引言
当人们谈论区块链技术的发展阶段时，常常会将其与互联网早期相提并论。就像当年人们在寻找吸引大众使用互联网的”杀手级应用”一样，如今的区块链和加密货币在为普通用户提供实际价值方面进展仍然有限。回顾上一轮牛市，市场充斥着各种庞氏骗局和通胀型代币经济模型，这些设计虽然带来了短期收益，却缺乏真正的实用价值，本质上只是为投机市场提供了资金支持。可以说，当时的加密市场更像是一个为赌徒准备的赌场——包括我自己在内的许多人都参与其中。
对DeFi（去中心化金融）现状的失望促使我深入思考：我们如何才能充分发挥这项技术的潜力，特别是为那些不熟悉加密领域的普通人创造实际价值？这个问题的答案有很多（这也是为什么大多数人仍然对区块链保持乐观的原因）。虽然可以详细列举各种可能性，但读者选择阅读本文，想必是对一个特定话题感兴趣——花旗银行称之为区块链”杀手级应用”的现实世界资产（RWA）代币化。
RWA代币化很可能成为2024年及以后推动链上市场资金流入的主要动力。与区块链热潮中涌现的其他项目不同，RWA代币化真正解决了那些为非加密用户提供商品和服务的企业面临的实际问题。更重要的是，如果我们不能将现实世界的资产价值转移到区块链上，加密市场可能很难突破之前的历史市值高点。
本文将全面介绍RWA的概念，分析私人信贷市场的变革机遇，并探讨区块链技术如何解决传统金融面临的挑战。后续文章将深入分析RWA领域的发展趋势，分享投资观点，并重点讨论RWA在机构中的应用前景。
代币化革命
什么是加密领域的”RWA”？
让我们从基础概念开始。在加密货币领域，现实世界资产（RWA）指的是那些价值来源于链外，但通过代币化引入区块链的资产。其应用范围极其广泛，包括债务工具、大宗商品、房地产、艺术品、收藏品、知识产权、能源等几乎所有你能想到的实体资产。甚至Magic Eden平台已经将宝可梦卡片进行了代币化。
实际上，这个概念并不新鲜。在上一个加密周期中，我们已经见证了许多RWA协议的兴衰，MakerDAO的大部分收入就来自国债和其他现实资产的代币化。
目前RWA领域最热门的话题当属代币化国债。
代币化国债
根据RWA.xyz的数据显示，链上”无风险利率”或代币化国债的需求持续增长，截至本文撰写时已突破8.6亿美元。
在当前美国国债提供约5%收益率的环境下，投资者自然倾向于选择这种最低风险的收益资产。值得注意的是，稳定币总市值约为1290亿美元，其中USDT和USDC占据主导地位。这意味着有大量资金停留在既不升值也不产生收益的避险资产中。
WOO Network联合创始人Jack Tan指出：”虽然美国国债收益率不高，但与智能合约经常遭受攻击的情况相比，它的风险调整后收益更具吸引力。在RWA中管理100亿美元并实现5%的可持续收益，比在链上资产中操作更具规模效应，经历过2022年市场动荡的人对此应该深有体会。”
为什么选择代币化国债？
2023年，国债债务规模增长了750%，成为链上收益类资产中风险最低的选择。加密货币市场崩盘、DeFi收益率与其风险不匹配的情况逐渐减少，以及全球货币政策收紧推高利率，共同促成了链上无风险利率的崛起。投资者、DAO财务管理者、加密对冲基金和财富管理公司正在将链上国债作为探索低风险、可持续收益来源的合理起点。
那么，是什么特质使国债（特别是短期国库券）成为如此理想的选择呢？
首先，短期国库券具有期限短（通常为4、8、13、26和52周）和流动性高的特点，可以在到期前在二级市场买卖。其次，由于有美国政府信用背书，国债被视为”无风险资产”，几乎不存在违约可能。
目前，链上国债市场的领导者是管理着超过1.3万亿美元资产的全球资产管理公司Franklin Templeton。他们发行的BENJI代币代表其在Franklin OnChain美国政府货币基金（FOBXX）在Stellar和Polygon区块链上的份额。该公司在这一市场的主导地位反映了投资者更倾向于选择受严格监管、在传统金融领域享有声誉的公司作为最安全的投资渠道。
竞争对手如Ondo和Matrixdock也在逐步扩张，显示出机构投资者通过低风险产品重返加密市场的趋势。但随着市场回暖，DeFi领域开始提供更具吸引力的收益，RWA领域需要寻找新的竞争优势，特别是在未来利率可能下降的情况下。
随着投资者对链上金融信心的恢复，他们可能会逐步寻求更高风险和回报的资产。那么，市场的下一个关注点会是什么呢？
私人信贷发展的机会
传统私人信贷领域存在着巨大的变革机会，区块链技术可以在这里发挥重要作用。首先，我们需要理解这一领域为何具有如此大的潜力，然后回顾过去的探索经验，最后展望未来的发展方向。
私人信贷已成为全球最具吸引力的资产类别之一，能够在较低风险下提供丰厚回报。相比公开市场交易的贷款，私人高级贷款和一揽子贷款通常能提供150到300个基点的溢价，在某些机会型市场中溢价可能更高，部分贷款的利率甚至可以达到两位数。而且，这类贷款通常是浮动利率工具，意味着借款人的利息支出会随着利率上升而增加，从而保护了贷款方的利益。
凭借这些优势，私人信贷的管理资产规模从2012年的710亿美元增长到2022年的2240亿美元。
是什么造就了这些机会市场？其中一个关键因素就是《巴塞尔协议III》。
巴塞尔协议III与中小企业融资
为应对2008年金融危机而制定的全球银行业监管法规《巴塞尔协议III》，要求银行提高资本充足率。例如，公开债券发行的最低规模大幅增加，同时公共贷款机构能够提供的信贷额度却减少了。这显然给需要信贷支持的中小企业带来了困难。
根据巴塞尔协议III的规定，银行必须按风险类别对其资产进行分类（如零售抵押贷款、评级企业债务、主权债务等），并为每类资产设定最低风险权重。这些权重决定了每种资产所需资本的最低限额。你可以在此查看风险权重列表——需要注意的是，这里的RWA指的是”风险加权资产”。
更高的风险权重意味着银行需要为某类资产保留更多资本。持有的资本越多，银行从这些资本中获取的收益就越少。总体而言，银行发放的贷款数量减少，贷款金额要求更大，且向中小企业提供贷款的成本高于大企业。因此，银行对中小企业的贷款有所减少。
根据国际金融公司（IFC）的数据，全球约有6500万家企业，或新兴市场中约40%的微型、小型和中型企业（MSME），每年有约5.2万亿美元的融资需求未能得到满足，相当于当前全球中小微企业贷款总量的1.4倍。而且，约有一半的正规中小企业无法获得正规信贷服务。
私人信贷中的低效问题
需要指出的是，私人信贷市场的效率非常低下。当前缺乏完善的电子基础设施来支持交易、抵押管理、行政处理和报告，在绩效、成本和底层投资等方面的透明度也很有限。此外，对账和结算失败往往代价高昂且耗时，这进一步增加了中小企业贷款的成本。
贸易融资
什么是贸易融资？
贸易融资为稳健企业提供稳定收益的机会巨大。那么，什么是”贸易融资”？
贸易融资指的是用于推动国际贸易的流程、技术和金融工具，特别是在进出口领域的资金支持。世界贸易组织（WTO）估计，80-90%的国际贸易依赖于贸易融资，而贸易融资市场预计将从2022年的约8万亿美元增长到2029年的近12万亿美元。
跨境交易的融资方式多种多样，常见形式包括：
信用证：由买方银行向卖方发出的正式函件，规定信贷条款并保证付款；跟单托收：出口商的银行将相关文件交给进口商的银行，并在货物发出后代收款项；保理：贷方以折扣价购买借款人的未付短期发票/应收账款，由债权人负责收款；福费廷：类似于保理，但用于中长期应收账款；贴现：与保理类似，但企业仍负责向客户收款。
目前，保理和贴现是链上贸易融资中增长最快的趋势。由于其特性，这两者更容易在区块链上实现（与国库券有相似之处）：短期应收账款（付款周期通常为30、60或90天）；低风险（国际商会将出口融资的加权违约率设定为0.97%）；稳定性（以低波动性、稳定回报和与金融市场的低关联性著称）；高回报（目前中小企业发票保理业务通常能提供18-22%的收益）。
因此，我认为贸易融资将成为加密投资者在低风险投资中的下一个重要选择。
贸易融资中的低效现象
作为私人债务的一种，贸易融资面临许多类似问题。然而，跨境交易的性质使得贸易融资过程更加复杂，引入了更多中介机构。
整个贸易融资市场充斥着大量重复的手工操作、繁琐的文书工作、定制化的法律服务，以及伪造风险。这一过程极为依赖人力，费用高昂，通常需要第三方调解。许多中小企业可能根本负担不起相关法律和行政成本。对贷款方而言，贷款金额较小（因此收益有限），承保和发放贷款的成本往往超过预期回报。
区块链如何变革私人信贷
我们已经探讨了私人信贷的巨大机会、监管对大型机构流动性的限制，以及贸易融资为何在加密市场中特别具有吸引力。现在，让我们看看区块链技术如何通过现实世界资产解决实际问题。
流动性与投资机会的可及性
如果你接触过加密货币，一定听说过建立”更具包容性的市场”这一说法。到目前为止，这种”包容性”更多是一些研究项目的延伸，实质是让聪明的交易者从不熟悉市场的投资者那里获利，甚至出现庞氏骗局和诈骗行为。而债务代币化的潜力在于，它能让零售投资者进入历史上被排除在外的资产类别，为市场带来急需的大规模流动性。
代币化如何提升零售投资者的参与度？首先，它能降低投资门槛。美国证券交易委员会的规定或最低投资额要求往往使投资私人信贷基金变得困难。通过资产分割化，投资门槛将大幅降低，资金提取也更加灵活。其次，它提供了便捷的投资渠道。没有Web3技术，普通人几乎很难找到私人信贷的投资机会。这类机会通常仅对机构投资者、高净值人群和内部人士开放。而普通人在银行的存款利息可能仅为0.5%。如果可以通过中心化托管机构（如新型银行和交易平台）获得5-10%的固定收益，完全合规且有保险保障，无需直接接触区块链，为什么不参与呢？最后，它能吸引年轻投资者。传统金融机构可以利用加密货币的技术优势，吸引那些科技敏感的年轻投资者，这些人可能从未考虑过这种投资类别。
“Web2.5″或许比Web3更适合RWA
在完全链上操作时，获得两位数的年化收益率并不罕见。比如在Stargate平台，仅提供USDT就可以获得17.11%的年化收益率。在DeFi Summer高峰期，通过Curve稳定币池甚至能锁定30%的年化收益率。虽然RWA提供的5-15%年化收益率在熊市中相当吸引人，但在牛市中，面对如此高的机会成本，谁会满足于这些收益率呢？
事实上，大多数人并不愿意直接参与链上交易。加密货币行业经常因为负面新闻登上头条，如Terra/Luna、FTX、3AC等事件，给主流人群留下了不良印象。此外，频繁的安全漏洞和较差的用户体验也让许多人望而却步。在链上操作具有一定风险，多数人（尤其是机构）宁愿避免这些风险——但他们仍希望获得其收益。因此，许多交易所、托管机构和新型银行正在将Web3的收益扩展到”Web2.5″用户，连接传统金融与区块链金融。
与其完全依赖链上流动性，一些创新的贸易融资项目，如OpenTrade和Credbull，已经与这些中心化加密服务商合作，将收益带给那些原本不会考虑加密市场的用户——从已完成KYC认证的客户中获取巨大资金量，而无需用户使用新平台。
关键在于，让收益获取过程像在中心化交易所购买USDC一样方便，从而降低准入门槛。比如，我可能永远无法教会我父亲使用MetaMask，但他用Coinbase投资就像在Schwab买股票一样简单。如果RWA收益的获取也如此简单，市场将涌入大量额外流动性。
可编程货币的应用前景
私人信贷市场中许多操作仍依赖人工处理。每笔交易都有其独特性，缺乏标准化阻碍了自动化发展。通过可编程货币构建标准化、模块化的信贷框架，可以大幅减少人工流程，降低运营成本。智能合约能够减少人工介入
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