前言
Ondo最初在以太坊上构建了一个为协议间提供流动性服务的DeFi协议，这个领域被称为LaaS（流动性即服务）。2020年10月Compound开创流动性挖矿模式后，市场迅速进入DeFi Summer热潮，众多协议纷纷采用流动性挖矿作为冷启动策略，通过高额挖矿补贴吸引用户参与。然而随着采用这种模式的协议越来越多，低年化收益率(APY)的补贴已经难以吸引资金和用户。各协议为了争夺用户，不得不在项目上线初期提供难以持续的高额APY。面对这一困境，从2021年9月起，市场上开始出现专门为其他协议提供可持续流动性服务的解决方案，Ondo Finance最初的核心定位就是为项目提供短期低成本流动性的协议。
随着加密货币市场进入漫长熊市，DeFi领域总锁仓价值(TVL)大幅缩水，资金外流导致市值萎缩。在这样的市场环境下，行业目光开始聚焦庞大的现实世界资产(RWA)，试图将链下资产引入区块链世界。MakerDAO等DeFi蓝筹协议已经率先布局RWA相关业务，Ondo Finance也在v2版本中调整战略方向，将重点转向公共债券市场。本文将详细解析Ondo Finance最新产品OUSG和OMMF的运作机制，并深入探讨项目的经济模型及发展现状。
Ondo Finance简介
Ondo Finance由两位高盛前员工创立，项目在2021年8月完成了由Pantera Capital领投的400万美元种子轮融资，随后在2022年4月又获得2000万美元A轮融资，累计融资总额达到2400万美元。
目前Ondo Finance专注于现实世界资产(RWA)领域，推出了基于美国政府债券、票据和货币市场基金等不同底层资产的基金产品，为投资者提供多样化的风险偏好选择，并收取0.15%的年管理费。
该项目成立于2021年，创始人Pinku Surana曾担任高盛科技团队副总裁，领导区块链研发工作。团队成员来自高盛、Fortress、Bridgewater和MakerDAO等知名机构，具备丰富的行业经验。项目采用标准基金架构，包括有限合伙人、普通合伙人，以及合格的托管人、基金管理员和审计师等第三方服务提供商。
产品发展
Ondo Finance于2021年8月正式上线，早期v1版本主要包括Ondo Vault和DAO Vault两大产品。Ondo Vault主要为用户提供固定收益和可变收益服务，而DAO Vault则专注于DAO间的代币流动性解决方案，两者本质上都属于资金管理服务。项目上线初期主要推广Ondo Vault产品，每月开放一定数量的Vault供用户认购。半年后，Ondo开发了主打协议间流动性服务的DAO Vault产品，相应减少了Ondo Vault的开放频率。
随着2022年DeFi收益率持续走低，Ondo Finance团队决定淘汰Vaults和LaaS产品线(统称”Ondo v1″)，并于2023年1月推出v2版本，包含代币化基金Ondo Funds和Flux Finance两大核心产品。其中Ondo Funds允许稳定币持有者投资债券和美国国债，投资者将获得可链上转让的代币化基金权益，产品线包括美国政府债券基金(OUSG)、短期投资级债券基金(OSTB)和高收益公司债券基金(OHYG)，收取0.15%的年管理费。2023年8月，Ondo又推出了以短期美国国债与银行活期存款为担保的代币化票据USD Yield(USDY)，该产品不向美国用户和机构开放，购买后需40至50天才可在链上转让。
项目逻辑
目前官网展示的主要产品包括支持美国政府债券的基金产品(OUSG)、支持美国货币市场基金的产品(OMMF)，以及以短期美国国债和银行活期存款担保的代币化票据USDY。
图片来源：https://ondo.finance/ousg
Ondo Finance的核心创新在于将基金份额代币化。用户可以通过平台将USDC稳定币投资到各类基金产品中，具体流程如下：首先，用户存入USDC将获得相应数量的基金代币(如1OUSG=102.82USD)；其次，平台通过Coinbase将USDC兑换为美元，再通过经纪商和有托管资质的Clear Street购买美国国债ETF；当标的资产产生收益时，收益会自动复利再投资；最后，用户赎回时对应的基金代币将被销毁，同时获得美元返还。
为扩大OUSG的使用场景，Ondo专门开发了去中心化借贷协议Flux Finance，并于2023年2月上线以太坊主网。该协议允许借方使用OUSG作为抵押品，贷方提供USDC等稳定币获取收益。目前Flux Finance资金池规模已突破6000万美元，其中OUSG贡献约3700万美元，未偿还贷款约2500万美元。
图片来源：https://fluxfinance.com/markets
2023年，Ondo Finance推出了基于货币市场基金(MMF)的美元稳定币OMMF，投资者可在工作日铸造和赎回OMMF，并以Token形式每日获取利息。
经济模型
Ondo Finance的原生代币ONDO总量为100亿枚。2022年7月，项目通过在Conlist上进行代币销售融资1000万美元，售出占总供应量2%的代币。具体销售方案包括：以0.03美元价格出售300万枚ONDO，锁定期1年，解锁后18个月内线性释放；以0.055美元价格出售1700万枚ONDO，锁定期1年，解锁后6个月内线性释放。
USDY作为有息票据，年化收益率约5%，当前价格为1.0071美元，总锁仓量已达3000万美元。该产品面向非美国个人和机构投资者，需通过平台KYC认证，用户存入USDC后2-3天开始计息，40-50天后可铸造USDY并转入指定账户。
图片来源：https://ondo.finance/usdy
OUSG和OMMF作为平台基金代币化产品，面向所有投资者开放，可在二级市场交易。OUSG代表短期国债的Token化敞口，OMMF则是Token化货币市场基金，目前尚未正式推出。
发展现状
目前OUSG基金产品支持以太坊和Polygon两条区块链，接受USDC存款。自2023年2月转型代币化基金业务以来，总锁仓量持续增长，目前已接近2亿美元规模。
图片来源：https://defillama.com/protocol/ondo-finance
官方数据显示，OUSG基金产品已为Ondo Finance吸收约1.7亿美元存款，年化收益率达5.06%，每周交易量维持在200万笔左右。
图片来源：https://dune.com/steakhouse/ondo-finance
风险提示
虽然RWA赛道在2023年展现出巨大潜力，众多项目纷纷布局，但该领域仍面临多重风险：首先，连接现实资产需要面对复杂的法律监管环境，加密货币行业仍处发展初期，各国监管政策尚未完善，可能出现洗钱等非法金融活动；其次，链下实体机构存在数据篡改风险，包括资产发起人贿赂审计、KYC造假等行为，目前缺乏国家层面认可的资产上链审计估值标准；最后，行业尚未建立统一的资产清算和审计标准，跨国案例中借款人的信用评估、当地清算人等环节都可能带来坏账风险。
总结
Ondo Finance当前专注于现实世界资产(RWA)的代币化业务，推出了基于美国政府债券、货币市场基金等不同底层资产的基金产品，收取0.15%的管理费。截至目前，平台已吸收近2亿美元存款，其中OUSG基金产品占据主导地位。
美国国债可能成为代币化业务大规模采用的起点，Ondo Finance及时调整战略方向，率先布局这一领域，展现出先发优势。凭借优秀的团队背景，项目有望持续优化连接加密市场与现实经济的产品体系。
作者： Minnie 译者： Sonia 审校： Edward、Wayne Zhang、Elisa、Ashley He、Joyce
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