美国证券交易委员会（SEC）与由泰勒·温克莱沃斯和卡梅隆·温克莱沃斯创立的交易所Gemini达成原则性和解，以了结该机构2023年针对Gemini Earn计划提起的诉讼。法院规定的最终文件更新截止日期为12月15日。
据路透社报道，法院文件显示，该协议将在获得委员会批准后彻底解决这项诉讼，为这起塑造了美国生息加密产品结构的案件设定了明确的时间表。
根据SEC的通告和监管咨询，执法阴云的消散可能会影响Gemini的产品组合和资本成本。该公司正在根据SEC强调技术违规事先通知的立场，以及欧盟和英国日益明确的授权制度，调整其产品供应。
Earn案件的起因是SEC指控其通过零售借贷产品（将客户资产导向Genesis）进行未注册的证券发行和销售。据路透社报道，Gemini从Genesis的付款中收取高达4.29%的利息作为费用。此后，该公司处理了一系列州和联邦的法律诉讼。
根据纽约州金融服务部的信息，Gemini于2024年2月同意向Earn客户返还至少11亿美元，并因安全性和稳健性问题支付3700万美元罚款。根据纽约总检察长的说法，Gemini另外同意支付5000万美元和解金，并被禁止在纽约开展加密借贷业务，而Genesis则达成20亿美元和解协议，并被禁止在该州运营。
与此同时，SEC于2024年3月与Genesis达成2100万美元的和解。Earn的分配以实物形式进行，向约23.2万名用户总计分配了约21.8亿美元，这对于在2023年初被冻结的零售项目来说是一个不寻常的结果。
Gemini的资本状况发生变化
该公司于9月11日以每股28美元的价格上市，筹集约4.25亿美元，隐含估值接近33亿美元。
解决SEC案件可以直接影响公司的股权成本和战略步伐，因为法律储备、披露语言以及任何收益相关功能的上市计划都将取决于最终的同意条款。
避免严格结构性限制的和解将为在纽约以外通过外国许可下的质押即服务、代币化现金等价物工具或仅限合格投资者的票据提供增长空间，而更高的罚款或更广泛的禁令将使业务集中在托管、现货交易和衍生品接入上。
政策环境对这种计算很重要。主席保罗·阿特金斯于2025年4月宣誓就职，公开讲话强调在采取行动前通知公司技术问题。
最高法院最近在Jarkesy和Loper Bright案件中的裁决重塑了机构程序和尊重原则，这增加了谈判联邦法院解决方案而非追求扩张性解释的动机。
根据ESMA和EBA的出版物，在欧盟，MiCA已逐步对加密资产服务提供商和稳定币发行者实施授权要求。
在英国，FCA和英格兰银行已就稳定币的行为、审慎和托管规则以及质押和借贷的范围制度进行了咨询，这些为零售收益敞口设定了参数。
这些规则手册并不保证美国零售利息产品的路径，但它们定义了在国外明确许可下可以在何处以及如何提供类似的经济效益。根据纽约总检察长的说法，与Gemini和解相关的纽约借贷禁令仍然有效，并将管辖任何州内活动，无论联邦发展如何。
经济前景取决于资产参与度、收取率和政策利率
如果Gemini最终在合规制度下针对非纽约市场推出类收益功能，8%至20%的合格客户资产参与度以及35至75个基点的净收取率将产生广泛的结果范围。
下面的范围使用60亿至100亿美元的可寻址资产，并显示了模拟的运行率收入，如果政策利率下降，该收入将会压缩。
| 情景 | 模拟SEC民事罚款 | 时间 | 影响概要 |
|---|---|---|---|
| 基本案例 | 500万-2500万美元 | 在12月15日提交窗口前 | 标准禁令和承诺，在纽约以外扩展收益相关产品的空间 |
| 乐观案例 | 0-500万美元 | 12月15日前 | 更快结案，更清晰的路径在国外许可下扩展并追求稳定币通道 |
| 悲观案例 | 2500万-5000万美元以上 | 12月15日后 | 对美国收益功能更严格的限制，转向托管、现货和衍生品收入 |
这些罚款区间参考了先前的零售收益和质押行动，包括BlockFi的1亿美元全球和解（其中SEC部分为5000万美元）、Nexo的4500万美元全球和解以及Kraken的3000万美元质押和解。
在收入方面，低案例为60亿美元可寻址资产、8%参与度和35个基点净收取率，产生约1680万美元年化运行率。高案例为100亿美元、20%参与度和75个基点收取率，产生约1.5亿美元。
在宽松周期中，短期利率下降150至300个基点将降低总收益率，并可能将收取率削减20%至40%，将收入区间推近1000万至1.2亿美元。这些是背景的敏感范围，而非预测。
立法进展构成了额外的上行空间和约束
GENIUS法案联邦稳定币法案于2025年中期在参众两院获得通过，如果于2026年颁布和实施，将为储备、披露和监督制定国家标准。
该框架可能允许围绕代币化现金等价物建立受监管的包装器，同时将信贷创造和零售收益留给进一步的规则制定。现货比特币ETF在最近的滚动窗口中吸引了数十亿美元的净流入，这支持了不依赖零售生息产品的交易所交易量和托管需求。
如果ETF流动和托管资产在欧洲和英国的明确规则下继续扩展，Gemini可以依赖收费业务，同时在有明确许可的管辖区扩展收益选项。
纽约的行动仍然是一个限制因素。根据纽约总检察长的说法，Gemini被禁止在该州从事加密借贷活动，而Genesis解决方案包括在纽约的运营禁令。这些命令与优先考虑 restitution 和补救的NYDFS和解并存。
即使有联邦和解，州级禁令继续管辖场地决策，任何国家稳定币法律本身不会优先于此类命令，除非有明确语言。
这创建了一个运营地图，其中收益相关功能在欧盟和英国许可下启动，美国参与集中在机构或合格渠道，而纽约仍然被排除在外。
Gemini的IPO创造了市场数据点，随着法律阴云消散值得关注
据路透社报道，每股28美元的定价和约4.25亿美元的收益为公司提供了资本灵活性。
季度申报将揭示在年底有多少交易量和收入组合转入托管、ETF服务和衍生品接入。Earn和解还为其他在2022年后暂停或重新设计收益产品的公司提供了参考，因为同意条款、费用披露和抵押品标准一旦在法院和监管机构测试后往往会在市场上迁移。
接下来是程序性的。据路透社报道，双方告诉法院，和解将完全解决诉讼，但需获得委员会批准。
Genesis事宜已经结束，与纽约监督相关的客户 restitution 正在进行中，联邦法院的裁决已经改变了行政执法的法律环境。
Gemini的结果将为2026年规划在具有更明确规则手册的管辖区和正在厘清收益轮廓的美国市场中设定财务和运营约束。双方应在12月15日前向法院更新。
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