进入新年之际，回顾去年下半年的加密市场，市场情绪和热点话题如同坐过山车般跌宕起伏。9月时，以太坊开发者曾发出”选错行业”的感叹，认为多数项目缺乏创新和真实需求；与此同时，市场上也流行着”投资上一周期代币是浪费时间”的观点，炒新不炒旧似乎成为主流趋势。
然而随着AI Agent热潮席卷加密市场，加上近期老牌代币集体迎来复苏，无论新旧项目，市场参与热情再次被点燃，投资者们又开始为价格上涨寻找各种合理依据。在当前市场环境下，我们应该关注哪些类型的项目才能把握更多机会？
市场周期周而复始，价格波动是市场活力的体现；但穿越牛熊周期，真正决定项目生死的还是其能否满足市场需求。有需求并不意味着价格必然暴涨，但没有需求的项目终将面临流动性枯竭或归零的命运。从这个角度看，还有哪些被我们忽视却需求强劲的赛道？
近期流行的观点认为，AI Agent需要更多优质数据才能变得更智能；但实际上，所有Web3项目都有一个持续存在但普通用户难以察觉的数据需求：数据索引。从杂乱无章的链上数据中提取有用信息，是项目方、开发者乃至普通用户了解项目、分析基本面的基础。只要有新的加密项目出现，就会产生数据查询和索引的需求，项目越多，需求越旺盛。
在这个领域，老牌项目The Graph作为代表，在大多数人看不见的地方依然保持着强劲发展势头：
截至去年12月，这个成立4年的项目已经构建了超过1万个子图、拥有100个索引器、17万委托者和800多位策展人，用户社区遍布全球。在热点瞬息万变的加密世界，这种”长寿”实属罕见。如果一个基础设施确实被需要，这就是项目能够持续发展的底线。但The Graph的上限在哪里？其代币GRT能否打破”炒新不炒旧”的市场魔咒？
如果你还不了解The Graph这个项目和数据索引需求，并希望在当前市场环境中寻找更多收益机会，不妨深入链上数据的海洋，探索The Graph这个需求旺盛却鲜为人知的水下世界。
数据索引需求：市场热点轮动中的永动机
分析一个项目，理解其所处的生态位至关重要。The Graph在当前加密生态中处于什么位置？我们可以将整个市场比作一片海洋，水面之上和水面之下是完全不同的景象。
由于人类注意力有限，我们更容易看到水面的”热闹”：各种项目轮番登场又迅速消失，产品市场契合度(PMF)往往停留在口号和叙事层面。但笔者认为，加密市场真正的PMF其实并不在水面之上。
在水面之下，无论市场热点如何轮转，无论是AI还是Meme，那些能够被大多数项目使用的产品才是现阶段最佳的PMF代表，Pump.fun就是其中容易观察到的例子之一。如果将交易比作加密海洋下持续流动的暖流，Pump.fun很容易理解；但在另一端，还有一个更不易察觉、更深层、却支撑着水面所有项目的需求：数据索引。
简单来说，普通用户可能不需要直接使用数据，但只要有新的加密项目出现，就会产生数据查询和索引的需求。比如一个链上DEX需要分析其交易历史和流动性数据；一个Meme代币需要检查代币销毁情况和费用回购情况…你可能找不到所谓的加密市场绝对刚需，但为项目提供数据服务则是刚需中的刚需。
如果一种需求在当前加密市场中几乎不挑项目类型，反而说明这个市场空间巨大。反过来看，如果所有人都需要数据索引服务，与其分辨需求方是优质项目还是空气项目，不如关注提供”铲子”的人——这也是The Graph在当前市场中所处的独特而现实的生态位。
这个位置不容易被市场发现，也是你需要关注The Graph这类项目的原因：为其他项目提供数据索引是当前环境下真实、广泛且有持续需求的产品市场契合点，项目自身才具备穿越周期生存的能力。
站在项目方角度思考：如果你运营一个加密项目会怎么做？链上数据杂乱无章，如果想分析用户A是否将资产B转移到地址C中非常困难。项目方自行处理代价太高，必须依赖专业服务商提供”铲子”。于是核心问题就变成了：我需要的数据从哪里来？如何查询才能更快？
要回答这些问题，我们需要深入了解The Graph的运作机制。
快速理解The Graph与子图：链上图书馆的”电子目录”
中文区关于The Graph的深度研究报告和文章并不多。一方面，数据索引更多面向B端，与普通用户距离较远；另一方面，底层技术在市场炒作噪音中显得更加晦涩难懂。
因此，我们尝试用更通俗的类比帮助读者快速理解The Graph。一旦你认识到数据索引是刚需，可能会对Graph及其代币的投资价值产生不同看法。
去除所有技术细节，你可以将The Graph想象成一个图书管理员。当前的公链生态就像一个巨大的图书馆，存储着海量信息（交易记录、智能合约状态等），但这个图书馆非常特殊：书籍（数据）持续增加、没有固定目录系统、查找特定信息需要翻阅无数书籍。在这种情况下，The Graph就扮演着图书管理员的角色：持续整理新增书籍（区块链数据）、创建易用的查询系统（类似图书馆电子目录）、快速响应用户的查询需求。
这样做的好处显而易见：开发者无需自建复杂的数据索引系统，用户可以更快获取所需区块链信息，构建复杂去中心化应用(DApps)在数据层面变得更加容易。回到我们讨论的项目价值，The Graph的长期价值在于，无论你使用图书馆的目的是什么（无论项目真实与否），只要需要查询数据，就离不开The Graph，这就是数据索引成为刚需的根本原因。
你可能会问，如果不需要整个图书馆，只想查询特定类型数据怎么办？这就涉及到The Graph的核心功能——子图(Subgraph)。比如你对”去中心化交易所(DEX)”特别感兴趣，可以创建一个专门针对DEX的子图，定义要索引的智能合约、跟踪的事件（如交易、添加流动性等）、数据组织和存储方式以及查询方法。多个特定主题可以创建专门目录，对应不同加密应用需求。
更通俗地说，子图就像图书馆的分类号，同一主题下的书目归为一类。这些子图数量持续增长，根据Messari数据，截至2024年第二季度末，已有7,370个子图发布到去中心化网络，较第一季度末的1,952个增长278%。到第三季度，The Graph的活跃子图数量继续增加，截至今年1月已超过10,000个，这一稳定增长表明The Graph在支持去中心化应用方面发挥着日益重要的作用。
理解这些概念后，就更容易把握The Graph的优势。由于可以为多个特定主题创建专门目录，对应不同加密应用需求，The Graph主要做两件事：从区块链原始数据创建各类主题的子图索引；通过Graph API让不同项目使用这些索引为其业务提供数据支持。
去中心化的数据索引市场
随之而来的问题是：如果”图书管理员”控制整个链上数据查询索引，如何确保其可信度？实际上，在The Graph设计中，网络中的不同角色以去中心化方式共同承担”图书管理”工作，而非由单一实体控制。
具体而言，索引器、委托人、策展人和开发者共同构成了一个去中心化的数据索引市场。索引器作为基础角色运行节点处理和索引区块链数据，通过质押GRT代币和提供查询服务获取收益；委托人可以将GRT委托给索引器，在不运行节点的情况下分享收益；策展人负责发现高质量子图并做标记，在其选择的子图被广泛使用时获得GRT奖励；开发者则使用子图数据构建应用，受益于快速高效的区块链数据访问。
最终用户包括DApp、数据分析师等需要区块链数据的实体，获得可靠的数据服务。总体来看，一部分角色提供子图和索引，另一部分角色消费子图和索引，形成去中心化的数据市场。
更值得关注的是这个市场是否真有实际使用。Messari数据显示，截至去年Q2，The Graph查询费总收入环比增长160%达到历史最高的11.3万美元；数据需求达29亿次查询，较Q1的16亿次增长84%。到Q3，查询量增至53亿次以上，环比增长79%。新年伊始，虽然缺乏最新公开数据，但更好的行情和更多叙事必然催生更多项目，进一步激发数据查询需求。
这种来自B端的真实刚需，尚未被广泛发现的数据市场，也说明老项目可以在周期轮动中成为受益的Alpha。The Graph业务面表现良好，但其代币GRT表现如何？普通投资者有哪些参与机会？
GRT：稳健收益的选择
GRT代币在数据市场中主要调节和激励参与者行为：需求端的数据查询者支付GRT产生持续消耗；供给端的索引服务提供者获得GRT奖励。普通投资者可以成为委托人，将GRT质押给索引器，类似质押ETH给节点维护网络安全。
但质押GRT是否值得？可以从竞争环境和项目自身两方面分析。从竞争角度看，DeFi赛道已经非常拥挤，收益率被充分发现，做LP还可能面临无常损失；而质押到高FDV低流通的VC币可能因解锁抛压导致币价下跌。相比之下，数据索引赛道竞争较小，收益率相对稳定。
从The Graph本身看，质押收益取决于选择的索引器、质押量及网络活跃度。查询费用的分配比例由索引器设定，剩余部分按质押比例分配给委托人。在查询需求稳定的情况下，质押量越大，获得GRT越多。关键问题在于GRT是否会出现大幅贬值。
虽然无法提供财务建议，但作为老项目，GRT具有全流通无解锁抛压的优势。过去一年，GRT价格比去年同期高出30%，且链上数据显示几乎没有主动做市和操纵痕迹。如果考虑稳健收益，在币量增加和价格稳定上涨的情况下，GRT质押仍具吸引力。
虽然收益不及Meme类代币，但风险较小且增长稳健，市场竞争没有那么激烈。
未来展望
The Graph是否有更多催化剂吸引市场关注？目前可以看到，项目不仅限于原有索引器设计，也在AI领域进行探索。索引服务本质上是让链上数据更易查询，这已接近AI服务的基建层，为近期火热的AI Agent提供底层支持。
此外，The Graph探索在其网络中托管AI模型，用户可以在选定索引器上传请求模型执行推理，The Graph收取服务费形成商业模式。在更直观的AI代理产品上，项目正在构建加密版ChatGPT工具，建立在The Graph索引的DEX数据之上，用户可以直接查询过去七天交易量最高的DEX等信息。
这种策略的优势在于：前进可以贴合AI热点叙事，后退仍可坚守数据索引基本盘，维持业务底线。这或许是现阶段加密产品PMF的最佳体现之一——为所有加密项目提供数据索引服务本身就是务实且持续的PMF。有真实需求的产品理应获得市场认可，关注这类项目成长也是获取稳健收益的好途径。
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