基差交易

摘要 DeFi通过区块链技术革新传统金融体系，从比特币的去中心化理念发展到以太坊智能合约生态。2020年”DeFi之夏”通过流动性挖矿吸引大量资金，但面临代币经济可持续性挑战。随后出现真实收益协议（如GMX）和RWA模式（如MakerDAO），将传统资产引入链上。近期基差交易协议（如Ethena）利用CEX流动性创造收益。DeFi正经历从纯去中心化到融合传统金融元素的转型，在收益可持续性和去中心化理念间寻求平衡。

什么是基差交易？ 基差交易横跨美国国债现货、期货和回购三个市场，利用现货与期货市场价差实现套利。投资者通过做多国债现货并做空国债期货，等待期货交割获利。交易成本主要为回购市场借贷成本，回报为期货相对现货的溢价部分。基差交易存在回购展期、期货保证金和高杠杆三大风险。 基差交易去化的风险有多大？ 对冲基金基差交易去化可能是2020年3月美债市场危机的重要助推因素。当前基差交易总量约1-1.5万亿美元。市场波动性走高、美债供过于求、贸易冲突升级及对冲基金多市场敞口等因素，使得基差交易去化引发美债风险的可能性增加。5-6月美债上限解决后的流动性冲击值得警惕，可能引发股、债、汇三杀，最终或倒逼美联储重启QE。