作者：Shaaran Lakshminarayanan，Mulitipli联合创始人
DeFi黄金产品存在根本性问题。
尽管Tether Gold和Paxos Gold分别锁定了超过8亿美元和近等值的代币化黄金资产，但其平均收益率不足1%，远低于传统金融市场中黄金投资所能带来的3%-5%的收益。区块链技术的所谓创新，反而让黄金投资的盈利能力下降。
令人失望的是，DeFi曾承诺将复杂金融策略普及化，但在黄金领域，投资者获得的却是表现逊于传统投资方式的稀释产品。
代币增发：伪创新背后的真相
大多数DeFi黄金协议并不产生真实收益，而是依赖增发代币。许多与黄金挂钩的DeFi代币以两位数的“排放收益”吸引投资者存入资金。这些看似诱人的年化收益率（APY）实际上依赖于不断增发新代币，而非创造新收入。当代币价格下跌或增发停止，收益率往往会暴跌至零。
协议并未创造价值，而是通过通胀重新分配现有价值，本质上是一种伪装成创新的庞氏结构。
这一模式在黄金DeFi领域不断重演：协议推出不可持续的排放奖励以吸引总锁定价值（TVL），一旦市场回归理性，收益率便迅速崩溃。代币排放制造了虚假的生产力，同时通过稀释现有持有者的权益破坏长期价值，因为协议无法实现真正的回报。
过度复杂性损害投资回报
黄金投资者寻求的是对黄金的纯粹敞口。然而DeFi却迫使他们进入波动性资产对和流动性池，导致投资结果往往不尽如人意。在黄金上涨期间，流动性提供者常因无常损失被迫将黄金兑换为稳定币，错失本应捕获的上涨收益。
这些流动性池结构还存在资本效率低下的问题，投资者一半的资金被迫投入低收益稳定币，而非用于黄金敞口。风险与回报之间的比例严重失衡：投资者承担无常损失风险和降低的黄金敞口，换来的收益率却仅略高于直接持有稳定币。
错失的真实收益机会
当前DeFi协议缺乏复制传统金融策略所需的基础设施。例如，黄金期货常常相对现货价格存在溢价，尤其在正向市场中。成熟交易者可通过持有实物黄金并做空期货合约捕捉这一价差——这正是DeFi本应擅长自动化的策略。
结果呢？机构投资者继续在黄金上赚取可观回报，而DeFi投资者却困于通胀奖励和过度复杂的产品设计中。真正的资金仍停留在传统金融体系，DeFi只能争夺残余的市场份额。
未来发展方向
新兴协议正尝试通过市场中性套利策略，而非代币增发，来解决这些根本问题。这一转变使它们能够通过捕捉市场价差产生真实收益。
投资者如今可以获得纯黄金敞口，并享受机构级别的回报。这一方式真正实现了金融民主化：以往需要500万美元最低投资和机构关系才能参与的对冲基金策略，如今只需1000美元和一个加密钱包即可触及。
回归简单与透明
优秀的DeFi产品应当消除不必要的复杂性，让黄金投资者获得纯粹敞口，而不被迫进行多元化配置。单边质押等机制能够在通过套利策略产生收益的同时，保持投资逻辑的清晰性。
这也解释了为什么代币化黄金的表现远不如已有数十年历史的实物黄金投资策略。行业过度追求快速扩张和TVL增长，却忽略了可持续的经济模型和真实回报。
市场影响与行业反思
黄金DeFi的困境反映出收益生成机制中存在的更广泛问题。太多协议将TVL增长置于可持续经济之上，为短期数据优化，而非长期价值创造。
真正的解决方案需要在衍生品交易能力、风险管理系统和机构级执行等基础设施上投入。这远比启动又一个流动性挖矿计划要复杂，但也更有价值。
随着市场逐渐成熟，投资者正在学会区分真实收益与代币排放，越来越要求实际的价值创造，而非虚高的APY数字。
推动下一波采用的关键
DeFi的下一波增长将来自真实收益，而非投机。随着传统金融面临日益增加的监管压力，机构投资者正在寻找能够提供相当回报且更透明的替代方案。黄金作为一个易于理解的资产类别，存在明确的套利机会和稳定的收益需求，因而是理想的试验场。
问题不在于黄金DeFi是否会成功，而在于哪些协议能够利用现有技术、经过验证的策略和成熟市场，最终兑现最初的承诺。
淘金热仍在继续，而这一次，它或许真的能淘到金子。
观点作者：Shaaran Lakshminarayanan，Mulitipli联合创始人。
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