转发原文标题《The New Wave of Yield-bearing Stablecoins》
在当前加密货币市场，一种新型的收益型稳定币正在崛起，它们与传统算法稳定币有着本质区别。与之前依靠补贴或代币通胀来维持高收益的算法稳定币不同，这一代创新产品提供了三种可持续的收益来源：现实世界资产、第一层代币质押以及永续期货合约的融资利率。
三种收益模式的创新探索
美国国债收益成为稳定币领域的新宠。USDT和USDC等主流稳定币虽然持有大量美国国债，却从未与用户分享这部分收益。而Ondo的USDY和Mountain Protocol的USDM等新晋选手正在改变这一局面，为持有者提供约5%的年化收益。
以太坊等第一层区块链的质押收益也被创新性地引入稳定币体系。Lybra的eUSD和Solana Marginfi即将推出的新产品允许用户使用流动性质押代币作为抵押品，巧妙地将质押收益重定向给稳定币持有者。这种完全在链上执行的模式被视为最去中心化的解决方案，但也面临着激励机制的挑战。
Ethena的USDe则开辟了第三条道路，通过Delta中性策略和永续合约融资利率创造收益。在当前的牛市环境下，这种模式能够提供惊人的30%年化收益，但也伴随着较高的波动性。该协议采用场外MPC保护的托管方案，既保证了资金安全，又确保了流动性。
收益稳定币的市场表现
Ethena的USDe凭借永续合约市场的正资金利率创造了令人瞩目的收益表现。即使在熊市期间，历史数据显示其仍能维持可观收益。不过这种收益对市场环境极为敏感，近期市场调整已导致收益率从35%降至15%。
面对监管挑战，Ondo和Mountain Protocol采取了谨慎策略，限制美国用户使用其产品。这种选择虽然缩小了市场范围，但为全球其他地区的用户提供了传统稳定币无法给予的收益机会。
在去中心化解决方案方面，Lybra的eUSD面临着激励不足的问题。虽然其5%的收益率在熊市中颇具吸引力，但在牛市环境下，用户更倾向于选择收益更高的DeFi借贷方案。这迫使协议不得不依赖代币激励来维持系统运转。
市场采用与未来发展
在采用率方面，Ethena的USDe和Mountain的USDM表现突出。USDe已与MakerDAO等主要DeFi协议达成合作，而USDM则成为Manta Pacific生态系统中的主要稳定币。相比之下，Ondo的USDY仍处于早期发展阶段，虽然拥有包括BlackRock在内的重量级合作伙伴，但用户基数仍有待扩大。
价格稳定性方面，USDM和USDe都保持了良好的锚定表现，而Lybra的eUSD则长期低于1美元。有趣的是，由于系统设计允许铸币者选择是否赎回抵押品，套利机制未能有效纠正这种偏差。
在DEX流动性方面，USDe展现出明显优势，百万级别的兑换几乎零滑点。USDM虽然市值相对较小，但流动性表现同样可圈可点，显示出市场对这些新型收益稳定币的认可。
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