Ethena

摘要 Ethena推出的合成美元USDe通过以太坊抵押品对冲机制，构建了透明、抗审查的稳定币系统，有效解决传统稳定币在去中心化、稳定性和可扩展性上的三难困境。USDe兼具1:1铸造效率和质押收益功能，其Delta中性设计显著提升资本利用率。相比USDC等法币抵押型稳定币，USDe通过加密原生抵押实现真正去中心化；相较算法稳定币，其结合质押收益与永续合约对冲的机制大幅降低系统性风险。当前稳定币市场规模已超12万亿美元，Ethena的创新方案为DeFi生态提供了不依赖传统银行的稳定资产解决方案，但需持续应对资金费率、清算及托管等衍生品相关风险。

Converge是由Securitize与Ethena联合推出的机构级DeFi平台，通过EVM兼容架构和Rollup技术实现高性能与合规平衡。平台支持双轨运营模式，既保留开放DeFi生态，又提供KYC/KYB验证、机构托管等合规服务。核心资产包括USDe、USDtb和sENA，并由许可制节点网络保障安全。Ethena将迁移60亿美元生态至该链，Securitize则注入代币化证券体系。平台已吸引Pendle、Aave Labs等DeFi项目，目标成为传统资本进入链上的万亿级入口。

利用YT资产的杠杆属性，博弈Point的潜在收益率 通过购买Pendle YT资产可获取杠杆效应，以少量资金撬动更大生息资产规模。YT代表收益权而无本金赎回能力，其价格远低于原生资产，形成资金杠杆。核心收益来自项目方Point奖励，如Ethena的Sats积分，结合空投预期可带来超额收益。以sUSDe YT为例，计算显示潜在APY可达393%，但需注意收益率受分红利率、YT价格、代币价格等多因素影响。可通过做空ENA、Point OTC交易或对冲费率风险等方式降低波动。

比特币市场近期呈现疲软态势，价格跌破三周支撑位至112,722美元，引发投资者避险情绪升温。山寨币集体暴跌16.3%，市值蒸发约400亿美元，仅ENA和PENGU逆势上涨。杠杆交易加剧市场波动，8月2日爆仓金额超10亿美元。尽管比特币市值仍保持2.2万亿美元高位，但缺乏现货买盘和ETF资金流入支撑，预计短期将维持震荡或继续回调走势。报告指出比特币正逐渐成为更具宏观韧性的机构级资产，而山寨币市场仍缺乏持续资金轮动和结构性需求。

转发原文标题《The New Wave of Yield-bearing Stablecoins》 新一波有收益的稳定币从三个不同来源产生收益：现实世界资产、第一层代币质押以及永续期货合约的融资利率； Ethena 提供最高但波动性最大的收益，而 Ondo 和 Mountain 协议则限制美国用户减轻监管风险，以便分配利息收入； Lybra 的模型将 ETH 质押收益重定向到稳定币，是最去中心化的模型，但面临激励问题； Ethena 的 USDe 和 Mountain 的 USDM 在稳定币的持有者数量和 DeFi 使用案例方面处于领先地位；

2023年7月，Liquity公布V2方案，通过Delta对冲策略实现稳定币与抵押品1:1硬挂钩；同期Ethena项目获主流CEX支持，两者均探索衍生品对冲的DeFi稳定币路径。Delta中性对冲通过组合金融工具抵消标的资产价格波动风险，分为两条技术路线：一是UXD、Ethena采用的现货+空头合约对冲（源自Arthur Hayes的NakaDollar构想），二是Angle和Liquity V2通过内置衍生品市场吸引多头对冲。前者依赖CEX流动性但牺牲去中心化，后者创新性引入本金保护与二级市场机制以应对极端行情。尽管Delta中性稳定币具备抗审查、高资本效率等优势，但衍生品流动性不足、市场单点风险及行情依赖性仍是关键挑战，未来进展值得关注。

摘要：近期DeFi领域热门的AAVE+Pendle+Ethena杠杆套利策略引发关注，该策略通过质押Ethena的sUSDe换取Pendle固定收益凭证PT-sUSDe，再以AAVE借贷放大杠杆，理论最高收益可达60.79%。当前AAVE上PT资产抵押量已超10亿美元，巨鲸用户普遍采用6-9倍高杠杆。但策略存在被低估的贴现率风险：PT资产价格会随市场利率波动，AAVE采用动态预言机定价机制，当利率结构性上升时将导致抵押品价值下跌，高杠杆仓位可能面临清算。投资者需密切关注利率变化，合理控制杠杆率。

Ethena已成为DeFi领域增长最快的协议之一，TVL从一年前的不足1000万美元飙升至55亿美元，并与AAVE、Maker、Morpho等头部协议深度整合。其核心机制是通过Delta中性策略，利用加密市场资金费率差异获取稳定收益，同时采用Copper和Ceffu托管方案降低交易所风险。尽管面临流动性、托管和负资金费率等潜在风险，Ethena的高收益特性已显著推动DeFi生态资金流入，类似stETH对ETH DeFi的促进作用。若Ethena失败，可能对合作协议造成系统性冲击，但其创新模式正引领DeFi进入新阶段，未集成的协议可能面临竞争力下降的风险。

Ethena旗下USDe稳定币凭借10-13%的高年化收益率和delta中性策略，在7个月内实现TVL峰值37亿美元，成为增速最快的稳定币。通过与贝莱德合作推出USTb及CEX渠道布局，Ethena正挑战Tether的霸主地位。尽管面临美联储降息影响收益、$ENA代币抛压等挑战，其结合国债收益与加密收益的创新模式，有望在万亿美元稳定币市场中占据重要席位。当前市场需关注收益率溢价变化与分销渠道拓展两大关键因素。