2025年上半年，加密货币领域一个相对低调的赛道——真实世界资产（RWA）代币化——迎来了令人瞩目的爆发式增长。截至6月6日，全球RWA市场总市值已飙升至233.9亿美元（不包含稳定币），较年初的157亿美元大幅跃升48.9%。这一增长背后，私人信贷（占比约58%）和美国国债（占比约31.2%）构成了市场的绝对主力，两者合计占据了近九成的市场份额。
然而，这份亮眼成绩单的背后，却隐藏着资产类别高度集中、流通性受限、透明度存疑以及与加密原生生态关联度不高等深层次问题，RWA距离成为真正的”主流赛道”仍有长路要走。
私人信贷与美国国债主导市场格局
在RWA市场的资产类别分布中，私人信贷以135亿美元规模成为最热门的资产类型，占比达到57.7%。其中Figure以101.9亿美元的活跃贷款额遥遥领先。这家区块链金融技术服务平台专注于房屋净值信贷额度（HELOC）业务，允许用户获得最高达房屋价值85%的信用额度贷款。据官方数据显示，Figure的HELOC产品已成为全美最大的非银行房屋净值信用额度服务，累计提供超过150亿美元的信用额度贷款。
值得注意的是，Figure采用的Provenance区块链是一个公共但有权限的L1区块链，这种类似联盟链的设计虽然便于资产管理，但也限制了资产的流通性。实际上，Figure的RWA资产主要以抵押票据形式上链，并不具备交易属性，与加密市场的关联度相对有限，属于一种非典型的RWA模式。
美国国债作为第二大RWA资产类别，主要通过区块链技术将传统美国国债、现金和回购协议等美元计价资产转化为数字代币。在这一领域，贝莱德发行的BUIDL以29亿美元发行量位居榜首。该基金最初在以太坊上推出，现已扩展到包括Solana、Aptos、Arbitrum、Avalanche、Optimism和Polygon在内的多个区块链网络，其中93%的资产仍发行在以太坊上。
BUIDL相比传统国债交易具有更好的灵活性，提供7*24小时的流动性，但其仅面向合格投资者开放，最低投资门槛为500万美元，目前持有人数为75名。此外，BUIDL还推出了DeFi兼容版本sBUIDL，这是一个ERC-20代币，代表对BUIDL基金的1:1债权，可与Euler等DeFi协议进行交互。
除私人信贷和美国国债外，商品类RWA以15.1亿美元市值排名第三，主要由Paxos和Tether等机构发行的代币化黄金构成。
公链格局：ZKsync异军突起
在公链分布方面，以太坊仍是RWA资产的首选网络，以74亿美元市值占据55%的市场份额（这一数据仅统计公链上发行的125.5亿美元资产，不包括Figure等自有公链发行的资产）。其中，BUIDL发行的27亿美元资产贡献了以太坊36.48%的份额，其余主要来自PAXG和XAUT等代币化黄金。
令人意外的是，ZKsync以22.5亿美元资产发行量成为第二大RWA公链，这一成绩主要归功于资产管理公司Tradable。该公司通过引入web3技术，允许机构在其平台上发起投资机会，投资人可选择感兴趣的项目进行投资。数据显示，Tradable已上线34个资产，平均APY达到10%。然而，该公司在对外宣传和运营方面表现消极，官方社交媒体几乎处于停滞状态，且合约信息显示这些合约均为未开源的零代币合约，实际资产上链金额存在疑问。
老牌公链Stellar以4.98亿美元发行量排名第三，其中Franklin Templeton发行的BENJI贡献了4.89亿美元。作为2014年诞生的公链，Stellar近年通过启动Soroban智能合约平台、推出1亿美元采纳基金，以及与Franklin Templeton、Paxos、Circle等机构合作，在RWA领域实现了复苏。不过，其RWA资产构成过度依赖单一发行方的问题也较为明显。
Solana以3.49亿美元发行量排名第四，虽然规模不大，但自2025年1月以来已实现101%的增长，增速领先。其RWA资产同样以美国国债为主。
繁荣背后的隐忧
尽管RWA市场呈现出可观的增长态势，但深层次挑战不容忽视。首先，资产类别高度集中于私募信贷和美国国债，且头部项目数据透明度存疑。以Figure为例，其RWA资产本质上仅以上链形式存在，缺乏交易属性，未能充分发挥区块链技术的优势。
其次，国债类产品面临来自生息稳定币的竞争压力。许多国债类RWA产品与稳定币的发行方式类似，在收益效果上差异不大。此外，资产类别过于集中也是制约因素，商品类、股票类、基金类产品因实物存储、法律合规、成本等挑战而发展缓慢。
从市场规模来看，RWA目前233亿美元的总量与稳定币市场（2360亿美元）相比相去甚远，甚至不及某些新公链代币的市值。当前的RWA市场几乎成为机构和大玩家的专场，与加密原生生态存在一定距离，普通投资者参与门槛较高。
总体而言，2025年上半年RWA市场交出了市值增长近50%的亮眼答卷，私人信贷与美国国债的双头格局日益清晰。虽然RWA的潜力毋庸置疑，但能否突破当前在透明度、流动性和生态融合等方面的瓶颈，将决定其是昙花一现还是真正开启金融新篇章。
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