LRT赛道深度解析与Either.Fi投资研究报告

转发原文标题：IOSG Weekly Brief ｜为什么我们投资ether.fi？LRT 未来发展究竟走势如何？#217

Part.1 Insight ｜ 为什么我们投资ether.fi？LRT 未来发展究竟走势如何？

LRT 的底层逻辑

作为围绕EigenLayer衍生出的新型资产类别，LRT与传统的LST虽然都致力于释放流动性，但二者存在本质差异。LRT因其底层资产构成的复杂性、多样性以及动态变化特性，展现出更丰富的内涵。若以ETH本位视角来看，LST下的以太坊质押类似于货币基金，那么LRT则可视为针对AVS的Fund of Fund。这种类比为我们理解LRT的底层逻辑提供了直观的切入点。

Source: IOSG Ventures

在投资组合方面，LST仅包含单一的以太坊质押，而LRT则展现出多元化的配置策略。LRT协议可以将资金分配到不同AVS项目中，为其提供经济安全保障，同时也带来了差异化的风险等级。值得注意的是，各LRT协议在资金管理方式和风险偏好上各具特色。LST采取被动管理模式，而LRT则采用主动管理策略，针对不同级别的AVS（如EigenDA与新上线AVS）提供定制化的管理方案，以满足用户对收益与风险的不同需求。

从收益率角度看，LST与LRT存在显著差异。目前LST的收益率稳定在4.9%左右，来源于以太坊共识层和执行层的共同收益，且完全以ETH计价。相比之下，LRT的收益率具有更大不确定性，主要来自各AVS支付的服务费用，可能以AVS代币、ETH或USDC等混合形式构成。根据与部分AVS团队的交流，多数项目会预留代币总量的数个百分比作为激励预算。对于尚未发币的AVS，可能选择支付ETH或USDC，具体形式视项目情况而定。这种机制使得再质押过程实质上成为通过质押ETH获取第三方项目代币的过程。

由于AVS代币本身具有较高波动性，其APR也会随之波动。加之AVS项目存在进入和退出的动态轮换，这些因素都为LRT的收益率带来了更多不确定性。在风险管控方面，以太坊质押主要面临Inactivity Leaking和Slashing两种惩罚机制，规则相对明确。而LRT协议则需要应对更复杂的风险环境，包括对AVS软件编码的信任、罚没规则的理解等。考虑到大多数AVS处于早期发展阶段，这种不确定性更为突出。此外，随着业务发展，AVS可能调整规则或增加新功能，这就要求LRT协议在风险管理层面进行更全面的考量。

LRT 短期内的快速增长

Source: EigenLayer

EigenLayer对LST再质押采取分阶段开放策略，而对原生再质押则未设限制。这种看似”饥饿营销”的做法实际上促进了原生再质押的增长。目前通过LRT流入EigenLayer的ETH已占总TVL的55%左右。更值得关注的是，原生再质押提供了Ethereum Inclusion Trust这一新型信任模型，使验证者不仅能对以太坊网络做出承诺，还能通过运行AVS为特定服务提供保障。这种机制特别适用于需要预定未来区块空间的场景，如预言机喂价或L2数据发布等需求。

LRT 的竞争格局

在当前的竞争环境中，DeFi生态整合成为各LRT协议的主要竞技场。虽然理论上AVS需要计算所需的经济安全阈值，但实际操作中多数项目选择用代币激励来吸引参与者。这种模式导致LRT资产的不确定性远高于LST，使其难以像stETH那样成为DeFi领域的”硬通货”。流动性成为评判LRT协议的首要标准，主要体现在退出周期上。大型协议如Etherfi通过建立流动性储备池，实现了快速的资产兑换。

各LRT协议正在探索差异化发展路径：Ether.fi通过meme代币造势；Swell构建zkEVM L2并将rswETH作为Gas代币；Renzo则专注于多链整合。然而，LRT领域的同质化竞争依然明显，即便有新创意出现也容易被模仿。因此，积累TVL和提升流动性成为构建护城河的关键。值得注意的是，Etherfi目前30%的TVL来自机构用户，这一优势不容忽视。

随着空投预期逐步兑现，LRT格局可能面临洗牌。在EigenLayer主网完全上线前，用户对特定协议的粘性相对有限。这种动态竞争环境将持续考验各协议的产品创新和运营能力。

LRT 的可持续性

LRT的长期发展前景与EigenLayer生态系统息息相关。面对当前11b的TVL规模，如何维持匹配的收益率成为关键问题。短期来看，空投结束后TVL可能出现均值回归，缓解收益率压力。中长期则取决于AVS的实际需求和质量。目前已有数十个AVS项目排队等待接入，但最终表现将取决于代币机制设计和项目基本面。

小结

展望LRT未来发展，我们认为：作为连接用户与EigenLayer的关键抽象层，LRT兼具Staking和DeFi属性，在生态中具有独特价值定位。当前LRT与LST的再质押比例约为55:45，预计随着流动性优势显现，这一比例可能升至7:3。当然，LRT嵌套的资产结构也带来了极端行情下的系统性风险，这需要投资者保持警惕。长远来看，AVS生态的健康发展将为LRT提供更稳定的收益基础。

Part.2 IOSG ｜ 投后项目进展

DAO Maker宣布将扩展至Solana网络，即将推出4个Solana IDO项目

DAO Maker近日宣布将业务扩展至Solana生态，计划在Raydium上建立200万美元的SOL流动性池。据悉，该平台将陆续推出4个Solana生态IDO项目，首个项目YOURAI将于下周二在Raydium上线。

Cosmos生态项目Saga新增CryptoPunks与BAYC持有者为空投对象

Cosmos生态可扩展性协议Saga宣布扩大空投范围，将CryptoPunks与BAYC持有者纳入SAGA代币空投对象名单。这一举措旨在进一步扩大项目社区基础。

Arbitrum拟投资4亿美元推广区块链游戏

Arbitrum基金会公布了一项雄心勃勃的游戏发展计划，拟在两年内投入2亿枚ARB（约4亿美元）推动其区块链游戏生态建设。根据提案，1.6亿枚ARB将用于激励游戏开发商，剩余4000万枚将支持基础设施开发。该计划需经DAO批准后实施。

Arbitrum：ArbOS “Atlas”已上线，blob已生效

Arbitrum网络已完成ArbOS “Atlas”升级，blob交易功能正式启用，显著降低了数据发布成本。据悉，Arbitrum One的额外Gas减免将于3月18日实施。

EigenLayer将在接下来的几周内持续采用多阶段方法启动主网

EigenLayer公布了主网上线的分阶段计划，包括测试网迁移、应用暂停、操作员注册、EigenDA启动等关键步骤。该项目强调将采取审慎态度，确保主网顺利启动后AVS生态系统能够健康发展。

Coinbase International将在Cosmos网络上线dYdX

Coinbase国际交易所宣布将在Cosmos网络支持dYdX交易，未来几周将公布COSMOSDYDX-USDC转账和交易的具体时间表。这一举措将扩大dYdX在多链生态中的流动性。

Swell Network将推出其L2 rollup链，并计划在今年下半年推出主网

流动性再质押协议Swell Network披露了Layer2发展路线图，将采用Polygon CDK和AltLayer技术构建rollup链，预计下半年上线主网。该网络将支持原生再质押收益，其治理代币也将同步推出。

衍生品网络Vega与EigenLayer合作创建加密积分衍生品市场

Vega网络宣布与EigenLayer合作推出加密积分衍生品市场，允许用户对空投积分价值进行对冲。这一创新市场采用无需许可的创建机制，支持任何积分项目的交易市场建立。

Polkadot拟在下一个版本中推出Agile Coretime，现已推出Polkadot Alpha计划

Polkadot生态系统即将迎来Agile Coretime升级，同时启动Polkadot Alpha计划支持开发者创新。该计划面向平行链团队、基础设施提供商和Dapp开发者开放申请，旨在加速区块链创意落地。

Part.3 投融资事件

AVAX生态链游Castle of Blackwater启动365万美元融资

Avalanche生态社交推理链游Castle of Blackwater宣布启动总额365万美元的IDO融资，分为种子轮、战略轮、私募轮和公开轮四个阶段。该项目已获得Seedify、Avalanche等多家机构支持，其代币COBE总供应量为1亿枚。社区注册将于3月19日开放。

《MadWorld》移动NFT射击游戏工作室Carbonated完成1100万美元融资

由移动游戏资深人士Travis Boatman创立的Carbonated工作室完成1100万美元融资，韩国Com2uS领投。其开发的NFT射击游戏《MadWorld》已开始iOS和安卓平台测试，预计2024年正式发布。该工作室此前曾获a16z等机构850万美元投资。

以太坊L2网络完成900万美元融资，估值达3000万美元

Obscuro Labs开发的以太坊L2网络TEN获得900万美元投资，R3领投，投后估值达3000万美元。该网络支持智能合约部分隐私功能，目前处于测试网阶段，预计10月上线主网，6月发行原生代币。

Merlin Chain生态借贷协议Avalon Finance Seed轮完成150万美元融资

基于BTC生态的借贷协议Avalon Finance宣布完成150万美元种子轮融资，SNZ Capital等机构参投。该项目计划提供多样化DeFi服务，包括算法稳定币和RWA等创新产品，致力于推动BTC DeFi生态发展。

Solana生态MR基础设施DeMR完成天使轮融资

Solana生态MR基础设施项目DeMR宣布完成天使轮融资，KuCoin Labs等机构参与投资。该项目正在构建去中心化MR基础设施网络，目前正在筹备代币空投和上币事宜。

Berachain在6900万美元融资中成为独角兽，估值达15亿美元

专注于DeFi的区块链平台Berachain通过代币销售完成6900万美元融资，Brevan Howard Digital和Framework Ventures联合领投，估值达到15亿美元。该项目已发布公开测试版，其经济模型包含BERA、BGT和Honey稳定币三种代币。

基础设施公司Clique完成800万美元A轮融资

Web3基础设施公司Clique成功完成800万美元A轮融资，Polychain Capital领投。该公司专注于构建连接Web2和Web3数据的安全基础设施，采用ZKP、TEE和MPC等技术确保数据隐私。

Web3 射击游戏Nyan Heroes开发商9 Lives Interactive完成300万美元融资

9 Lives Interactive宣布获得300万美元融资，由Mechanism Capital领投，资金将用于支持其Web3英雄射击游戏《Nyan Heroes》的全球发布。这款以猫为主题的游戏旨在通过创新机制推动区块链游戏的大规模采用。

Part.4 行业脉搏

Manta Network联合 ether.fi上线首期Restaking Paradigm，质押ETH可挖双倍EtherFi空投积分

Manta Network与ether.fi合作推出Restaking Paradigm首期活动，用户可通过ETH主网或Manta Pacific质押ETH获取双倍空投积分。随着ether.fi确认上线币安，该项目还计划与更多再质押协议展开类似合作。

Mantle Network完成主网v2 Tectonic升级，以优化Gas费用并提高互操作性

Mantle Network宣布成功完成主网v2 Tectonic升级，基于OP Stack Bedrock实现了Gas费用优化和互操作性提升。此次升级经过严格审计，引入了EIP-1559支持、可预测区块时间等多项改进，巩固了其作为低成本以太坊L2解决方案的地位。

以太坊Dencun升级已正式部署至以太坊主网

以太坊Dencun升级已在主网epoch 269568完成激活。这一重要升级引入了blob交易机制，将显著降低Layer2 rollups的交易成本，为Base、Optimism等L2网络带来更高效的经济模型。

Layer 1平台尼比鲁链（Nibiru Chain）正式发布主网

Nibiru Chain正式推出其公开主网，致力于为游戏、RWA、NFT和DeFi等领域开发者提供高性能区块链基础设施。该平台强调安全性和高吞吐量，旨在成为建设者首选的一站式解决方案。

Solana生态DeFi协议Drift Protocol计划推出针对新代币的”预发行市场”

Solana生态永续合约平台Drift Protocol宣布将扩展至”预发行市场”领域，允许交易者在代币正式上线前进行价格发现。首个支持项目将是Wormhole的W代币，该平台已设置清算机制防范市场操纵风险。

安全公司：Polyhedra Network在BNB链上遭遇钱包访问漏洞，损失140万美元

据安全公司Cyvers Alerts监测，Polyhedra Network在BNB链上遭遇安全事件，攻击者通过钱包漏洞盗取价值140万美元资产，其中包括70万美元的THE代币。被盗资金据信来自Tornado.cash。

迪拜国际金融中心DIFC颁布新的数字资产法律

迪拜国际金融中心(DIFC)正式实施新数字资产法，为数字资产作为财产的法律地位提供明确框架。这项3月8日生效的法律旨在保持DIFC在技术创新前沿的地位，同时为投资者提供法律确定性。

Coinbase起诉美国SEC拒绝制定加密货币规则

Coinbase向美国第三巡回上诉法院提起诉讼，指控SEC违反《行政程序法》拒绝其制定数字资产规则的请求。交易所认为SEC缺乏将现有证券制度扩展至数字资产的法定权限，需要通过正式规则制定程序确立监管框架。

关于IOSG Ventures

自2017年起，IOSG Ventures便开始在加密领域进行战略布局，专注于Web3.0关键赛道的早期投资。作为一家研究驱动、社区导向的原生加密基金，我们长期陪伴优秀的早期项目成长，共同推动行业创新发展。我们的投资组合涵盖多个创新领域，包括ZKRU(Scroll、StarkWare)、安全审计(Runtime Verification)、MEV(Flashbots)、DeFi(1inch)以及Arweave、Cosmos、Celestia等基础设施项目。