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2025年9月5日，Hyperliquid 宣布计划在下一轮网络升级中，通过社区治理机制推出其原生稳定币 USDH，旨在构建更加自主、安全的 DeFi 生态系统。
USDH 被定位为“Hyperliquid 优先且合规”的美元锚定资产，目标逐步替代如 USDC 等外部稳定币，推动生态实现更高程度的自给自足。
与 USDT、USDC 等由中心化实体发行并垄断利润的模式不同，Hyperliquid 创新性地引入去中心化投票机制，将 USDH 的发行权开放给生态合作伙伴，真正实现社区驱动的稳定币发行。
消息发布后迅速引发行业关注，Frax、Paxos 等知名协议已提交发行提案，Ethena Labs 也可能参与竞争。这场预计于9月10日截止的治理投票，不仅将决定 Hyperliquid 生态的未来走向，还可能重构整个稳定币市场的竞争格局。
USDH 发行权竞标：生态战略与收益驱动
USDH 发行之所以吸引众多实力团队参与，源于其在 Hyperliquid 生态中的核心地位及潜在巨大收益。
目前，Hyperliquid 上稳定币总存款达 57.2 亿美元，其中约 95% 为 USDC。高度依赖外部稳定币带来潜在风险，尤其是资产冻结可能性，促使 Hyperliquid 推动原生稳定币战略。
自9月5日起，任何合规团队均可通过去中心化治理机制竞争 USDH 的发行权。成功发行方不仅可获得 Hyperliquid 生态中高达 5.7 亿美元的流动性池主导权，还可基于4%-5%的储备金收益率，实现年化约1.5亿至2.2亿美元的可观收益。
这部分收益将通过 HYPE 回购或社区分红的形式反馈给持币者，进一步提升代币价值与生态吸引力。目前 Frax、Paxos 等已积极参与，提案竞争日趋激烈。
除已公开提案的团队之外，市场对 Ethena Labs、Circle 及 Paypal 等潜在参与方也抱有较高期待。不同团队提出各自的发行与分配机制，社区也在积极讨论其可行性与公平性。这不仅是一场技术实力的较量，更是 DeFi 治理与金融模型的一次重大实验。
稳定币市场格局生变，老牌巨头面临挑战
Hyperliquid 推出 USDH 的举措，正在搅动整个稳定币市场。
Dragonfly 合伙人 Omar Kanji 指出，这一动作可能对 Circle 及 USDC 构成实质性冲击。目前 Hyperliquid 上 USDC 存款达55亿美元，是衍生品交易的主要结算币种。若顺利迁移至 USDH，按4%收益测算，Circle 年收入或将减少约2.2亿美元，USDC 流通量可能萎缩7%。
面对挑战，Circle 首席执行官已于9月8日公开表态，将积极布局 Hyperliquid 生态，计划推出原生 USDC 及升级版跨链传输协议 CCTP V2，以巩固市场地位。不过，社区对其执行效率存疑——早在7月31日，Circle 就曾宣布相关计划但至今未有实质进展。
纵观全局，稳定币市场总规模已突破 2860 亿美元，其中 USDT 以 1688 亿美元市值占主导（59%），USDC 以725亿美元位列第二（25.2%），两者合计垄断近85%市场份额。
Hyperliquid 的尝试不仅直接冲击现有双寡头格局，也为 Arbitrum、Optimism 等其他公链与 DEX 提供了可参照的模型，加速行业从“双强争霸”向“多元竞争”演变。
这一变革被不少观察者类比为“门口的野蛮人”——正如《Barbarians at the Gate》书中所述，新兴力量正挑战旧有秩序。Hyperliquid 以 USDH 为突破口，试图重构稳定币发行与分配机制。
市场反应积极，消息公布后七天内 HYPE 上涨12.27%。然而，治理权仍高度集中于基金会及CEO手中，也引发了对去中心化程度的讨论。无论最终花落谁家，社区利益共享将成为衡量此次实验成功与否的核心标准。
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