳定的低风险回报。然而，这种模式依赖于MicroStrategy能够无限发行债务来维持自身价值，这需要一个持续上涨的比特币牛市作为支撑。Citron Research选择做空MicroStrategy而非直接做空比特币，正是看中了这一点，尽管MicroStrategy坚信比特币价格将保持稳定增长而不会出现剧烈波动。

特朗普提出的加密友好政策不仅有助于维持美元作为全球储备货币的地位，还将强化美元在加密资产定价中的主导权。通过同时掌握美元霸权和比特币这一对抗法币信任危机的利器，特朗普政府实现了风险对冲的双重保障。

I. 美国资本逐步掌控加密市场

1.1 香港与美国ETF数据对比

Glassnode在2024年12月3日发布的数据显示，美国比特币现货ETF的持仓量仅比中本聪少13,000 BTC，两者分别持有1,083,000 BTC和1,096,000 BTC。这些ETF的总净资产值高达1039.1亿美元，占比特币总市值的5.49%。相比之下，Aastocks同日的报告指出，香港三只比特币现货ETF在11月的总交易量仅为12亿港元。

来源：Glassnode

美国资本已经深度渗透并主导着全球加密市场的发展方向。比特币ETF虽然将比特币从另类资产转变为主流资产，却也削弱了其去中心化的本质特征。通过ETF涌入的传统资本让华尔街牢牢掌握了比特币的定价权。

1.2 比特币ETF：黑与白的分裂

将比特币归类为商品意味着它必须遵循与传统商品相同的税务规则。然而，比特币ETF的影响远不同于黄金、白银等商品ETF。当前获批或提议的比特币ETF在认定标准上存在显著差异：

传统商品ETF通常涉及实物资产持有，由授权机构处理转移和记录，投资者通过购买基金份额来参与。但比特币ETF采用现金结算方式，这正是Cathie Wood等投资人主张物理结算时引发争议的关键。由于美国的托管机构都是处理现金交易的中心化金融机构，比特币ETF在初期阶段就完全处于中心化框架之下。

在现行监管体系下，比特币很难保持其商品身份而不放弃去中心化特性。只有当比特币符合监管标准，放弃作为法币替代品和不可追踪等特性时，才能成为期货、期权和ETF等金融产品的一部分。从这个角度看，比特币ETF的出现标志着其在对抗法币体系方面的失败，其去中心化特性变得毫无意义。

比特币ETF导致市场出现明显的”黑白分裂”：

白色部分完全服从中心化监管，通过金融产品创新降低了价格波动性。随着合法参与者增多，比特币作为商品的投机性波动将逐渐减弱。但这也意味着比特币失去了去中心化和匿名性等核心价值，仅剩下金融投机属性，同时还要承担更高的税负，丧失了作为资产转移和避税工具的原始功能。

黑色部分则保留了区块链的原生价值活力，提供更多交易机会，但由于其不透明和匿名性，容易受到操控。随着白色部分的扩张，那些坚持黑色部分的参与者将被永久排除在中心化监管框架之外，失去定价话语权。

II. 特朗普的加密友好内阁提名人

2.1 内阁提名人

与拜登政府下SEC等监管机构的限制性政策形成鲜明对比，特朗普在2024年大选中的胜利预示着新政府可能采取更进步的加密货币政策。Chaos Labs整理的特朗普新政府重要内阁提名名单显示：

• 霍华德·卢特尼克（提名为商务部长及过渡团队领导人）：作为Cantor Fitzgerald首席执行官，卢特尼克是加密货币的公开支持者，其公司积极布局区块链和数字资产领域，包括对Tether的战略投资。
• 斯科特·贝森特（提名为财政部长）：这位资深对冲基金经理认为加密货币代表着自由并将长期存在，比前任财长提名人保尔森更加支持加密行业。
• 图尔西·加巴德（提名为国家情报总监）：加巴德倡导隐私和去中心化理念，早在2017年就投资了以太坊和莱特币。
• 罗伯特·F·肯尼迪 Jr.（提名为卫生与公共服务部长）：作为比特币的公开倡导者，肯尼迪将其视为应对法币贬值的有效工具。
• 帕姆·邦迪（提名为司法部长）：目前尚未明确表态对加密货币的立场。
• 迈克尔·沃尔茨（提名为国家安全顾问）：加密货币的坚定支持者，强调其在增强经济竞争力和技术独立性方面的作用。
• 布伦丹·卡尔（提名为FCC主席）：以反对审查制度和支持技术创新著称，可能为加密行业提供基础设施支持。
• 赫斯特·皮尔斯与马克·乌耶达（潜在提名为SEC主席）：两人都是加密货币的坚定支持者，主张制定更清晰的监管规则。

2.2 作为对美元全球储备地位衰退的对冲，加密友好政策

美国学者Vitaliy Katsenelson认为，在美元市场情绪已经受到扰动的背景下，白宫推动比特币的政策确实可能削弱美元作为全球储备货币的地位。但他同时指出，”真正让美国保持伟大的不是比特币，而是控制债务和赤字。”

特朗普的策略可能是对冲美元主导地位风险的双重保障。在全球经济格局下，各国都在寻求本国货币的国际流通、储备和结算能力。比特币的重要价值在于，它为经济全球化背景下的制度矛盾和经济制裁提供了新的解决方案。

2024年12月1日，特朗普在社交媒体平台X上强硬表态称，金砖国家试图脱钩美元的时代已经结束。他要求这些国家承诺不创建新的金砖货币，否则将面临100%关税并失去进入美国市场的资格。

通过同时掌控美元霸权和比特币这一对抗法币信任危机的工具，特朗普政府实现了风险对冲的双重保障，既巩固了美元在全球结算中的主导权，又掌握了加密市场的定价权。

III. MicroStrategy与Citron Research的拉锯战

2024年11月21日，知名做空机构Citron Research宣布计划做空”比特币重仓股”MicroStrategy（MSTR），导致其股价单日暴跌超21%。次日，MicroStrategy执行董事长迈克尔·塞勒回应称，公司不仅从比特币波动中获利，还利用ATM机制进行投资，只要比特币持续上涨，公司就能保持盈利。

MicroStrategy的商业模式可以概括为：通过ATM机制获得股价溢价，利用债务发行和融资进行杠杆化比特币投资。公司灵活运用ATM机制筹集资金，避免传统融资方式的折价发行，同时利用高交易量执行大规模股票销售，从股票溢价中套利。

塞勒举例说明，如果以6%利率为比特币投资融资，而比特币上涨30%，公司实际可获得80%的综合收益。通过发行30亿美元可转换债券，预计10年内每股收益125美元。最近一笔46亿美元的ATM交易，在70%溢价下五天内就赚取了价值30亿美元的比特币。

今年以来，MSTR股价上涨516%，远超比特币132%和英伟达195%的涨幅。塞勒认为，MSTR已成为美国增长最快、最赚钱的公司之一。但这种模式依赖于比特币价格持续上涨，Citron做空MSTR的潜在回报率远高于直接做空比特币。

IV. 结论

资料来源：Tradesanta

美国正在加强对加密行业的控制，市场机会逐渐向中心化转移。去中心化的加密理想正在妥协，将权力让渡给中心化权威。就像止痛药只能暂时缓解症状一样，流入ETF的资金无法解决根本问题。

长期来看，通过ETF推动比特币发展未必是积极信号。尽管中国在比特币挖矿领域领先，但在资本市场和政策方向上处于劣势。比特币ETF可能加速加密资产交易正常化，但这既是开始也可能是终结。

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