转发原文标题《杨歌Gary：GENIUS法案与链上影子货币》
2025年5月26日写于华盛顿
北美几场重要的加密货币会议刚刚落幕，金融市场就迎来了一个重磅消息。5月19日，美国参议院以66票赞成、32票反对的结果通过了GENIUS法案（指导与建立美国稳定币国家创新法案）的推进程序。这一决定如同投入平静湖面的一块巨石，短短数日内就引发了金融和加密货币领域的连锁反应，用业内人士的话说，整个市场都沸腾了起来。
GENIUS法案的特殊之处在于其可能对全球金融经济产生的深远影响，这种影响将如同涟漪般层层扩散，由表及里地改变现有格局。该法案若能顺利实施，将巧妙地化解加密货币对美元美债地位的冲击，反而使美元与加密货币市场的价值和流动性增长紧密挂钩。这本质上是通过美元现有的价格锚优势，转化为长期的价值锚优势，可谓名副其实的”天才”之举。
在纽约会议期间，与会专家就GENIUS法案展开了深入讨论，形成了几个关键观察。首先需要理解的是美元控制力下降的根本原因。近年来，美元在全球经济中的影响力确实在减弱，这背后既有全球经济格局变化的大背景，也有美国自身货币政策调整的因素。疫情三年间，美国超发了44%的美元，M2从15.2万亿美元激增至21.9万亿美元，这种信用扩张带来的后果正在显现。
面对加密货币驱动全球货币体系变革的趋势，GENIUS法案展现出了难得的战略智慧。法案实质上承认了传统美元影响力的下降，转而采取以退为进的策略：通过下放美元发行权和结算权，借鉴DeFi中Restaking的创新玩法，鼓励合规机构发行稳定币，形成”链上影子货币”的新模式。这种创新做法不仅能重振市场对美元资产的信心，还能借助加密货币市场的增长扩大美元的影响力。
细究GENIUS法案，其表面目的是加强监管，实则暗含更深层次的战略意图。法案特别强调”未经美国监管机构批准的外国稳定币发行人不得在美国市场运营”，这看似是限制，实则是为全球其他国家树立政策样板，推动美元稳定币在国际市场的普及。就在法案通过后两天，香港就通过了《稳定币条例草案》，预计日本、新加坡等地也会很快跟进。这些地区面临的关键挑战在于如何平衡监管力度，既不能过松导致市场混乱，也不能过严错失发展机遇。
DeFi领域的创新为传统金融提供了重要启示。就像在DeFi中通过质押、再质押可以放大资金效率一样，GENIUS法案下的美元稳定币体系也将产生类似的货币乘数效应。假设一家日本机构质押美债发行美元稳定币，再将所得资金用于购买美债，这种循环操作将显著放大美元的全球影响力。更不用说那些可能出现的”稳定币资产套娃”现象，这些创新必将给传统金融市场带来深远影响。
从历史维度看，金融体系的锚定物经历了从黄金到美元的演变，如今正面临新的转折点。美元稳定币之所以能成为加密货币市场的首选定价工具，关键在于其稳定性。就像英语成为国际通用语言一样，美元凭借其先发优势和网络效应，在可预见的未来仍将保持主导地位。GENIUS法案正是抓住了这一历史机遇，试图将美元升级为数字时代的”二阶黄金”。
虽然GENIUS法案的全面实施还需时日，但市场已经开始有所反应。短期内，这一变革可能引发资产价格波动和金融结构调整，但长期来看，它为加密货币市场打开了更广阔的发展空间。特别是对RWAFi（真实世界资产金融）领域而言，这无疑是一个重要的发展契机。正如一位资深从业者所言，未来金融从业者必须同时掌握传统金融和加密货币的双重认知，才能在这个快速变革的时代立于不败之地。
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