以太坊VC遭遇EBOLA病症 区块链投资面临新挑战

「让你的对手说话，他们就会编一个对自己有利的故事。」

在两周前的「The Chopping Block」节目中，Dragonfly 的 Haseeb 和 Tom 在以太坊与 Solana 的辩论中抛出了一系列引人深思的观点。他们认为 Solana 的 VC 生态系统尚不成熟，资金规模远逊于以太坊，除了 Memecoin 之外鲜有成功案例。在他们看来，Solana 更像是一个 Memecoin 链或 DePIN 链，其 50 亿美元的 TVL 限制了市场发展空间。相比之下，在以太坊上构建项目就像在美国创业，能获得更高的企业价值。他们还指出 Solana 的基尼系数偏高，反映出生态内更严重的不平等现象。

这些观点引发了我们更深入的思考：大型 VC 面临的结构性问题如何影响他们的基础设施投资决策？本文将探讨这一现象，并为如何避免感染 EBOLA 提供实用建议。

以太坊 VC 的 EBOLA 症候群

正如 Lily Liu 所言，EBOLA（EVM Bags Over Logic Affliction）正在以太坊风险投资圈蔓延。这种病症在大型”一级”风投机构中尤为常见，Dragonfly 就是一个典型案例。该基金在 2022 年从 Tiger Global、KKR 和红杉资本等顶级 LP 处募集了 6.5 亿美元，其重仓基础设施的投资策略反映了行业普遍现象。

这类基金通常面临严格的资金部署期限，迫使他们追逐大规模融资轮次和高估值项目。如果不这样做，他们只能将资金返还给 LP。考虑到 GP 的经济激励模式——每年收取 2% 管理费，退出时获得 20% 收益分成，基金自然有动力募集更多资金。

基础设施项目动辄 10 亿美元以上的 FDV，加上 2021-2022 年该领域数十亿美元的退出规模，使其成为大型 VC 的理想选择。但这实际上是硅谷资本推动下的自我实现预言，其核心叙事包括：货币网络将在信息网络中胜出；如果能回到 90 年代，没人会错过投资 TCP/IP 的机会；区块链基础设施是本世纪的”TCP/IP”级投资机遇。

这个叙事极具吸引力，但值得思考的是：当我们为支持 NFT 市场规模而开发又一个 EVM L2 时，是否已经偏离了”TCP/IP 成为全球货币”的初心？或者说，这个叙事本身是否被 Paradigm、Polychain、a16z crypto 等加密巨头的利益所绑架？

EBOLA 的连锁反应

L2 叙事推高项目估值的效应，促使大量 EVM 应用宣布推出自己的 L2。社区对 EVM 基础设施的狂热甚至影响到 Pudgy Penguins 等顶级消费产品，其创始人也认为有必要推出 L2。

以 EigenLayer 为例，这个已融资 1.71 亿美元的项目尚未产生实质性影响，更不用说收入了。它将使部分风险投资家和持有 55% 代币的内部人士获益，但对低流通量、高 FDV 项目的批评同样适用于这种低影响力、高 FDV 的项目。

基础设施泡沫已经开始破裂，本周期内许多基础设施项目的代币价格已跌破私募估值。随着未来 6-12 个月大规模解锁的到来，VC 们将面临严峻考验，一场”跑得快”游戏正在上演。

散户对 VC 的反感不无道理：资金充裕的 VC 意味着更高的 FDV 和更低流通量的基础设施代币。

VC 的错误引导

EBOLA 还影响着有潜力的应用项目，VC 们常常引导创始人在不适合其产品愿景的链上开发。许多社交应用、消费级应用或高频 DeFi 应用在以太坊主网上注定难以成功，因为性能瓶颈和高昂 Gas 费的限制。然而，尽管有其他选择，这些应用仍然选择以太坊，导致大量项目止步于”概念验证”阶段。从 2017 年的 Enzyme Finance 到 2024 年的 Friend Tech、Fantasy Top 和 Quail Finance，这样的例子比比皆是。

Aave 的 Lens Protocol 就是典型案例。该项目筹集了 1500 万美元，最初在 Polygon 启动，现在又转向 zkSync。基础设施的”三张牌游戏”导致碎片化，可能扼杀了一个本可成为基础社交图谱的项目。

最近，Story Protocol 获得 a16z 领投的 1.4 亿美元融资，目标是打造”知识产权区块链”。尽管面临困境，一线 VC 仍在加倍押注基础设施叙事。敏锐的观察者可能已经注意到叙事的变化：从”基础设施”演变为”应用专用基础设施”，但这些项目通常基于未经验证的 EVM 堆栈（如 OP），而非久经考验的 Cosmos SDK。

风险投资市场的结构性危机

当前的风险投资市场存在严重的资本错配。加密 VC 管理着需要在 24 个月内完成部署的数十亿美元资金，而流动资本配置者对全球机会成本高度敏感，从无风险国债到加密资产，这意味着流动投资者的定价效率远高于风险投资者。

市场结构呈现两极分化：公开市场资本供应不足导致价格发现失灵，今年代币上市情况就是明证；私人市场则资本过剩而优质项目稀缺。2024 年上半年发行的代币总 FDV 接近 1000 亿美元，相当于排名 10-100 的所有代币总市值的一半。

私人风险投资市场正在萎缩。Haseeb 承认，新基金的规模普遍小于之前。如果不是受限，Paradigm 本可以募集到与之前规模相当的基金。

这种结构性危机不仅存在于加密领域，整个风险投资市场都面临挑战。

加密市场迫切需要更多流动资金来充当公开市场的结构性买家，以缓解风险投资市场的崩溃。

EBOLA 的预防之道

面对这些问题，我们需要探讨可能的解决方案。

对投资者而言，转向流动性策略是关键。通过拥抱而非对抗公开市场来实现规模扩张。流动基金投资于公开交易的流动性代币，正如 DeFiance 的 Arthur 所言，一个高效的加密市场需要活跃的基本面投资者，这意味着加密流动基金有巨大发展空间。这里特指”现货”流动基金，杠杆流动基金在上个周期表现不佳。

Multicoin 的 Tushar 和 Kyle 七年前就洞察到这一趋势。他们认为流动基金可以兼顾风险投资与公开市场流动性，具有两大优势：随时根据投资理念变化调整仓位；通过投资多个竞争协议分散风险。发现趋势比押中赢家更容易，流动基金可以在某个趋势中布局多种代币。

虽然传统风投提供的不只是资金，但流动基金也能提供实质性支持。比如帮助 DeFi 协议解决冷启动问题，通过积极参与治理影响协议发展方向。

与以太坊不同，2023-2024 年 Solana 上的融资规模普遍较小，大多低于 500 万美元。主要投资者包括 Frictionless Capital、6MV、Multicoin 等，以及运营 Solana 黑客松的 Colosseum，后者设立了 6000 万美元基金支持生态项目。

Solana 流动基金的机会已经成熟。生态系统中涌现了大量流动性代币，可以轻松启动流动基金进行早期布局。许多 FDV 低于 2000 万美元的代币各具特色，如 MetaDAO、ORE、SEND 和 UpRock 等。Solana DEX 经过实战检验，交易量甚至超越以太坊，拥有 Jupiter LFG、Meteora Alpha Vault 等充满活力的代币发行平台。

随着 Solana 流动性市场的发展，流动基金对个人和小型机构都是不错的反向押注选择。大型机构则应瞄准规模更大的流动基金。

对创始人而言，在产品市场契合前，选择启动成本低的生态系统至关重要。 Naval Ravikant 的建议很中肯：在找到可扩展、可重复的商业模式前，保持小规模和低成本。

Solana 的成本优势

正如 Tarun Chitra 指出，以太坊的启动成本远高于 Solana。在以太坊上，项目通常需要进行大量基础设施开发以获得足够新颖性和良好估值。这种研发密集型工作需要组建专业团队，并说服以太坊应用进行集成。

而 Solana 上的应用可以依赖 Helius、Jito、Triton 等可靠的基础设施服务商，无需过多关注底层建设。Uniswap、Pump.fun 和 Polymarket 等应用证明，在 Solana 上启动并不需要巨额资金。

Pump.fun 完美诠释了 Solana 低交易费带来的”胖应用理论”。过去 30 天，其收入甚至超过 Solana，某些单日收入还超越了以太坊。最初在 Blast 和 Base 上线的 Pump.fun 很快意识到 Solana 的资本效率无可匹敌。 Alon 表示，Solana 和 Pump.fun 都专注于降低成本和准入门槛。

Mert 的观点很有见地：Solana 拥有社区支持、可扩展基础设施，是创业者的最佳选择。随着 Pump.fun 等消费应用的成功，越来越多新创业者，尤其是消费产品创始人，开始青睐 Solana。

超越 Memecoin 的 Solana

“Solana 只适合 Memecoin” 是以太坊支持者的主要论点。虽然 Memecoin 确实主导了 Solana 的活动，但数据显示：Solana 的 DEX 交易量与以太坊相当，而 Jupiter 七日交易量前五的交易对大多不是 Memecoin。实际上，Memecoin 仅占 Solana DEX 交易量的 25% 左右，Pump.fun 只占每日交易量的 3.5%。

Solana 的 TVL 为 48 亿美元，是以太坊的十分之一，这反映了以太坊更高的市值和 DeFi 渗透率，以及老牌协议的资本杠杆效应。但这不会永远限制新项目的市场空间。Kamino Lend 在 4 个月内增长至 14 亿美元，Solana 上的 PayPal 稳定币在 3 个月内达到 4.5 亿美元，超过其在以太坊上一年积累的 3.6 亿美元，就是最好的证明。

随着更多 EVM 蓝筹项目部署到 Solana，TVL 增长只是时间问题。虽然有人指出 Solana DeFi 代币价格下跌，但以太坊的 DeFi 蓝筹同样面临治理代币价值累积的结构性问题。

Solana 无疑是 DePIN 领域的领导者，80% 以上的主要 DePIN 项目都在此构建。可以说，所有新兴领域（DePIN、Memecoin、消费应用）都在 Solana 上蓬勃发展，而以太坊仍主导着 2020-2021 年的旧范式（货币市场、流动性挖矿）。

给应用开发者的建议

基金规模越大，越要保持独立思考。Uber 的 Travis 很好地解释了为何不应盲从大型风投。在产品市场契合前融资可能导致估值负担，陷入不断融资和更高 FDV 上市的恶性循环。

小规模融资，社区驱动

通过 Echo 等平台从天使投资人处融资是不错的选择。这个被低估的平台能帮你找到相关创始人和 KOL，建立高质量的布道者社区。优先考虑社区而非二三级 VC。Solana 天使投资人如 Santiago、Nom、Tarun 等都值得关注。

选择 AllianceDAO（最适合消费项目）或 Colosseum（Solana 原生基金）等非掠夺性、更符合愿景的加速器。利用 Superteam 满足创业需求。

面向消费者：善用投机，吸引注意

Jupiter 在公开市场获得 80 亿美元 FDV 证明，市场开始重视前端和聚合器。这个未获任何 VC 资助的项目已成为加密领域最大应用之一。

随着应用 VC 的崛起，当 VC 看到数十亿美元退出规模时，很可能会像投资基础设施那样布局消费应用。我们已经看到多个年收入达 1 亿美元的应用。

关键结论

不要再盲从 VC 的基础设施叙事；流动基金迎来发展良机；为消费者构建：善用投机，追逐收益；Solana 凭借低成本成为最佳试验场。