本文经授权转载自Tiger Research，作者：Daniel Kim，Ryan Yoon，Jay Jo，Elsa，版权归原作者所有。
比特币市场核心要点总结
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比特币机构采用率加速提升 – 美国401(k)养老金计划开放比特币投资通道，ETF及企业持续大规模增持
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2021年以来最佳市场环境 – 全球流动性处于历史高位，多国进入降息周期
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市场结构转向机构主导 – 尽管出现过热信号，机构资金持续流入有效支撑比特币价格
全球流动性、机构积累与监管利好推动比特币加速普及
当前比特币市场主要由三大核心因素驱动：全球流动性持续扩张、机构资金加速流入，以及日益友好的加密货币监管政策。三者共同作用，形成了自2021年牛市以来最强的上涨动力。比特币价格同比上涨约80%，且中短期内下行风险较为有限。
全球流动性方面，主要经济体M2货币供应量已突破90万亿美元，创历史新高。从历史数据看，M2增长率与比特币价格走势高度相关，若货币扩张持续，比特币仍有较大升值空间（图表1）。
此外，特朗普政府推动降息及美联储的鸽派立场，促使更多资金流入另类资产，比特币成为直接受益者。
与此同时，机构对比特币的增持速度前所未有。美国现货比特币ETF持有约130万枚BTC，占总供应量的6%，仅微策略公司（MSTR）就持有超62万枚BTC，价值712亿美元。关键之处在于，这些购买行为属于长期战略配置，而非短期交易。微策略通过发行可转换债券持续购入比特币，显示出新的需求层次正在形成。
另一重大利好来自特朗普政府于8月7日发布的行政命令，允许401(k)退休账户投资比特币，打开了8.9万亿美元退休金市场的大门。即便保守估计1%的配置比例，也将带来890亿美元资金流入，约占比特币当前市值的4%。由于401(k)资金具备长期持有属性，这一变化不仅有望推升比特币价格，还将降低其波动性，标志着比特币正从投机资产转型为机构核心配置资产。
机构成交易主力，零售参与度回落
比特币网络正逐渐由大额机构投资者主导。日均交易笔数从2024年10月的66万笔下降至2025年3月的38.8万笔，降幅达41%，但单笔转账金额显著上升。微策略等机构的高价值交易拉高了平均交易规模，反映出比特币正从“小额高频”向“大额低频”的交易模式转变（图表2）。
不过，基本面数据显示增长并不均衡。尽管机构资金推动网络总价值上升，但交易笔数和活跃用户数仍未恢复至前期高点（图表3）。
生态系统的全面发展仍需依赖BTCFi（比特币去中心化金融）等创新推动，但这些领域仍处于早期阶段，需时间成熟。
市场超买但机构托底，下行风险有限
链上指标显示部分过热信号，但重大下行风险仍然可控。MVRV-Z指标（当前价格与投资者平均成本之比）为2.49，处于过热区间，近期曾触及2.7高位，提示可能出现短期回调（图表4）。
然而，aSOPR（已实现盈利/亏损比，当前为1.019）和NUPL（未实现盈利/亏损比，当前为0.558）均处于稳定区间，表明市场整体健康（图表5、6）。
简言之，尽管当前价格高于平均成本，但投资者实际获利了结比例适中，市场未进入过度盈利状态。
机构买盘强于零售买盘是支撑市场的关键。ETF和企业持续增持为比特币价格提供了坚实底部。短期可能出现调整，但趋势逆转概率较低。
比特币目标价格19万美元，潜在涨幅67%
我们通过TVM（时间价值货币）模型对比特币进行估值，得出19万美元的目标价。该模型以13.5万美元为基础价格（剔除市场极端情绪影响），并叠加3.5%的基本面乘数和35%的宏观乘数。
基本面乘数反映了网络质量的提升——交易笔数减少但价值提高；宏观乘数则涵盖三大动力：全球流动性扩张（M2超90万亿美元）、机构加速 adoption（ETF持有130万枚BTC），以及监管环境改善（401(k)准入打开8.9万亿美元市场）。
据此计算，比特币仍有67%的上涨空间。这一目标虽显激进，但反映了比特币从投机资产向机构战略配置转型的结构性趋势。
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