加密货币市场正深陷宏观经济泥潭难以自拔。
我的X推文时间线充斥着各种宏观经济分析，曾经热门的空投攻略和迷因币推荐反而销声匿迹。
就在我撰写本文时，即便关税政策有所松动，加密货币和传统金融市场仍深陷”极度恐惧”的阴霾之中。
作为加密内容创作者，我从未像现在这样感到无力。面对如此复杂的市场环境，连发布那些平庸的宏观观点都变得极具诱惑力。
我完全认同DonAlt的观点：在这个疯狂的世界里，加密货币往往被严重低估。
如果Ray Dalio预言的”大债务周期终结”真的来临，我们可能要在未来数年面对动荡的宏观环境。不过，市场总会出现相对稳定的窗口期，那时我们就能重新聚焦加密生态的内部发展。而90天的关税暂停期，或许就是这样一个难得的机遇绿洲。
比特币：风险资产还是避险资产？
回想二月发布的《牛市还是熊市：接下来是什么？》，我真该在那时就清仓离场。当时展示的各种比特币链上数据图表，转眼间就从看涨转为看跌。但说实话，我和X上大多数”专家”一样迷茫。
我逐渐明白：在由内部因素驱动的牛市中，链上数据价值连城；但当市场被外部宏观因素主导时，这些数据就黯然失色。比特币已经演变成一种宏观资产，两种对立观点正在争夺话语权：它到底是像股票一样的风险资产，还是像黄金般的避险资产？
这场身份之争对比特币至关重要，却被多数人忽视。如果比特币最终被证明是像纳斯达克那样波动的风险资产，那么它当前的市值将难以为继，机构投资者也会望而却步。
在《2025年加密货币的真相与谎言》中，我将比特币描述为一种不太明显的宏观不确定性对冲工具。但关键在于：比特币不可能同时成为数字黄金和风险资产。
2025年加密货币的真相与谎言
1月3日
贝莱德研究预测，到2025年BTC价格可能达到25万美元，ETH将达到1.2万美元。
就连曾经的比特币怀疑论者Ray Dalio也改口承认比特币是”财富储藏室”：”在大债务周期早期，’硬通货’既是交换媒介，也是难以增发的财富储藏工具，比如黄金、纯银和比特币。像比特币这样的加密货币正在成为被广泛接受的硬通货，因为它在全球范围内获得认可且供应有限。”
我强烈推荐阅读Ray Dalio的新书《国家是如何破产的》。书中指出美国正处于典型的”大债务周期”中，世界将不得不建立新秩序并重组现有债务。简而言之：美国会开动印钞机，其他高负债国家也将效仿。在这种情境下，BTC的表现可想而知。
但问题在于：比特币目前的交易行为更像风险资产而非避险资产（黄金已创历史新高）。那些将比特币视为风险资产的人，可能正在把筹码拱手让给那些视其为避险资产的人。
贝莱德在Bankless采访中讽刺了那些死守”比特币是风险资产”观点的加密原生评论员，他们居然根据失业率、非农数据或ISM制造业指数来交易比特币。或许更简单的理论是：当市场紧缩时，比特币表现糟糕；当印钞机开动时，比特币表现超越所有风险资产。
说实话，我预计BTC会随着法币体系承压而继续走低。
以太坊：困境依旧
如果从活跃地址和手续费等基本面评估，ETH回落到2018年水平并不意外。
虽然计入L2活动地址后数据有所改善，但这主要归功于Base链。Optimism、Arbitrum等其他L2几乎停滞不前。
我不认为交易费用是衡量L1价值的唯一标准。与其担忧L2稀释手续费收入，不如将ETH视为生产性资产：在ICO时代，它是参与代币销售的主要货币；在DeFi Summer时期，它是流动性挖矿的核心资产；在NFT狂热阶段，它仍是主要交易媒介。
在《牛市中的DeFi Degen操盘手册》中，我曾押注L1作为生产性资产：SUI、STX、INJ、SOL等被用来参与生态空投挖矿。但多数L1未能成功扩展生态，空投质量也乏善可陈。
我对ETH的期待是基于Eigenlayer的再质押机制，认为ETH可能成为区块链史上最具生产力的资产。但Eigenlayer表现令人失望，Symbiotic也未能扭转局面。
唯一的好消息是：以太坊持有者平均成本价为2200美元，意味着多数人目前处于亏损状态。
当前周期中，ETH的生产力确实不如SOL——后者在迷因币狂热中既充当交易媒介又作为价值储存。但迷因币泡沫破裂后，SOL也缺乏新叙事驱动需求。不过由于市值较低、发行奖励高，在Kamino Multiply池中仍能获得25%年化收益，这在ETH生态中难以寻觅。
ETH要扭转颓势需要：稳定的宏观环境、有利监管政策，以及更强的生产力属性。美国正在发生的监管变革对ETH等L1确实是利好，可能吸引更多稳定币、推动资产代币化。
但即便在极度看涨的资产代币化情境下，ETH本身也不一定会受益。如果特斯拉或苹果股票在以太坊上代币化，虽然能为DeFi协议带来黄金时代，但交易可能发生在不与主网共享收入的L2上。更关键的是：这些真实世界资产会与ETH配对吗？还是直接与稳定币配对？
这些悬而未决的问题，正是ETH面临的深层挑战。
当前最具生产力的资产
那么当前哪些资产最具生产力？
Hyperliquid的HYPE
主要优势在于：Hyperliquid产生的手续费超过Solana和以太坊，并用其回购$HYPE；同时以HYPE为核心的HyperEVM生态正在崛起。策略很简单：识别有潜力的协议，投入HYPE。
多数dApp专注于杠杆循环策略，但风险较高。我更倾向保守策略，如仅质押LST或使用Hyperliquid原生平台。由于dApp生命周期极短，我的计划就是参与挖矿，然后卖出空投换取更多HYPE。
Initia的INIT
虽然尚未正式上线，但预计将出现不错的挖矿机会。Initia的”Enshrined流动性”机制有点”庞氏代币经济”色彩，强制生态代币至少50%与INIT配对。不过需要警惕，其模型与Berachain相似，不了解规则容易被割韭菜。
Sonic的S与Ronin的RON
两者都在进行流动性挖矿活动：Sonic的2亿S代币挖矿将持续至2025年6月；Ronin推出300万美元奖励池，USDC/RON和ETH/RON池年化收益高达75%。
比特币的意外惊喜
比特币收益一直被视为”圣杯”，但通常需要牺牲安全性。尽管如此，BTCfi协议如Lombard Finance的TVL已悄然增长至17亿美元。通过Lombard Vaults，可以一次性从6个协议获取收益与空投！
更简单的收益方式包括使用Xverse和Bob L2。例如通过Solv Protocol将BTC质押进Babylon，获得液态质押代币solvBTC.BBN。虽然当前年化收益不明确，但Babylon代币BABY上线时市值已达2.82亿美元。
也许”再质押”叙事并未消亡，只是转移到了比特币网络。
代币经济学的负面案例
Pancakeswap与币安密切合作，交易量已使其成为仅次于Uniswap的第二大DEX。但其代币CAKE价格未见起色，正转向由团队管理的回购销毁模式。此前PCS的操作已经影响了Magpie和StakeDAO等协议，为市场树立了危险先例。
更恶劣的是Crypto.com的案例：在与Trump Media合作发行ETF前，未销毁70%的BURNT代币。这种操作将割韭菜提升到新高度，为行业树立了极坏的先例。
DAO治理的革新
我认为传统DAO模式正在经历深刻变革。几个月后，预计会有更多DAO尝试新型投票机制和代币经济模型：
1. DeFi中的”治理游说”问题将愈发严重；
2. Aragon提供模块化DAO构建能力，实现更灵活的组织架构。
最令人兴奋的是Futarchy（预测市场治理）模型。例如Arbitrum DAO考虑推出质押时，可以创建两个预测市场来引导决策。这种机制可能彻底改变DAO投票。
在Arbitrum的Lobby Finance买票事件后，Arbitrum领导层也意识到治理低效问题，发布了《Arbitrum未来愿景》，将重要决策权重新集中。这反映出完全去中心化的DAO在实践中面临执行混乱、效率低下的困境。
未来展望
在当前一条推文就能左右市场的环境下，预测未来异常困难。但我正密切关注Babylon代币表现、Initia的TGE以及以太坊Pectra升级。特朗普推迟关税90天的决定为市场带来喘息之机，预计不少项目会利用这个窗口期推出新计划。
这三个月，正是我们”清洗血统、重新出发”的绝佳时机！
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