前言
稳定币领域在快速发展的同时，仍然面临着发行机制、承兑能力和监管合规等多重挑战。今年三月硅谷银行倒闭事件引发的银行业危机不仅冲击了传统金融体系，也对加密货币生态造成连锁反应，导致多个主流稳定币出现不同程度的脱锚现象。在众多稳定币发行模式中，超额抵押机制因其相对成熟的特点，已成为DeFi领域的主流选择，通常被归类为借贷类项目。MakerDAO作为这一领域的开创者，为后续项目的发展奠定了重要基础。
随着以太坊Shapella升级的完成，流动性质押衍生品(LSD)迎来了爆发式增长。基于LSD构建的DeFi协议(LSDfi)应运而生，旨在为质押资产提供更高收益。目前LSD赛道呈现出良好的发展态势，其中Lido、Rocket和Frax三大项目占据主导地位。LSD市场的火热也带动了LSDfi板块的关注度，该领域通过提升资产利用效率创造可观收益，主要涵盖借贷、稳定币和流动性质押指数等细分方向。AAVE等项目在借贷和超额抵押稳定币领域表现突出。虽然LSDfi稳定币的基本逻辑与传统稳定币相似，但其抵押资产类型更具特色。当前稳定币市场竞争日趋激烈，既有新兴项目不断涌现，也有老牌DeFi协议积极布局。在此背景下诞生的Raft协议曾一度表现亮眼，TVL快速攀升，但近期因合约漏洞遭受黑客攻击损失惨重，目前正在重建中。本文将深入分析Raft的产品设计、经济模型及发展现状。
Raft简介
Raft由Tempus Labs团队开发，该项目成立于今年3月，拥有20多名成员。创始人David Garai毕业于曼彻斯特大学，曾于2021年5月创立Tempus，并在2022年8月开发了StarkNet上的借贷协议Nostra Finance。凭借在借贷协议领域的丰富经验，团队于6月成功将产品部署至以太坊主网。虽然项目尚未披露具体融资细节，但已获得Wintermute、GSR等知名投资机构的支持。
作为以太坊上的超额抵押稳定币项目，Raft允许用户通过存入LSD代币来铸造稳定币R。借助LSDfi板块的热度，项目上线后迅速增长，TVL在一个月内突破5000万美元大关。
今年10月，Raft发行了原生代币RAFT并进行空投，同时公布了代币经济模型。然而在”双十一”期间，协议遭遇严重攻击，黑客通过铸造并抛售稳定币R耗尽了做市商流动性，同时提取抵押资产，导致R代币价格暴跌，造成330万美元损失。事后团队承诺从PSM中拨出396万枚DAI用于用户补偿。目前官网产品已暂停服务，团队表示将推出全新版本以解决安全问题。
产品逻辑
Raft的核心机制是允许用户抵押stETH、wstETH和rETH等LSD代币来铸造稳定币R。在保留LSD收益的同时，用户可借出一定比例的稳定币。借贷利率由基础利率和利差共同决定，其中利差取决于抵押资产类型，最高不超过5%。
区别于其他稳定币协议，Raft通过独特的还款、清算和再分配机制维持系统稳定。用户借出稳定币R后，可通过还款提高抵押率并提取更多抵押品，但需保持最低3000R的债务水平。
在早期版本中，Raft设置120%的最低抵押率。当用户抵押率低于该阈值时，清算人可获得100%的超额抵押品作为奖励。再分配机制作为最后防线，在清算不及时导致抵押率跌破100%时启动。参与再分配的用户需承担Gas成本，获得的抵押奖励会随总量线性递减。
图片来源：https://docs.raft.fi/v/chinese/gong-zuo-yuan-li/gui-hai/zai-fen-pei
价格稳定
Raft采用赎回机制和利率调控双重手段维持稳定币R的价格稳定。当R价格高于1美元时，通过降低借款利率增加供给；当价格低于1美元时，则提高利率减少流通量。赎回价格构成R的价值下限，而超额抵押率决定其上限。
赎回费用包含基础利率、赎回价差和预言机偏差三个部分。基础利率采用半衰期机制，若12小时内无赎回发生，利率自动减半。这种动态调节机制能有效抑制市场波动，当R出现折价时，升高的基础利率会抑制新增借贷，减少流通量从而稳定价格。
公式来源：https://docs.raft.fi/v/chinese/gong-zuo-yuan-li/ji-zhun-li-lv
闪电铸造
Raft创新的闪电铸造功能类似于闪电贷，允许用户在同一笔交易中完成借贷和偿还操作。该功能可应用于清算、杠杆开仓、平仓等多种场景。以清算为例，清算人先铸造等值债务的R代币，触发清算合约获取抵押品后，立即将所得资产兑换回R并销毁，整个过程在单笔交易中完成。
代币模型
RAFT代币总量25亿枚，主要功能包括治理和质押。10月10日的空投活动发放了总供应量1.5%的代币。持有者可通过Balancer池提供流动性，质押LP代币获得veRAFT，进而参与治理投票并获取奖励。
代币分配方案显示：25.91%分配给投资者，21.43%用于生态激励，19.16%归属团队和顾问，16%分配给社区，15%留存财库，2.5%用于CEX做市。
图片来源：https://docs.raft.fi/governance/raft-token/tokenomics
官方公布的解锁时间表如下：
图片来源：https://docs.raft.fi/governance/raft-token/tokenomics
发展现状
Raft自6月上线以太坊主网后，乘着LSD赛道东风实现快速增长，TVL一个月内突破5000万美元。但近期遭遇的黑客攻击导致330万美元损失，攻击者通过铸造并抛售R代币耗尽了流动性，造成价格暴跌。团队迅速采取行动，暂停合约并启动补偿计划，使用396万枚DAI确保用户能全额提取抵押品。目前产品处于下线状态，团队正全力开发更安全的升级版本。
图片来源：https://defillama.com/protocol/raft
总结
作为以太坊上的LSDfi超额抵押稳定币协议，Raft允许用户通过抵押wstETH、rETH等LSD资产铸造稳定币R。虽然其基本逻辑与传统超额抵押稳定币相似，但凭借LSD板块的热度曾实现快速增长。
从产品角度看，稳定币R目前应用场景有限，市场拓展面临挑战；在竞争激烈的LSDfi赛道中，与Lybra、Gravita等项目相比，Raft尚未形成明显优势，尤其在安全性方面与老牌DeFi协议存在差距。
近期遭遇的黑客攻击使项目遭受重创，团队正在积极修复漏洞并筹备新版发布。未来能否在安全性和产品创新上取得突破，将决定Raft能否在激烈竞争中脱颖而出。
作者： Minnie
译者： Sonia
审校： KOWEI、Wayne、Elisa、Ashley He、Joyce
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