Pendle 如何改变 DeFi 固定收益市场格局

在稳定币市场蓬勃发展和代币化资产快速增长的背景下，Pendle 正逐步确立其作为下一代资产发行核心固定收益基础设施的地位。

Pendle Finance（$PENDLE）已经发展成为 DeFi 领域最具影响力的固定收益协议，其创新性地允许用户交易未来收益并锁定可预测的链上回报。2024 年，该协议成功抓住了流动性质押代币(LST)、再质押和收益稳定币等市场热点，巩固了其作为资产发行首选平台的地位。

展望2025年，Pendle 计划突破以太坊生态的局限，向 Solana、Hyperliquid 和 TON 等新兴公链扩展，打造面向加密原生用户和机构投资者的全栈固定收益解决方案。

链上收益衍生品市场正在复制传统金融中规模最大的利率衍生品市场，后者规模超过500万亿美元。即便只有小部分需求转向链上，也将带来数十亿美元的市场机会。

来源: Bank for International Settlements (BIS)

与传统DeFi平台仅提供波动性较大的可变收益率不同，Pendle 通过其透明且可组合的系统推出了固定利率产品。这一创新正在重塑价值1200亿美元的DeFi市场格局，使Pendle成为收益协议领域的领导者。2024年，其总锁仓价值(TVL)增长了20倍，占据了收益领域超过50%的市场份额，是第二大竞争对手的五倍之多。

来源：Pendle（Medium）

Pendle 已经超越了单纯的收益协议定位，发展成为DeFi生态系统中多个头部协议的核心流动性基础设施。

从LST到再质押：实现产品市场契合

Pendle 早期通过解决DeFi领域一个关键痛点——收益率的不稳定性和不可预测性而获得关注。与Aave或Compound等协议不同，Pendle允许用户通过分离本金和收益来锁定固定回报。

随着流动性质押代币(LST)的兴起，Pendle的采用率显著提升，帮助用户从质押资产中释放流动性。2024年，Pendle又成功捕捉到再质押的市场热点，其$eETH池在推出几天内就成为平台上规模最大的资金池。

如今，Pendle的基础设施在整个收益生态系统中发挥着关键作用。无论是为波动的资金利率提供对冲工具，还是作为收益资产的流动性引擎，Pendle都具备独特优势，能够从LRT、RWA和链上货币市场等快速增长的市场板块中获益。

Pendle V2：基础设施全面升级

Pendle V2引入了标准化收益(SY)代币，统一了收益资产的包装方式。这一创新取代了V1时代碎片化的自定义集成，实现了本金(PT)和收益代币(YT)的无缝铸造。

来源: Pendle Finance. “How SY tokens are split into PT and YT tokens.” Pendle Documentation

V2版本专门为PT-YT交易设计了自动做市商(AMM)模型，提供更高的资本效率和更优的定价机制。与V1采用的通用AMM模型不同，V2引入了rateScalar和rateAnchor等动态参数，能够随时间调整流动性配置。这一改进带来了更紧密的点差、更好的收益发现机制和更低的交易滑点。

对于流动性提供者而言，V2提供了更完善的风险保护机制。资金池现在由高度相关的资产组成，AMM设计最大限度地减少了无常损失，特别是对于持有至到期的流动性提供者。相比之下，V1版本由于机制不够专业，流动性提供者的收益结果更难预测。

突破EVM限制：向Solana、Hyperliquid和TON扩展

Pendle计划向Solana、Hyperliquid和TON等非EVM链扩展，这标志着其2025年路线图的重要转折点。迄今为止，Pendle一直专注于基于EVM的生态系统，并已在固定收益领域占据超过50%的市场份额。

随着加密货币市场向多链生态演进，Pendle通过其Citadel部署打破EVM孤岛的战略举措，将使其能够触达全新的资本和用户群体。

来源：Pendle（Medium）

Solana已成为DeFi和交易活动的重要中心，1月份TVL超过140亿美元，拥有活跃的零售用户群体和快速增长的LST市场。

来源: DeFiLlama (defillama.com)

Hyperliquid凭借其垂直整合的永续合约基础设施，以及拥有Telegram原生用户入口的TON，都为Pendle提供了高增长机会。这些生态目前缺乏成熟的收益基础设施，Pendle可以填补这一市场空白。

如果这些部署取得成功，将显著扩大Pendle的潜在市场规模。在非EVM链上获取固定收益流量可能带来数亿美元的增量TVL。更重要的是，这不仅会强化Pendle作为以太坊原生协议的地位，更将确立其作为跨主要公链的DeFi固定收益基础设施的定位。

来源：Grand View Research

面向传统金融的Citadel：构建合规收益通道

Pendle 2025年路线图中的另一个关键举措是推出专为机构投资者设计的符合KYC标准的Citadel。该计划旨在通过提供结构化、合规的加密原生固定收益产品，搭建链上收益机会与受监管资本市场之间的桥梁。

来源：Pendle（通过Medium出版物）

该计划包括与Ethena等协议合作，创建由受监管投资经理管理的特殊目的载体(SPV)。这种架构消除了托管、合规和链上执行等关键摩擦点，使机构投资者能够通过熟悉的法律结构获取Pendle的收益产品。

考虑到全球固定收益市场规模超过100万亿美元，即便是机构资金向链上转移的微小比例，也可能带来数十亿美元的流入。2024年安永-博智隆的一项调查显示，94%的机构投资者相信数字资产的长期价值，超过一半的机构增加了配置比例。

资料来源：EY-Parthenon，”投资者不断变化的数字资产情绪”，2024年。

麦肯锡公司预计，到2030年代币化市场规模可能达到2-4万亿美元。虽然Pendle本身不是代币化平台，但通过为代币化收益提供价格发现、对冲和二级交易功能，它在整个生态系统中扮演着关键角色。无论是代币化的国债还是产生收益的稳定币，Pendle都可以作为机构级策略的固定收益基础设施层。

来源: McKinsey & Company, “What is Tokenization?,” 2024.

伊斯兰金融Citadel：4.5万亿美元的市场机遇

Pendle还计划推出符合伊斯兰教法的Citadel，服务于全球价值4.5万亿美元的伊斯兰金融市场，该市场覆盖80多个国家。过去十年，伊斯兰金融行业以10%的年复合增长率扩张，特别是在东南亚、中东和非洲地区表现突出。

来源：ICD-LSEG，”伊斯兰金融发展报告”，2023年。

严格的宗教限制传统上阻碍了穆斯林投资者参与DeFi。但Pendle的PT/YT架构提供了灵活性，可以开发符合伊斯兰教法原则的收益产品，类似于伊斯兰债券(Sukuk)的结构。

如果取得成功，这个Citadel不仅会扩大Pendle的地理覆盖范围，还将证明DeFi适应各种金融体系的能力，进一步巩固Pendle作为链上市场全球固定收益基础设施的地位。

Pendle战略布局永续收益市场

Pendle 2025年路线图中最具潜力的创新之一是Boros——一个将固定利率交易引入永续资金收益的新业务线。虽然Pendle V2已将协议打造为现货收益代币化的领导者，但Boros将其影响力扩展到了加密货币最大且波动性最强的收益来源：永续合约资金。

永续市场未平仓合约超过1500亿美元，日交易量超过2000亿美元，这是一个规模庞大但对冲工具匮乏的市场板块。

Boros支持固定资金费率，为Ethena等协议提供关键的价格稳定性。这对于管理大规模头寸的机构投资者尤为重要。

来源：Pendle（通过Medium出版物）

对Pendle而言，Boros带来的好处是巨大的。它开启了一个价值数十亿美元的新市场，同时改变了Pendle的叙事定位——从DeFi收益应用转型为链上利率交易平台，类似于CME或摩根大通提供的传统金融产品。

Boros还强化了Pendle的长期竞争优势。通过资金利率套利和基差交易等策略，它为交易者和资金管理者提供了真正的金融工具。目前，无论是DeFi还是CeFi领域，都缺乏可扩展的资金对冲解决方案，这使Pendle具备了明显的先发优势。

如果Boros取得成功，将显著扩大Pendle的市场份额，吸引新的用户群体，并巩固其作为DeFi固定收益基础设施的地位。

团队背景与战略合作

Pendle Finance由化名为@tn_pendle、GT、YK和Vu的团队于2020年年中创立。自成立以来，该项目已获得Bitscale Capital、Crypto.com Capital、Binance Labs和The Spartan Group等知名投资机构的支持。

来源：Pendle Finance官网

为支持项目发展和扩张，Pendle已完成多轮重要融资和战略部署：

2021年4月，通过私募代币销售从HashKey Capital、Mechanism Capital和Crypto.com Capital等投资者处筹集370万美元；同月通过首次DEX发行(IDO)以每枚0.797美元的价格筹集1183万美元。

2023年7月，通过Binance Launchpool计划分发502万枚PENDLE代币，占总供应量的1.94%；8月获得Binance Labs战略投资以加速生态系统增长和跨链扩展；10月获得Arbitrum基金会161万美元资助支持Arbitrum上的开发；11月获得The Spartan Group战略投资以加强长期增长和机构采用。

Pendle积极与领先协议合作，将固定收益交易引入更广泛的资产和网络。主要合作包括：在Coinbase的Layer2网络Base上部署，实现对Base原生资产的访问；在Pendle Base上列出RWA支持的稳定币sUSDz，完成与现实世界收益率的首次集成；与Ethena集成USDe/sUSDe，带来高APY和奖励激励；通过eBTC推出首个BTC原生收益池；在Berachain上推出原生红外LST，从第一天起就构建核心固定收益基础设施。

代币经济模型

$PENDLE代币是Pendle Finance生态系统的核心，支持协议治理和各类交互。通过允许用户将生息资产分离为本金和收益两部分，Pendle创造了全新的收益管理策略——$PENDLE代币提供了参与和塑造这一生态系统的工具。

截至2025年3月31日：

● 价格: $2.57

● 市值：4.106亿美元

● 完全稀释估值：7.252亿美元

● 流通供应量: 1.6131亿(占总供应量的57.3%)

● 最大/总供应量:281,527,448 PENDLE

自2024年9月以来，$PENDLE的排放量每周下降1.1%，当时每周排放量为216,076枚代币。29周后，该比率现已降至约每周156,783枚代币。这一减排计划将持续到2026年4月，之后协议将转为每年2%的终端通胀率以维持长期激励。

来源：Pendle代币经济学 – 排放与供应时间表

vePENDLE增强代币效用

Pendle通过$PENDLE代币的投票托管版本$vePENDLE提升治理去中心化程度。用户通过锁定代币最长两年获得$vePENDLE。锁定期越长，获得的$vePENDLE越多。随着时间的推移，$vePENDLE线性衰减至零，此时锁定的$PENDLE被释放。

来源：Pendle代币经济学

这种锁定机制减少了流通供应，支持价格稳定，并在整个生态系统中建立了长期激励机制。

vePENDLE的优势包括：参与协议决策投票、分享收益费用分配、获得独家奖励和空投。到2024年，活跃的vePENDLE持有者平均获得约40%的年化收益率，不包括12月分发的610万美元空投。

来源：Pendle（通过Medium出版物）

Pendle协议主要通过三种方式创造价值：从计息代币中收取3%的收益交易(YT)费用；每笔交易收取10到30个基点的兑换费用；将已到期但未赎回的本金代币(PT)的收益按比例分配给vePENDLE持有者。

目前，Pendle将100