稳定币实现产品市场契合，日交易额逼近2500亿美元，华尔街已察觉

稳定币终于在西方市场实现了产品市场契合。尽管稳定币在发展中国家已获得广泛应用并产生显著影响，但由于监管不明确以及现有数字支付基础设施的优势（尤其是在欧洲和英国），美国、英国和欧洲在真正的市场采用方面一直落后。

然而现在，2025年7月美国国会颁布了《GENIUS法案》，9月初Stripe和Paradigm推出了Tempo——一条专注于支付的区块链。

新法律建立了首个联邦层面的美元锚定代币许可制度，Stripe的合作伙伴Paradigm将Tempo描述为优先支持稳定币的网络，专为工资发放、汇款、市场结算和机器对机器用例设计。

麦肯锡估计当前现实世界的稳定币活动约为每天200亿至300亿美元，并概述了三年内达到至少2500亿美元的路径，随着商户接受度和B2B支付在低费用通道上扩大规模。

稳定币采用

如果其中5%的支出转向稳定币结账，且全包成本为10个基点，商户年节省额接近88亿美元。在较轻的2个基点网络费用下，10%的迁移将每年释放超过170亿美元。这些数字忽略了延迟和外汇好处，这对跨境很重要。

在浮存金方面，国债市场数学框架下，发行方在利息禁令下的经济性。三个月国库券收益率接近4%，到2028年两万亿美元的稳定币浮存金——财政部TBAC材料和政策覆盖中引用的情景——将产生约800亿美元的储备金总收益。

由于发行方不能直接支付利息，该收益用于合规、运营和合作伙伴激励，而交易所的“奖励”计划测试了有多少（如果有）会与最终用户分享。因此，发行方捕获的净息差范围广泛，但如果浮存金达到两万亿美元，即使捕获25%到50%，也意味着每年200亿到400亿美元。

吞吐量预测锚定了网络侧。到2028年每天2500亿美元，年化结算量将超过90万亿美元。

1到3个基点的网络收入将转化为每年90亿到270亿美元的L1或L2收入，而10个基点意味着约910亿美元，尽管鉴于麦肯锡和Visa的Solana技术工作引用的每笔转账低于一美分的成本，当前开放账本支付费用集中在低单基点范围。

这一差距为通过账户抽象、欺诈控制和合规服务而非原始交易费用积累价值捕获留下了空间。

赢家和输家将取决于监管契合度、法币覆盖范围和企业集成。USDC和EURC将从现有网络和卡计划结算挂钩中受益，而PYUSD定位于钱包边缘用于消费者支付。

银行发行的代币可能吸引B2B结算，因为财务团队希望当日现金会计与银行担保，尽管跨境覆盖和开发者工具仍是障碍。

一个近期限制是碎片化，Chainalysis跟踪了数百种稳定币，尽管自上而下的流动集中在USDT和USDC。Visa和万事达卡继续构建集成。

宏观背景指向更大的浮存金，即使没有消费者收益。TBAC的7月简报模拟了稳定币储备需求，增加了前端国债买家基础，而GENIUS储备规则将大部分资产锁定在现金和93天以内国库券中。

根据DeFiLlama，稳定币市值已超过2850亿美元，且通过卡网络结算和链上工资试点，日常效用不断扩大，到2020年代末浮存金达到低万亿水平的路径不再仅依赖于加密交易周期。

ECB呼吁对外国稳定币实施保障措施，突显全球政策将塑造浮存金的位置和哪些货币获得份额。

破产中持有者的超级优先权降低了用户的挤兑风险，但可能硬化发行方解决成本，提高准入壁垒。制裁和反洗钱的合规将增加固定开销，有利于规模化发行方和网络。

这些限制强化了为什么上述建模的收取率应被视为范围，随着竞争加剧而压缩，以及为什么企业集成而非原始吞吐量将决定利润率。意外后果可能排挤较小发行方。

近期观察清单很直接：Visa和万事达卡在试点之外的生产级稳定币结算推出、首批Tempo驱动的商户和工资流、以及财政部根据GENIUS关于许可、披露和储备构成的实施指南。

如果麦肯锡的吞吐量路径成立，费用数学和浮存金数学共同解释了为什么稳定币现在在速度和成本上直接与卡和银行电汇竞争，到2028年每天2500亿美元的结算量完全在范围内。