- 加密资产市场历来呈现出明显的四年周期特征，价格波动呈现出规律性的涨跌交替。Grayscale Research指出，通过持续追踪区块链指标和其他市场数据，投资者能够更好地把握市场周期，为风险管理提供决策依据。
- 随着加密资产市场的不断成熟，现货比特币和以太坊交易所交易产品(ETPs)的推出为投资者提供了更便捷的市场参与渠道，同时美国国会换届可能为行业带来更明确的监管框架。这些积极因素或将推动加密资产突破传统四年周期的限制，实现更稳定的发展。
- Grayscale Research分析认为，当前各项指标显示市场正处于周期中期阶段。只要加密资产的基本面保持稳健，包括应用场景的持续拓展和宏观经济环境的配合，本轮牛市有望延续至2025年甚至更长时间。
与大宗商品类似，比特币价格并非完全随机波动。[1] 实际上，其价格走势呈现出明显的动量效应：上涨行情往往持续上涨，下跌趋势也倾向于延续。从长期来看，这种反复出现的价格波动形成了围绕上升趋势线的周期性特征（见图1）。
图1：比特币价格周期性特征明显
虽然每个价格周期都有其独特的驱动因素，未来走势未必会简单重复历史模式。随着比特币逐渐被主流投资者接受，以及减半事件对供应的影响逐渐减弱，传统的四年周期可能会出现变化。尽管如此，研究历史周期仍能为投资者提供有价值的参考，帮助其更好地进行风险管理。
价格动量分析
图表2展示了比特币在历次周期上涨阶段的表现。以每个周期低点为基准(100)，追踪价格直至周期高点。图表3则以表格形式呈现了相同数据。
比特币早期的价格周期呈现出短而陡的特征：首个周期持续时间不足一年，第二个周期约两年，这两个周期内价格涨幅均超过500倍。随后的两个周期各持续近三年，其中2015-2017周期涨幅超100倍，2018-2021周期涨幅约20倍。
图表2：当前周期与历史走势对比
比特币价格在2021年11月见顶后，于2022年11月回落至1.6万美元左右的周期低点。当前上涨行情已持续两年有余，如图表2所示，其走势与过去两个周期的同期表现较为接近。从涨幅来看，当前周期约6倍的回报率虽具意义，但明显低于历史水平。这表明虽然无法预知未来，但历史经验显示本轮牛市仍有持续时间和上涨空间。
图表3：比特币历史周期数据对比
市场指标分析
除价格表现外，投资者还可通过多种区块链指标评估市场状况。常见指标包括买家成本基础、资金流入情况以及矿工收入等。
MVRV比率（市值与实现价值比）是衡量市场热度的重要指标，反映市值超出成本基础的程度。历史数据显示，该指标在周期顶部通常达到4以上（图表4）。当前2.6的水平表明市场可能仍处中期。值得注意的是，该指标峰值呈现逐周期降低趋势，未来可能难以再现历史高点。
图表4：MVRV比率处于中等水平
持有波浪理论通过分析链上代币流动来评估新资金入场情况。Grayscale Research重点关注过去一年链上转移代币占总流通量的比例（图表5）。[2]历史周期中该指标均超过60%，而当前54%的水平显示市场可能尚未见顶。
图表5：链上活跃度指标分析
矿工指标方面，MCTC比率（矿工持币价值与历史总收入比）具有重要参考价值。历史数据显示当该比率超过10时往往对应周期顶部（图表6）。当前6左右的水平同样指向市场中期的判断。与MVRV类似，该指标峰值也呈现下降趋势。
图表6：矿工指标分析
综合各类指标来看，当前市场多项数据均未达到历史顶部水平，在基本面支撑下，本轮牛市有望持续。
山寨币市场观察
比特币主导地位的变化也为判断周期阶段提供线索。过去两个周期中，比特币市值占比在牛市约两年后见顶回落（图表7）。[3]近期该指标开始下降，若延续这一趋势，投资者需更关注整体市场指标。
图表7：比特币主导地位变化
永续合约资金费率是衡量市场情绪的重要指标。图表8显示前十大山寨币的加权平均资金费率。[4]当前正值水平表明杠杆多头占优，但低于今年早前高点及上轮周期峰值，显示投机热度适中。
图表8：山寨币资金费率分析
山寨币未平仓合约规模也值得关注。12月9日清算事件前，主要交易所OI达540亿美元（图表9），显示投机氛围浓厚。虽经调整后回落约100亿美元，但仍处较高水平，需持续关注。
图表9：山寨币未平仓合约变化
周期展望
自2009年以来，加密市场已取得长足发展。现货比特币和以太坊ETP在美国获批带来367亿美元净流入[5]，推动资产主流化。美国大选后可能的监管明晰化也将为行业带来积极变化。这些因素都可能改变传统的四年周期模式。
但同时，加密资产仍保持一定的商品属性，价格动量特征明显。Grayscale Research认为当前各项指标显示市场处于中期阶段：虽明显脱离低点，但尚未达到历史顶部水平。在应用落地和宏观环境配合下，本轮牛市有望延续至2025年以后。
[1] 随机游走指资产价格随机波动，过去信息不包含未来走势预测。
[2] 自由流通量指过去五年内至少活跃一次的代币。
[3] 因早期山寨币市场不成熟，图表7仅展示最近两个周期。
[4] 数据包含市值前十代币（TON除外，使用DOT替代）。
[5] 数据截至2024年12月11日。
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