代币化 Pre-IPO 股票：能否打破私募股权市场壁垒？

本文经授权转载自Tiger Research，作者：Ryan Yoon，Jay Jo，Elsa，版权归原作者所有。

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要点总结

普通人如何投资 SpaceX 或 OpenAI？这些非上市企业的股权对大众投资者来说几乎不可及。投资机会往往只出现在公司上市之后，导致普通投资者错失早期高增长红利。

问题的本质在于，私募市场创造的巨大价值并未向公众开放。数据显示，过去25年私募股权的价值增长约为公开市场的三倍。

形成这种壁垒的原因主要有两点。首先，私募融资过程高度私密，通常只对知名机构投资者开放。其次，随着私募资本市场的成熟，企业融资渠道更加多元，许多公司无需上市即可获得巨额资金。

以 OpenAI 为例，其在2024年10月从 Thrive Capital、微软、英伟达和软银等机构融资66亿美元，随后在2025年3月完成由软银领投的400亿美元融资，成为史上最大私募融资案例之一。

这揭示了一个现实：私募市场仍被少数机构主导，成熟的资本生态为企业提供了除上市外更多的融资路径。

投资世界正变得更加封闭，进一步加剧了高增长机会分配的不平等。

代币化是否真的能够打破私募股权的准入壁垒？

从理念上看，这一机制颇具吸引力：实物资产通过区块链转换为数字代币，实现碎片化持有，并支持全球7×24小时交易。但本质上，代币化更多是对现有资产（如 Pre-IPO 股权）的数字化重构。传统金融中已有一些改善准入的方案。

来源：ustockplus

例如，韩国的 Dunamu’s Ustockplus、美国的 Forge 和 EquityZen 等平台，允许合格投资者在现有法律框架内交易未上市股票。

那么，代币化带来了哪些根本性改变？

关键在于市场结构。传统平台多采用点对点撮合，依赖买卖双方挂单匹配，流动性有限、价格发现效率低、成交时间不确定。

代币化则通过上线中心化或去中心化交易所，引入做市商和流动性池，显著提升交易效率和定价准确性。这不仅降低摩擦，还可能重塑整个市场架构。

此外，代币化还支持传统金融难以实现的功能，例如通过智能合约自动派息、条件交易和可编程治理。这为开发更灵活、更透明的金融产品奠定了基础。

来源：Ventuals

Ventuals 采用永续合约模式，用户无需实际持有标的资产即可交易衍生品。该模式使其能快速上线多种 Pre-IPO 股票，同时规避传统监管中对身份和合格投资者的要求。

其合约基于 Hyperliquid 的 HIP-3 标准构建，目前仍在测试网阶段。Ventuals 也处于预发布状态。

该平台的定价机制较为特殊：代币价格由公司总估值除以10亿得出。例如若 OpenAI 估值为350亿美元，则每枚 vOAI 代币价格为350美元。

这种模式降低了参与门槛，但也带来显著挑战，尤其是对估值预言机的依赖。私募公司估值本身不透明、更新慢，可能加剧信息不对称。

资料来源：Jarsy

Jarsy 采用实物资产1:1背书的代币化方式。每持有一股 Pre-IPO 股票，即发行一枚代币。投资者虽不直接持股，但享有股息和增值等经济权益。

资料来源：Jarsy

该平台通过预售测试市场需求，再使用所募资金购买股票。成功购入后，预售代币转为正式代币，否则退款。资产由特殊目的载体（SPV）托管，链上可实时验证。

Jarsy 将投资门槛降至10美元，且对美国以外用户无资质要求，显著扩展了全球投资者准入。所有操作链上可查，保障透明与可审计。

但其也面临流动性挑战。由于单家公司持股规模有限（如 X.AI、Circle、SpaceX 持仓各约数十万美元），大额卖单易引发价格剧烈波动。此外，1:1背书模式虽稳健，但扩展速度受制于实际购股流程，响应市场变化较慢。

尽管如此，Jarsy 上线仅一年左右，仍处早期。随着用户和资产管理规模增长，流动性问题有望逐步缓解。

资料来源：PreStock

PreStocks 模式与 Jarsy 类似，以1:1股票背书发行代币，目前已支持22种 Pre-IPO 股票交易，并向公众开放。

该平台基于 Solana 公链，通过与 Jupiter 和 Meteora 等协议集成实现交易。提供24/7交易和即时结算，无管理费，无最低投资门槛，只需兼容 Solana 的钱包即可参与。

但 PreStocks 目前不对美国等主要司法管辖区用户开放。尽管声称代币全额抵押，平台尚未公开详细的持仓审计文件，团队表示将定期发布第三方审计报告。

与 Jarsy 相比，PreStocks 更深度集成 DeFi 生态，未来或支持代币借贷等更多用例。Solana 上已有的代币化股票实践（如 xStock）也可能为其带来生态协同效应。

尽管 Ventuals、Jarsy、PreStocks 等平台展现出初步活力，但代币化私募股权市场仍处于非常早期的阶段，面临多重障碍。

首当其冲的是监管不明确。绝大多数地区尚未建立针对代币化证券的清晰法律框架，许多平台在监管灰色地带中运作，依赖司法套利维持运营。

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