执行摘要
以太坊扩展的主要方式是通过第2层(L2)解决方案，随着L2网络的激增和碎片化趋势加剧，网桥在生态系统中的重要性日益凸显。2023年，L2网络的交易量首次超越以太坊主网，这预示着网桥将承载更多价值转移需求。当前桥接市场年交易量已达600亿美元，仅占现货DEX交易量的不到10%，这一比例有望在未来显著提升。
Across协议凭借其创新架构，在主要桥接路线中提供了极具竞争力的服务——费用最多可降低75%，速度提升高达90%。与传统桥接方案不同，Across采用以太坊主网聚合流动性池的模式，配合中继器网络即时处理用户交易，再通过UMA的乐观预言机和规范桥完成批量结算。这种设计显著提升了资本效率，通过智能合约的集中批处理降低了Gas费用，同时实现了更快的交易确认速度。
目前Across在第三方桥接市场占有25-30%的份额，在整个桥接市场的占比约为10%。值得注意的是，在聚合器渠道中，Across的市场份额已达到40-50%。随着L2活动增加带动桥接需求增长，假设市场总量从600亿美元增长5-10倍至3000-7500亿美元，同时Across市场份额提升至40-50%，其年交易量将达到600-2500亿美元。按照5个基点的协议费率计算，可产生3000万至1.25亿美元的年收入，以20倍估值倍数计算，对应市值可达6-25亿美元。
市场概况
在上一轮周期中，以太坊面临严重的扩容挑战，单笔交易成本时常高达数百美元。受限于约100万笔的日交易处理能力（基于每个区块1500万Gas的目标设置），以太坊的吞吐量仅为每秒11-12笔交易。这一瓶颈催生了Solana、Avalanche等替代性Layer1解决方案，这些链在速度和费用方面做出优化，但往往以牺牲去中心化或安全性为代价。
为应对扩容挑战，以太坊持续推进技术升级。2022年9月完成的”合并”实现了从工作量证明到权益证明的转变，而随后的”激增”升级则聚焦于提升吞吐量和降低交易费用，其中Rollup和第2层(L2)扩容方案成为关键。
2022至2023年间，Optimism、Arbitrum、zkSync等L2解决方案迅速崛起。到2023年3月，主要L2网络的交易量已超越以太坊主网，目前达到主网的2.5-3倍。Rollup通过将计算移出链外，在独立的L2链上处理交易执行和状态转换，仅将交易数据和Merkle根存储于以太坊主网。这种架构使用户能在享受10-20倍费用降低的同时，仍保持以太坊的安全保证。
即将推出的EIP-4844升级将引入”blob”交易类型，预计可降低L2数据发布成本10-100倍。这项改进通过采用临时存储方案替代永久性call data存储，将进一步推动以太坊扩容路线图。与此同时，特定应用L2的兴起加剧了生态碎片化，Coinbase、Binance、Worldcoin等知名项目都在基于Optimism等技术栈开发专属L2。
随着L2生态日益分散，跨链桥接的价值捕获机会显著增加。当前规范桥接存在7天延迟(乐观Rollup)或15-60分钟等待(zk-Rollup)的局限性，而第三方桥接能在1分钟内完成资产转移且费用低廉。目前桥接市场年交易量约600亿美元，占现货DEX市场的9%，这一比例有望随着L2活动增长而持续提升。
跨协议简介
Across Protocol由UMA Labs孵化，于2022年11月正式推出。该协议创新性地采用意图驱动和中继器网络的设计模式，解决了传统桥接方案的流动性碎片化问题。与需要在每条链上部署独立流动性池的传统方案不同，Across将流动性集中存储在以太坊主网的统一池中，通过竞争性中继器网络即时处理用户请求，再通过UMA乐观预言机完成最终结算。
这种架构带来了显著的效率优势：资本利用率大幅提升，Gas费用通过批处理得以降低，同时实现了行业领先的交易速度。UMA的乐观预言机机制通过质押经济模型确保安全性——断言者需要质押保证金来声明状态，在挑战期内可能面临争议，最终由UMA代币持有者投票裁决。破坏该机制需要控制51%以上的UMA代币，为系统提供了强有力的安全保障。
得益于这一创新设计，Across在主要路线的定价上具有明显优势，部分路线费用比竞争对手低75%。其Gas效率同样突出，最小理论Gas(MTG)评分显示Across的Gas使用接近理论最优值。2023年第二季度数据显示，Across的平均桥接时间仅约2分钟，显著快于竞争对手的5-7分钟。
优异的产品体验推动Across实现快速增长——从2023年初的月交易量3000万美元增长至11月的4亿美元以上，增幅超过12倍。值得注意的是，同期总锁定价值(TVL)仅从4600万美元增长至7000万美元，年化周转率从9倍提升至78倍，展现出极高的资本效率。这一指标远超Stargate(20倍)等其他桥接协议，使Across成为资本效率最高的桥接解决方案。
流动性提供者在Across上可获得具有竞争力的收益：ETH/WETH池提供约4%的基础年化收益，USDC/USDT池提供约2%的基础年化，均优于同类DeFi协议的收益率。随着交易量持续增长，这些收益率有望进一步提升，与ETH质押(3-4%)和美元国债(5%)等替代投资形成竞争。
桥梁市场分析
当前桥接市场年交易量约600亿美元，其中约2/3通过第一方(规范或基金会运营)桥接完成，1/3通过独立第三方桥接实现。随着L2间转移活动增加，第三方桥接因其更快的速度和良好的用户体验，市场份额有望持续提升。值得注意的是，L2间桥接费用通常比L1-L2桥接低90%以上，这使得跨L2转移成为更具可行性的高频操作。
在桥接市场竞争格局中，Stargate通常被视为领先者，其份额从2023年1月的14%增长至7-8月峰值的80%以上。这一增长与LayerZero完成3亿美元融资公告的时间点高度重合，同时Stargate的日活跃地址从约5000激增至16.5万峰值，表明可能存在空投 farming活动。到2023年11月，Stargate交易量已回落至更可持续的每月50-60亿美元水平。
排除Stargate异常波动因素，第三方桥接量占现货DEX交易量的比例稳定在1-2%区间。在这一市场中，Across逐步确立了领先地位，目前占据20-30%的第三方桥接市场份额。从聚合器渠道来看，Across的表现更为突出，在Socket等主要聚合器中占据40-45%的份额。值得注意的是，Circle推出的CCTP(跨链传输协议)在聚合器中已获得25%的份额，主要服务于USDC的跨链转移需求。
桥接聚合器正在市场中扮演越来越重要的角色，目前(排除Stargate)已占据低两位数的市场份额。像Socket这样的聚合器已被集成至Coinbase钱包等主流入口，为用户提供最优的桥接路线选择。在这一渠道中，Across凭借费用和速度优势成为最大受益者，而直接与Stargate合约交互以获得潜在空投的需求可能夸大了其真实市场份额。
货币化
虽然Across目前尚未实施协议收费，但基于与同类桥接方案的定价比较和DeFi协议的可比性分析，我们认为其长期可支持5个基点的费率。目前Across的总费用率为10-15个基点，全部归属流动性提供者和中继者。类似流动性协议通常收取总费用的15-45%，因此Across捕获1/3费用(5个基点)的目标具有合理性。
Uniswap等协议的发展轨迹提供了有益参考——虽然目前未开启费用开关，但其已提议对特定池收取10%的协议费，并在前端实施0.15%的附加费。这些案例表明，优质协议在建立足够网络效应后，具备逐步实现货币化的能力。
估值与情景分析
在我们的基础情景假设中：现货DEX交易量将从7000亿美元增长至1.5万亿美元；桥接量占DEX比例从9%提升至20%；第三方桥接维持50%份额；Across在第三方桥接中的份额从23%增至40%；协议实施5个基点的费率。这一情景下，Across将创造可观的协议收入和相应估值。
推动这些假设的核心因素包括：加密货币总市值回升带来的整体市场扩张；CEX与DEX交易量比例的历史变化趋势；L2碎片化带来的跨链需求增长；以及Across在产品优势和聚合器渠道中的领先地位。值得注意的是，这些预测存在不确定性，实际结果可能因市场环境和技术发展而有所差异。
风险缓解
我们密切关注以下主要风险因素：Circle的CCTP协议在USDC桥接领域的竞争；LayerZero等新兴桥接解决方案的挑战；桥接安全漏洞风险(尽管Across采用规范桥接的设计降低了此类风险)；跨非以太坊生态链的扩展能力；共享定序器等技术创新对桥接需求的潜在影响；以及代币供应释放节奏。
特别值得强调的是，Across的资本效率(年周转率75-80倍)构成重要护城河——高周转率意味着攻击者针对相同金额的TVL发起攻击所能窃取的资金量远低于其他协议，从而降低了安全风险。同时，与Succinct等项目的合作将帮助Across扩展至更多区块链网络，缓解覆盖范围限制。
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