杨歌 Gary 分析 Trump 关税政策对康波周期的影响及比特币未来质变趋势

康波节点，比特质变。

进入2025年第二季度，一个核心问题萦绕在每位投资者心头：当前应该持有何种资产？这个问题在香港Web3 Festival期间尤为突出，特别是在4月的前两周，与会者不断探讨着Bitcoin何时能够重拾升势。在众多专题讨论和闭门会议中，特朗普关税政策对加密市场和比特币价格的影响成为热议焦点。说实话，这个看似简单的问题实则复杂，为此我专门撰文与各位分享我的思考。

核心观点速览

当前全球经济正面临债股汇三杀的困境，传统的美林时钟理论已显失效。当我们审视历史上的五次康波周期尾声，修昔底德陷阱的阴影始终挥之不去。格林斯潘的预言在当下显得尤为贴切，而加密资产在这个历史转折点的意义正日益凸显。值得注意的是，这次真正的修昔底德陷阱或许并非传统意义上的大国博弈。比特币与市场混乱度的相关性正在发生微妙转变，这种转变与美林时钟的失效有着惊人的相似之处。与此同时，加密市场第二曲线的持续增长正在展现出其内在逻辑。

美林时钟的失效与债股汇三杀

特朗普政府采取极端关税政策的背后，是MAGA理念的驱动，旨在降低进口依赖、促进就业并调动选民情绪。然而居高不下的通胀和1.3万亿美元的财政赤字让”美国制造”的愿景显得苍白。在财政和货币政策双双失效的背景下，关税政策无异于最后的无奈之举。正如巴菲特近期所言：”从某种程度上说，关税政策就是一种战争行为。”虽然巴菲特的某些理念可能已经过时，但这个判断却一针见血。我们正处在新旧康波周期交替的关键节点，战后建立的和平与信用体系正在瓦解，一个全新的”乱纪元”正在开启。

VIX指数持续高位运行，债股汇市场同步下跌，这些都是明显的警示信号。在香港Web3 Festival期间，我与Yi博士就1929年和1971年的历史相似性进行了深入探讨。当前的经济指标与外部环境与这两个历史时期惊人地相似。最终我们会走向大萧条+局部战争、冷战对抗，还是全新的独立剧本？这个问题的答案或许就隐藏在避险资产，特别是黄金的表现中。值得注意的是，当前黄金的属性与美林时钟理论中过热期的商品属性已经完全不同。

按照传统的美林时钟理论，从滞涨到衰退应该是从现金为王转向债券为王的过程，而市场普遍期待的是随后复苏期的股票为王阶段。然而现实情况显然不符合这一预期，外部环境根本不支持经济进入复苏期，美林时钟的运转已经停滞。黄金价格屡创新高，完全跳出了美林时钟的理论框架。对比其他大宗商品如原油、白银、铜等，它们的价格仅维持在疫情前水平或略高，与黄金的强势表现形成鲜明对比。

美林时钟的失效意味着当前的经济政策和市场经验都将背离常规预期。特朗普此时推出关税政策，从宏观角度看不过是历史规律的被动推手。需要强调的是：首先，美林时钟的失效仅限于跨康波周期节点的特殊环境，其内在规律在正常环境下仍然有效；其次，除黄金外，量化基金和CTA策略等避险资产也备受青睐；最后，比特币能否借机证明其”数字黄金”的地位，打破与其他金融资产的正相关性，值得我们持续关注。

修昔底德陷阱的历史镜鉴

2020年我曾绘制图表总结历史上五次康波周期的行业变迁和地缘政治演变。但真正亲身经历康波周期交替的冲击，直到今天才让人有切肤之感。

历史经验表明，康波周期交替往往伴随着修昔底德陷阱的显现或假想敌矛盾的激化。这次轮到了中美这两个文明路径迥异的国家。特朗普的关税政策在这个时间点发酵，可以说是历史的必然。

下表展示了历史上五次康波周期尾声的各项对比：

(注：修昔底德陷阱双方按Ruling Power – Rising Power顺序表述)

将视野拉长，美林时钟和经济政策的失效就显得顺理成章。康波周期交替时的能量对抗远超过美林时钟下的经济循环变化，这个节点会直接击碎现有的经济周期规律，将世界带入”乱纪元”。通过历史对比，我们面临的未来十年图景已经清晰可见。但还需要思考几个关键问题：数字化与AI会否带来全球生产关系的革新？中美是否真的是修昔底德陷阱的主角？比特币和加密资产在这些变革中将扮演什么角色？

加密资产的历史使命

与历史上康波交替时期的关税政策类似，特朗普此次政策也可能引发蝴蝶效应。无论是对美国内部经济问题，还是中美关系的处理，稍有不慎就可能引爆”乱纪元”的连锁反应。

但失效的远不止美林时钟。从更长期看，数字化与AI正在改变工业革命以来两百年的生产组织结构，美联储通过传统货币政策管理美国经济、进而影响全球贸易格局的历史阶段，也面临着根本性变革。

格林斯潘在2013年的著作《地图与疆域》中写道：”我们必须承认，在深层次结构性约束存在的情况下，货币和财政政策无法永久性地推动经济增长。”当下全球正面临这样的结构性约束，工业时代形成的经济政策框架已难以适应数字化与AI的快速发展。生产工具的指数级变革，加上比特币问世后加密市场16年的发展积累，生产力和生产关系的质变已在这个脆弱的康波交替节点蓄势待发。

虽然不能断言加密资产和区块链协议将很快接管传统经济治理职能，但这个趋势已不可逆转。未来几十年，世界很可能维持二元治理结构：加密和区块链协议逐渐主导全球经济金融活动，而传统国家主权体系仍将在部分区域延续。这也呼应了我此前在《特朗普胜选后的格局剧变》一文中提出的”全球主要矛盾”的解决方向。

简言之，加密资产在这个历史转折点的意义重大，将全方位重塑全球经济和社会格局。

真正的修昔底德陷阱

我认为当前的修昔底德陷阱并非传统的中美博弈。2014年，一位投资Kakao的韩国著名投资人就曾对我说，全球大城市的文明共识已经超越了国家内部城市间的共识。近年来数字游民和加密爱好者的兴起更印证了这一点。

看待修昔底德陷阱，既要对比历史相似性，也要考虑技术和生产变革带来的范式转换。特别是在打破”深层次结构性约束”的当下，中美差异远不及传统金融与DeFi的本质区别，也不及海洋法系与加密协议的差异，更不及保守派与加密文化间的鸿沟。

正如我之前所言：”全球大部分国家仍处于半封建半中心化国家资本主义阶段，主要矛盾正推动其向半中心化国家资本主义半去中心化数字信息管理主义过渡。”康波交替带来的变革动能，必将指向这个方向。

回顾过去五次康波交替后的变化，混乱与重构、避险资产飙升、新技术快速发展都是必然趋势。不同的是，这次变革的方向是去中心化和系统抽象的。因此，我认为这次更可能是一个全新的独立剧本，全球混乱程度虽高，但对抗不会特别集中。

比特币相关性的转变

在这样的背景下，比特币正蓄势待发，准备摘取”数字黄金”的桂冠。但截至2025年第二季度，在市场混乱度持续攀升的环境中，比特币的避险表现仍稍逊黄金一筹，与债股汇保持相似的下跌走势，即价格与混乱度呈负相关。

这种负相关主要源于持有者心态。说明至少半数比特币持有者仍以资产增值或投机心态持有（考虑到部分长期锁仓和丢失私钥的情况，实际比例可能更高），且这些人的换手率较高。

但从过去半年的数据看，比特币与其他山寨币的表现已明显分化。虽然不与山寨币呈负相关，但比特币的抗跌能力日益凸显，特别是在2024年末以来混乱度持续攀升的环境中。这表明比特币与混乱度的相关性正在悄然转变，负相关减弱，正相关增强。

特朗普上任后签署了百余项行政令，推行对加密行业的宽松政策，加上关税政策的推波助澜，这些都在加速康波交替的进程，也将促进比特币相关性转变。截至2025年4月，SEC已撤销对多家加密项目的诉讼，FDIC和OCC也放宽了银行参与加密业务的限制。但这些利好尚未在当前恐慌情绪中被市场充分消化。

站在历史转折点，我们需要思考：在形成正相关前，会否出现情绪性下跌？比特币像黄金那样与混乱度形成强正相关还需多久？通常这种认知转变需要漫长时间，但历史节点可能不允许这种渐进过程。比特币向来以反认知的方式教育市场，未来很可能会出现极端行情。

与美林时钟类似，比特币减半也形成了加密市场四年一周期的规律，只是节奏快2.5倍。但经过16年四个周期的发展，今年出现了反常现象，很多人归因于ETF入场和Meme信心崩溃。本质上，我认为这与康波交替的能量干预有关，全球混乱度破坏了加密市场的原有规律。过去四个周期让比特币和加密市场规律深入人心，并进入各国战略储备和专业机构配置。在这个时点打破规律，或许正是比特币质变为数字黄金的最佳契机。

总之，2025年作为剧烈的康波交替节点，我们可能经历短暂下跌，但很快会看到比特币与混乱度正相关的质变，并由此带动加密市场第二曲线的大发展。

加密第二曲线的本质

2025年4月的香港Web3 Festival上，RWA话题异常火热，成功扭转了部分原生加密爱好者对其的偏见。

寻求真实收益和可持续发展已成为加密市场的新共识。历史总是倒逼的，经历了2024年Meme和BTCFi的狂热后，仅靠叙事已难以为继。

我在《加密增长的第二曲线》中讨论过RWA和PayFi崛起的原因。结合本文对康波交替的分析，其本质原因是混乱变革中新范式建制需求的不可逆转。

很多人担心RWA和PayFi会像其他叙事一样昙花一现。但不同于叙事创新，长期建制具有持续价值。

截至2025年一季度，大量PayFi应用场景和RWAFi基金涌现，CICADA.Finance和Plume等项目的快速发展将为市场带来结构性变化，为加密第二曲线的持续增长奠定基础。

特朗普关税政策只是蝴蝶效应，但引发的康波交替蕴含着历史性机遇。比特币相关性的质变将成为拉动RWA和PayFi等第二曲线增长的关键因素，标志着加密和区块链协议开始深入全球经济金融活动的历史进程。