稳定币周报第三期：稳定币巨头如何突破国债依赖寻找新盈利模式

在全球支付领域掀起革命浪潮的当下，稳定币正成为这场变革的核心驱动力。随着市场竞争日趋白热化，传统金融机构纷纷入场，收益型稳定币异军突起，行业格局正在经历深刻重塑。在这场变革中，Tether和Circle等头部企业积极探索”Plan B”发展路径，而Coinbase则力推”链上利息”改革，共同推动着稳定币生态的创新发展。

Cobo作为行业先锋，始终站在稳定币支付革命的最前沿，致力于构建涵盖钱包基础设施、风控合规及收益生成理财解决方案的全栈式稳定币支付体系。通过选择Cobo的服务，创业者能够将精力聚焦于产品创新和用户增长，快速把握稳定币金融革新的时代机遇。

欢迎阅读第三期Stable Weekly！本期我们将深入探讨正处于关键转型期的稳定币市场。长期以来，稳定币发行商主要依靠持有与法币挂钩的储备资产所产生的利息收入维持运营。然而，这种传统盈利模式正面临高利率环境不确定性、市场竞争加剧以及用户收益需求等多重挑战。

面对行业变革，市场主要参与者正采取差异化发展策略。稳定币巨头Tether选择激进的多元化发展路径，积极转型为投资控股公司，将业务版图拓展至农业、媒体、体育及前沿科技领域，并战略性地配置部分利润于比特币等数字资产。凭借2024年超过130亿美元的亮眼业绩，Tether为其多元化战略提供了坚实的财务支撑。

相比之下，Circle选择了专注核心业务的发展道路，通过推出USDCKit SDK简化支付集成，并积极筹备IPO。Circle似乎更期待监管环境的进一步明朗，特别是在”链上利息”方面。Coinbase CEO Brian Armstrong近期公开呼吁立法改革，希望允许将储备利息直接分配给稳定币持有者。

值得注意的是，收益型稳定币的崛起给传统稳定币带来显著竞争压力，摩根大通预计其市场份额将大幅增长。与此同时，Northern Trust、ICE和万事达卡等传统金融机构纷纷入场，积极探索稳定币和代币化资产的应用前景。

正如Artichoke Capital的Shawn所言，稳定币与货币市场基金具有相似之处，其最终价值取决于在跨境支付、DeFi等实际应用场景中的落地程度。当前稳定币市场正处于关键转型期，传统利息驱动模式正在被重估，多元化发展、技术创新和实际应用将成为未来竞争的核心要素。

焦点观察

稳定币：数字时代的货币市场基金

Artichoke Capital的Shawn在「Stablecoins and the parallels with Money Market Funds」中提出了一个极具启发性的观点：稳定币就是数字世界的货币市场基金(MMF)。这一类比精准揭示了两种金融工具在不同时代解决类似问题的本质。

回溯1970年代初，美国金融体系面临明显的效率缺口：银行支票账户不支付利息，企业储蓄选择有限。市场亟需解决方案，于是MMF应运而生。它为企业提供了高效管理现金的途径，成功规避了当时陈旧的银行规则。如今，MMF持有超过7.2万亿美元资产，已成为金融体系不可或缺的组成部分。

历史正在以稳定币的形式重演。稳定币为数字经济中的类似痛点提供了解决方案，并成为美元数字化输出的重要形式。大多数稳定币与美元挂钩，使美元影响力自然延伸至全球数字领域。与MMF相似，稳定币维持相对稳定的价值，成为闲置资金的理想持有工具。但区别在于，稳定币基于区块链技术，具备无需许可的特性——任何人只需拥有加密货币钱包，即可自由持有和交易稳定币。

当前稳定币面临的系统性风险、监管套利等质疑，与当年MMF初创时如出一辙。历史经验表明，真正解决实际问题的金融创新终将找到合适的监管框架。稳定币的真正潜力不仅在于其作为美元的数字输出渠道，更在于为去中心化金融提供的基础设施层——它们可被视为DeFi的血液循环系统。

短期内，稳定币可能主要服务于零售用户市场和美国以外地区，特别是传统金融体系效率低下的区域。长期来看，拥有大量用户的平台将在推动采用方面发挥决定性作用。金融发展史告诉我们，当新工具能够更高效地满足根本需求时，其采用速度往往超出预期。值得注意的是，我们不应只关注比特币——稳定币可能是加密世界对传统金融最具深远意义的贡献。

Tether的多元化战略布局

稳定币巨头Tether正在进行重大战略转型。这家以发行USDT闻名的公司，正积极将业务版图拓展至核心业务之外的多元化领域。这一举措是对现有商业模式局限性和市场竞争加剧的主动应对。

Tether长期以来主要通过持有其庞大的USDT储备资产（目前超过1400亿美元，其中包括超过1130亿美元的美国国债）所产生的收益来盈利。然而，这种模式的增长潜力存在固有天花板。单纯依赖国债利息收入难以为继，特别是在利率波动和宏观经济环境不确定的背景下。此外，监管压力也限制了Tether将储备收益直接分享给USDT持有者的可能性，使其在与传统金融机构的竞争中处于不利地位。

与此同时，收益型稳定币的兴起对Tether构成日益严峻的竞争压力。摩根大通预计收益型稳定币的市场份额将从6%增长至50%，这对无法提供类似收益的传统稳定币（如USDT）形成巨大挑战。

为此，Tether积极寻求新的增长引擎，其多元化投资策略涵盖多个行业：大幅增持拉丁美洲农业公司Adecoagro(AGRO)股份至70%，这是对实体经济和多元资产配置的战略布局；收购意大利媒体公司Be Water股份，探索数字内容和新兴技术领域；购入尤文图斯足球俱乐部少数股权，将数字资产与体育产业结合；对视频平台Rumble和脑机接口公司Blackrock Neurotech的投资，则展现了对前沿科技领域的浓厚兴趣。

Tether这一系列多元化举措的核心目标在于分散业务风险，降低对单一稳定币业务的依赖，开辟新的利润增长点，确保长期可持续发展。值得一提的是，Tether在2024年实现超过130亿美元的利润，为其激进的多元化战略提供了坚实的财务基础。

链上利息改革的必要性

Coinbase CEO Brian Armstrong在「释放链上利息是双赢」中提出，美国应修改稳定币立法，允许消费者获得储备资产所产生的利息，就像传统银行账户一样。当前法律框架未能与时俱进，人为限制了稳定币潜力，对普通民众和美国经济都造成损失。

稳定币通常以美元等法定货币1:1支持，发行方将这些储备资产投资于低风险工具如短期美国国债。由此产生的利息通常由发行方保留。”链上利息”的核心理念是将这些利息直接分配给稳定币持有者，类似于付息支票账户。但监管障碍阻碍了这一自然流动。

当前阻碍链上利息实现的主要原因在于法律未能与技术发展同步。与传统的付息账户不同，稳定币目前无法享受证券法中的相同豁免，使得向用户支付利息面临诸多限制。应制定新的稳定币立法，为受监管的稳定币直接向消费者提供利息扫清障碍，使其像普通储蓄账户一样运作，而无需承担过度的披露要求和税务影响。

这一改变意义重大：美国消费者可获得接近市场的收益率(4.75%)，而非银行微薄回报(0.41%)；全球无银行服务人群能通过手机获得美元稳定性和收益；同时强化美元地位，吸引全球用户进入美元生态系统。当前障碍纯属监管滞后——传统支票账户可以支付利息，受监管的稳定币理应获得同等待遇。

监管与合规

英国金融监管局计划2026年颁发加密牌照

英国金融行为监管局(FCA)宣布将在与行业充分协商并制定新规则后，于明年开始为加密公司发放正式授权牌照。此前数百家公司尝试加入FCA临时加密注册名单但未能成功，新监管机制将更为严格全面。

这一举措标志着英国监管框架从临时注册制向正式许可制过渡，为稳定币发行商和交易所等加密企业提供明确的合规路径。虽然更严格的监管制度可能提高行业准入门槛，但也将为合规企业创造更稳定可预测的运营环境。

新品速递

Circle推出USDCKit SDK

Circle发布了名为USDCKit的开发者SDK，旨在简化Circle Wallets上的USDC支付、自动化流程并增强合规性。该工具通过提供预构建的直观组件，降低了传统稳定币支付基础设施集成的复杂性，助力企业更高效地扩展USDC支付规模。

随着市场对稳定币支付需求的增长，USDCKit为开发者提供了高效且可扩展的工具，使他们能够专注于产品构建而非基础设施建设，有望加速主流稳定币的普及。该SDK特别关注支付服务提供商和跨境汇款平台，通过自动化资金流、支持高交易量、强化合规管理和实现跨链USDC转移，降低运营成本和工程复杂性，加速产品上市。

Northern Trust为Haycen提供托管服务

传统金融巨头Northern Trust将为专注于贸易金融的稳定币发行商Haycen提供托管和现金管理服务。Haycen为全球贸易中的非银行贷款机构提供基于稳定币的解决方案，并已获得英国政府资金支持。

这一合作标志着传统金融机构对稳定币在贸易融资领域应用潜力的认可，可能促进该领域的现代化和效率提升。价值2万亿美元的贸易金融行业仍依赖手动工作流程，Haycen的稳定币解决方案通过即时结算和降低跨境转账摩擦，为该行业提供了现代化选择。

ICE探索使用Circle稳定币开发新产品

纽交所母公司ICE将探索在衍生品交易所、清算所和其他业务中应用USDC和货币市场基金代币USYC的潜在用途。这一举措是美国金融巨头在监管环境改善背景下，将数字资产、稳定币和代币化整合到服务中的大趋势一部分。

这标志着传统金融机构正加速采纳区块链技术和数字资产解决方案，代表了TradFi与DeFi融合的重要里程碑。监管环境的改善正促使更多主流金融巨头进入加密货币和代币化领域。

USD₮0在Unichain上线

全球最大稳定币USD₮的跨链版本USD₮0已在Unichain上启动。Unichain用户现在可以体验更低的滑点、交易成本和更高的交易速度，以及更高效的DeFi资本配置。USD₮0的所有部署均符合ERC-7802标准，确保在更广泛的Superchain网络中的一致性和可扩展性。通过Stargate Finance，Superchain生态系统中的Rollup和协议也可以通过桥接的USD₮0访问USD₮流动性。

万事达卡构建区块链支付网络

万事达卡正积极拓展其区块链和加密货币能力，为消费者和金融机构提供服务，目标是复制其庞大的银行卡网络模式到区块链领域。该公司希望通过”多代币网络”吸引银行加入，已与摩根大通和渣打银行在跨境支付和代币化等方面展开合作。

此举旨在简化传统金融和去中心化金融之间的资金流动，填补合规框架和用户体验方面的空白，有望将万事达卡打造成为加密货币领域关键的基础设施提供商。随着监管环境逐渐明朗和传统金融机构对数字资产兴趣的增加，万事达卡的布局有望推动数字资产的更广泛应用。

市场采用

以太坊稳定币供应量创新高

以太坊网络上的稳定币供应总量达到历史新高，首次突破1324亿美元。过去一个月增加27.86亿美元，全球稳定币市场总规模已超过2000亿美元，USDT以1420亿美元市值领先，USDC以490亿美元位居第二。以太坊占全球稳定币供应量的58%，波场占31%，币安智能链占3%。

代币化国债年增长超500%

代币化美国国债市值从8亿美元激增至52亿美元，仅过去两周就增长10亿美元，主要来自BlackRock和Securitize产品。虽然增长显著，但仍仅占稳定币市场2%。收益传递机制与监管不确定性是限制代币化国债快速扩张的主要障碍。

Ripple与Chipper Cash合作

Ripple与非洲支付提供商Chipper Cash达成合作，利用Ripple Payments和XRP支持跨境支付。Chipper Cash拥有500万用户，覆盖九个非洲国家，此合作将帮助用户实现全天候快速接收全球资金。XRP的应用进一步巩固其作为全球跨境支付解决方案的角色，帮助解决非洲地区传统支付系统的高成本和低效率问题。

代币化黄金市值创新高

代币化黄金市值达14亿美元历史高点，交易量超16亿美元，Tether的XAUT和Paxos的PAXG主导市场。实物黄金价格突破每盎司3000美元助推需求。稳定币市场整体市值达2310亿美元，连续18个月增长。新兴趋势包括Ethena推出的美元稳定币USDtb吸引超10亿美元资产，以及MiCA框架推动欧元稳定币发展，Circle的EURC市值增长30%。

资本布局

Tether增持Adecoagro股权

Tether宣布将其在拉美农业公司Adecoagro的持股比例从51%提升至70%，以每股12.41美元进行收购。受此消息影响，Adecoagro股价盘前上涨7%。同时，Tether以1000万欧元收购意大利媒体公司Be Water 30.4%的股份。这些投资显示Tether在加密以外领域的战略扩张，寻求稳定且可持续的收益来源。

Circle推进IPO进程

Circle聘请投行以推进IPO进程，预计4月底公开提交申请文件。尽管USDC市值曾因硅谷银行事件波动，目前已回升至约600亿美元的历史新高。Circle估值从2022年的90亿美元降至近期二级市场的约50亿美元，本次IPO寻求的估值在40亿至50亿美元之间。Circle的IPO将检验市场对稳定币业务模式的信心，尤其是在收入来源单一化的情况下。

Tether增持比特币

稳定币发行巨头Tether在2025年第一季度以7.35亿美元购入8888枚比特币，目前持有总量超过92647枚，价值约78亿美元。此举是该公司自2023年5月以来将每季度利润的15%用于购买比特币作为储备资产的策略的一部分。