前言
在衍生品市场中，永续合约作为交易体量最大的产品，由BitMEX首创并已成为加密货币行业最常见的衍生品合约形式。这种创新型期货合约在成熟交易市场中的表现尤为突出，其交易量往往远超现货交易，这一点在中心化衍生品市场的发展中得到了充分验证。然而在去中心化交易领域，永续合约的交易量尚未能与现货交易相抗衡，显示出巨大的市场潜力仍有待挖掘。
自FTX倒闭事件后，链上交易所的市场规模持续扩大，去中心化永续DEX市场的用户和资金流入显著增长。过去两年间，dYdX凭借类中心化交易所的交易体验、充足的做市商流动性以及交易挖矿机制，已然成为该赛道的领跑者。目前dYdX正计划将其v4版本迁移至Cosmos生态，这一举措将实现真正的去中心化并为代币创造新的应用场景，可能重塑市场竞争格局。与此同时，GMX在熊市中的逆势崛起再次点燃了去中心化永续合约市场的热度，并引发了衍生品赛道”真实收益率（Real Yield）”的竞争浪潮。Gains Network、Kwenta、MUX Protocol、Rage Trade、Level Finance等衍生品协议纷纷在经济模型和产品机制上推陈出新，展开激烈的市场份额争夺战。
作为BNB链上的类GMX协议，Level Finance在整体运行逻辑上与GMX有诸多相似之处，同时通过自身创新在众多仿盘项目中脱颖而出。本文将深入解析Level Finance的产品机制、代币模型及其发展现状。
Level Finance简介
由三位匿名创始人联合创办的Level Finance于去年年底正式推出，现已成为BNB链上最大的去中心化永续合约交易平台，并于今年6月成功上线Arbitrum。截至目前，项目已完成4轮融资，累计融资1,220,900美元，共出售1,368,212枚LVL代币。
该平台采用市场上主流的资金池模式，流动性提供者（LP）作为交易对手方参与手续费收益分成，交易价格由预言机实时更新。其创新点主要体现在引入LLP指数代币和为LP设计的Tranche分级风险管理机制。协议采用双代币经济模型，具有固定供应和衰减排放的特点，代币价值与平台收入发展紧密绑定。项目上线初期即推出流动性激励、质押激励和代币拍卖等一系列活动吸引资金和用户，形成持有生态代币即可参与平台收入分成的正向循环。
运行机制
Level Finance采用与多数永续合约协议类似的资金池交易模型，交易过程涉及多方、空方和LP三方的博弈。LP作为集合交易对手方，可获得平台交易费用分成及LVL流动性奖励。目前平台支持BTC、ETH、BNB和CAKE四种标的资产，用户可选择做多或做空，交易价格由Chainlink预言机实时更新。
当LP向平台添加流动性时，将获得对应数量的LLP代币作为凭证。这些LLP代币默认自动质押以获取收益，用户也可在铸造时取消该功能。平台将用户资金用于购买BTC、ETH、BNB和USDT四种资产，每种资产设有目标权重。当某资产流动性超过目标权重时，智能合约会通过提高铸币费用来调节资金流入，从而维持池中资产比例的平衡。因此，LLP代币可视为这五种波动性资产的指数组合代币，持有者需承担标的资产价格波动的风险。
图片来源：https://app.level.finance/liquidity
Tranche风险管理机制
在Level Finance系统中，LP被动成为交易对手方。受债券评级概念启发，团队推出了”Tranche”机制进行风险管理。这一源自传统金融的工具，本质是通过将资产划分为不同风险和收益率等级的投资组合来满足多样化需求。Level Finance将流动性资金池分为三个等级：Senior Tranche（最低风险与最低APR）、Mezzanine Tranche（中等风险与平均APR）和Junior Tranche（最高风险与最高APR）。
图片来源：https://docs.level.finance/risk-management-for-liquidity-providers
用户提供流动性获得的LLP代币会自动质押赚取奖励。由于三个Tranche相互隔离，选择不同资金池添加流动性时，LLP代币价值也有所不同。所有Tranche从交易者处赚取的费用会自动加入LLP代币，推动其价格上涨。因此，Tranche内的LLP代币总量不变但价值会增加。此外，不同Tranche每日释放的LVL代币奖励各异：Senior Tranche每日250 LVL，Mezzanine和Junior Tranche各500 LVL。
图片来源：https://docs.level.finance/risk-management-for-liquidity-providers
LLP代币本身包含BTC、ETH、BNB等波动性资产风险，不同Tranche中这些资产的比例各异。例如Senior Tranche主要包含BTC、ETH等主流资产，BNB占比仅2%，不包含CAKE；而Junior Tranche中CAKE风险资产占比高达70%，波动风险显著更大。相应地，承担更高风险的Junior Tranche也享有最高的利润分成。
费用结构
Level平台收取的费用包括：永续合约开仓和平仓费用（头寸规模的0.1%）、5美元清算费、每小时动态借款费用（根据资产利用率计算，最高0.01%）、资产Swap费用（非稳定币基础兑换费0.25%，最高0.65%）以及LP铸币和销毁费用（基础费0.2%，最高0.6%）。平台费用由Level DAO负责分配，当前方案为：45%给LP，10%给LVL质押者，10%给LGO质押者，5%预留给开发者，剩余30%存入DAO财政部。
图片来源：https://docs.level.finance/protocol-revenue
经济模型
Level Finance采用双代币经济模型，原生代币LVL总量5,000万枚，治理代币LGO总量1,000枚（每日释放0.5 LGO）。
图片来源：https://docs.level.finance/tokenomics/token-economics-overview
LVL采用固定供应、衰减排放模型。LEVEL DAO于2023年2月通过的提案规定，LVL释放量将随时间递减，包括固定释放量（三个Tranche每日共2,000 LVL）和可变释放量两部分。
图片来源：https://docs.level.finance/tokenomics/lvl-utility-token
LGO持有者组成LEVEL DAO参与协议治理。协议收入的30%存入DAO财政部，LGO持有者可每两周在为期2天的赎回窗口用LGO赎回BTC、ETH、BNB和USDT等流动性资产，赎回后对应LGO将被销毁。
图片来源：https://docs.level.finance/tokenomics/lvl-utility-token
LVL代币批量拍卖由DAO投票决定上限价格，每周二下午两点（美国时间）开始，持续24小时。最终价格根据筹集USDT总量除以拍卖LVL数量确定。拍卖所得USDT的25%预留给LVL/USDT交易对，75%转换为Senior LLP。
图片来源：https://docs.level.finance/auctions/lvl-batch-auction
LGO拍卖采用荷兰式拍卖，起始价和底价由DAO预先设定，同样在每周二下午两点开始。拍卖价格=募集金额/LGO供应量，当达到清算价格时拍卖成功结束。成功拍卖后，参与者按最终价格比例分配LGO并可立即领取，参与拍卖的LVL将被销毁。
图片来源：https://docs.level.finance/auctions/lgo-dutch-auction
发展现状
目前Level Finance已部署在BNB和Arbitrum两条链上，分别支持BTC/ETH/BNB和BTC/ETH/ARB三种资产。官网数据显示，平台资金池规模已达18,425,678美元，其中Senior资产池锁仓量最高，总交易量突破225亿美元。
图片来源：https://app.level.finance/
数据显示Level平台交易量稳步增长，BNB链上交易量突破215亿美元，Arbitrum链上接近10亿美元。
图片来源：https://dune.com/levelfinance/all-in-one
总结
部署在BNB和Arbitrum链上的Level Finance，其产品设计与主流永续合约市场类似，创新点在于采用分级基金模式进行风险管理。不同Tranche包含的波动性资产比例各异，对应的激励和收入分配也不同，使LP能根据风险偏好选择资金池，获得LLP指数代币并分享45%的费用收入及挖矿奖励。需要注意的是，分级Tranche并未消除LP作为交易对手方的风险，仍需承担组合内资产价格波动。
协议采用”固定供应，衰减排放”的双代币模型，代币价值与平台收入紧密绑定。持有LVL和LGO可参与平台收入分成，项目上线初期即推出流动性激励、质押激励、交易激励、推荐计划和代币拍卖等活动吸引用户，形成良性循环。
在GMX熊市逆势崛起带动永续合约赛道发展的背景下，市场上涌现出众多GMX仿盘项目。作为BNB链上的类GMX项目，Level Finance凭借早期代币挖矿激励活动展现出良好的发展势头。
作者： Minnie 译者： Piper 审校： KOWEI、Edward、Elisa、Ashley He、Joyce * 投资有风险，入市须谨慎。本文不作为 Gate 提供的投资理财建议或其他任何类型的建议。 * 在未提及 Gate 的情况下，复制、传播或抄袭本文将违反《版权法》，Gate 有权追究其法律责任。
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