加密货币高管指出，随着Hyperliquid的迅速崛起，一种新兴的“胖应用理论”正引发行业关注。该理论认为，当前加密领域的价值更多由应用层捕获，而非底层区块链协议，这一观点可能在未来数月显著影响投资者的决策方向。
“业内正在热议‘胖应用’理论，它很可能成为接下来几个月的主导叙事，”Bitwise首席信息官Matt Hougan周三在X平台发文表示。根据胖应用理论，加密应用将比它们所构建的底层协议吸收更多价值与用户流量。
图片来源：Matt Hougan
Hougan进一步解释道：“我预计这一理论将在未来1–3个月内进入主流财经媒体视野。因此，它是一个非常有价值的思维框架，适合投资者在观察加密市场动态时加以参考。”
少数一层网络或仍占优，但应用层将主导价值流向
胖应用理论是对2016年Joel Monegro提出的“胖协议理论”的挑战。后者主张，基础协议层（如以太坊、Solana和Avalanche）将捕获绝大部分市场价值，而非上层应用。
然而，胖应用理论则认为，真正的价值积累发生在应用层面——这些应用不仅在收入上表现更强，还能吸引更大规模的用户注意力。
如果该理论持续获得认同，可能会改变投资者对一层代币与应用代币的估值逻辑，进而影响资金配置策略。
图片来源：David Phelps
胖协议理论自提出以来也一直存在争议。
数字资产投资公司首席投资官Jeff Dorman在2021年的一份报告中指出，胖协议理论尚未被实际市场表现验证，其影响力可能更多源于结构性因素，而与真实价值捕获无关。
他解释道，散户投资者往往将一层代币视为对整个板块的指数型押注，而风险投资基金则更看重其潜在市场规模（TAM），倾向于投资“可能成为什么”而不仅是“现在是什么”。
今年2月9日，Dorman更直言：“胖协议理论对加密货币行业造成了实质性损害。”
“这种观点导致每个应用都想变成一条链，将大量风险投资错误地引向一层网络，甚至让一些已失去活力的链仍拥有超过10亿美元的估值。”
投资机构：市场已开始转向“胖应用”叙事
Dorman补充称：“最终可能只有少数一层网络能够胜出，但它们的总价值仍难以与应用层的整体价值相匹敌。”
与此同时，机构投资公司Starkiller Capital在周二发布的报告中指出，有迹象显示胖应用叙事已经开始影响市场。
“过去一年中，主流区块链代币相对于应用代币的价格走势已经说明问题。无论是以太坊、Solana还是Avalanche，相对比特币大多横盘或下跌，”该公司分析称。
根据TradingView数据，SOL/BTC比率（衡量Solana相对比特币强度）在过去12个月中下跌了16.11%。
“市场已经在用资金投票，”报告总结，“最具爆发力的代币表现来自应用层，而非协议。”
Bitwise高管：不认同完全否定一层网络的观点
不过，Hougan并不完全认同“反一层网络”的立场。
“我认为头部一层网络在明年仍处于有利位置。但胖应用理论的论证很有说服力，值得认真对待，”他表示，并特别提到Hyperliquid（HYPE）作为近期市场中的亮眼案例。
“Hyperliquid的强劲表现并非偶然。HYPE是应用层需求的直接体现——真实用户、真实流量、与实际使用密切相关的代币流通速度，而不仅仅依赖通用的区块空间费用模型，”Hougan强调。
根据CoinMarketCap数据，Hyperliquid现报55.56美元，过去12个月内涨幅高达1636%。
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