风险分析

Ethena作为新兴稳定币协议，通过Delta中性策略将加密货币现货与永续合约套利代币化，提供超30%年化收益的USDe稳定币，吸引了中心化交易所支持。其机制有效缓解了永续合约市场空头不足的问题，但存在类似UST的潜在风险：负资金费率和基差扩大可能引发”死亡螺旋”。当市场恐慌导致大规模赎回时，平仓操作会加剧基差扩大，造成抵押品价值永久损失，进而加速挤兑。尽管历史数据显示负费率周期较短，但随着规模扩张，流动性不足可能放大风险。投资者需警惕高收益背后的系统性脆弱性。

Beosin基于东南亚1万个区块链地址样本分析显示，该地区加密资金流动风险高企：45.23%资金通过去中心化钱包自由流通，12%直接流向黑灰产业地址，关联风险比例达16.82%。研究发现超5500万美元流向受制裁平台，其中Tornado Cash占比97.84%。报告指出加密货币匿名性、监管缺失及社会经济环境是主因，建议强化监管机制、提升用户风险意识、推动链上追踪技术发展，以构建更安全的加密生态系统。

Ethena Labs推出的USDe稳定币供应量迅速突破7.7亿美元，成为第六大美元稳定币。其机制通过质押ETH并做空对冲，利用基差交易获取收益，同时规避传统金融市场监管。然而，项目面临抵押品脱钩、负资金费率及交易对手风险，尤其类似Terra/Luna的潜在崩溃隐患。尽管Ethena采用保险基金和托管方案降低风险，但极端市场条件下仍可能引发清算螺旋。高收益伴随高风险，投资者需谨慎评估。

一、USDe界定：足额抵押的半中心化稳定币 USDe被归类为足额抵押的半中心化稳定币，其抵押物包括加密资产和相应的空头期货头寸。与完全去中心化的稳定币不同，USDe在无需许可发行和去托管两个条件上不完全符合，因此属于半中心化稳定币。 二、抵押物价值分析 USDe的抵押物价值由现货价值和空头期货头寸价值组成，通过期现套利结构实现低风险收益。当前抵押系数为101.62%，广义抵押系数可达178%，资不抵债风险较低。 三、真正的风险在哪里？ 主要风险包括市场容量限制、托管风险及利率可持续性。USDe的规模增长受限于衍生品市场容量，托管采用三方共管机制降低交易所风险，而利率可持续性依赖于质押率和底层资产收益率的平衡。

比特币的高年化收益率可能依赖山寨币激励，存在崩塌风险。文章分析了CeFi和DeFi中比特币收益的五大来源：量化交易（4-8%年化）、DEX流动性提供（6.88%年化但有无常损失）、借贷（0.02%-0.5%低收益）、质押（山寨币计价）和抵押（5%-7%收益）。新兴的流动性质押代币（LSTs）和Pendle平台（管理4.44亿美元TVL）带来复利机会但波动大。Yield Basis平台通过AMM机制减少无常损失，目标实现20%年化收益。未来趋势显示比特币收益将更专业化，需平衡风险与流动性，传统金融与DeFi正加速融合。