MakerDAO在RWA领域尝到甜头后持续加码布局，过去半年保持着稳定的资产配置节奏。仅在最近一个月内就大手笔增持了1亿美元RWA资产，使其持有的RWA资产总规模突破33亿美元大关。
作为MakerDAO拓展RWA版图的重要技术合作伙伴，Centrifuge在这一轮RWA浪潮中实现了华丽转身。根据RWA.xyz平台数据，这家曾经低调的信贷协议如今已超越Maple和TureFi等前辈，以2.4亿美元的活跃贷款规模领跑行业。值得注意的是，其年初的活跃贷款金额仅为8400万美元，286%的惊人增长幅度充分展现了RWA赛道的爆发力。
RootData平台信息显示，Centrifuge已完成4轮共计1580万美元的融资，投资方阵容包括Coinbase Ventures和IOSG Ventures等知名机构。虽然获得头部DeFi项目和顶级风投的青睐，Centrifuge也难逃信贷领域的通病——违约风险。今年初曝出的580万美元逾期贷款只是开始，8月又传出可能危及MakerDAO184万美元投资的新风险。据RWA.xyz统计，Centrifuge当前未偿还贷款总额已超过1550万美元，这一状况甚至引发MakerDAO社区讨论是否应该暂停对其信贷池的资金支持。
在争议声中快速崛起的Centrifuge，其运作机制究竟有何特别之处？面对违约风险又建立了怎样的应对体系？
RWA重塑链上信贷格局 Centrifuge异军突起
RWA赛道的热潮不仅体现在链上美债的火爆，更推动了链上借贷的创新突破。从MakerDAO到Compound，从Frax到Aave，头部DeFi项目纷纷布局这一领域。RWA.xyz数据显示，链上信贷规模在1月1日至9月30日期间增长超过80%，新增2亿多美元。尽管如此，相比传统金融市场庞大的信贷规模，加密信贷仍处于起步阶段。
回溯2021年末，TrueFi、Maple等机构信贷协议崭露头角。它们突破Compound、Aave等传统超额抵押模式，为加密机构提供低抵押甚至无抵押贷款服务。借款人需要定期提交财务报告，在Maple平台还需接入Credora风险监测系统。这种创新模式吸引了Alameda Research、Wintermute等知名机构参与，推动Maple在2022年中达到近10亿美元的以太坊链上活跃贷款规模，TrueFi也创下5亿美元的高峰记录。
然而加密寒冬的到来改变了这一切。随着Terra崩盘、三箭资本暴雷等黑天鹅事件接连发生，Maple先是面临Babel Finance拖欠1000万美元贷款的流动性危机，后又遭遇Orthogonal Trading虚报FTX风险敞口导致的3600万美元违约。TrueFi同样未能幸免，受到BlockWater违约的冲击。到2022年底，两大巨头的活跃贷款规模都萎缩至2000万美元左右。
转机出现在2023年。随着RWA叙事升温，链上信贷市场重新洗牌。曾经的龙头Maple通过引入真实资产抵押模式实现复苏，活跃贷款回升至近1亿美元。而Centrifuge则实现惊人增长，活跃贷款规模从年初的8400万美元飙升至2.4亿美元，跃居行业榜首。获得a16z等顶级机构投资的Goldfinch则保持平稳发展态势。
MakerDAO助力Centrifuge登顶
Centrifuge其实早在2017年就已成立，是RWA领域的先行者。2020年，它就作为技术服务商协助MakerDAO构建房地产抵押贷款金库。如今Centrifuge的快速增长，很大程度上得益于MakerDAO在RWA领域的持续投入。
在其官网披露的6个借贷池中，有8个与MakerDAO直接相关，包括New Silver系列的房地产过桥贷款、BlockTower系列的结构性信贷等。统计显示，与MakerDAO关联的资金池规模约2亿美元，占Centrifuge总TVL的80%。根据MakerDAO资产清单，仅今年新设立的BlockTower S3和S4两个金库就提供了超过1.2亿美元的DAI流动性。
这些资金池的年化收益率普遍在4%-15%之间，多数高于DeFi市场4%的平均水平。除MakerDAO外，Centrifuge还与Aave合作建立了专属RWA借贷池，当前规模约550万美元。随着RWA热度持续，Aave近期已通过投资美债的提案，未来可能为Centrifuge带来新的增长动力。
Centrifuge的运作机制与风控体系
作为连接DeFi与现实资产的桥梁，Centrifuge的核心是撮合资金方（如MakerDAO、Aave等DeFi协议）与融资方（拥有房地产、应收账款等实体资产的企业）。其运作流程涉及复杂的法律合规与资产上链环节。
以New Silver Series 2借贷池为例，该池为房地产过桥贷款提供融资。发起方New Silver需要在Centrifuge论坛提交包含信用状况、资金用途等信息的提案，经过第三方风险评估和法律审查后，由CFG代币持有者投票决定是否通过。
通过审核后，New Silver需要设立特殊目的实体(SPV)进行资产隔离，并与投资人签署融资协议。同时，Centrifuge通过Securitize等合作伙伴完成KYC/AML流程。在技术层面，New Silver通过Centrifuge Chain将资产数据打包为NFT，作为抵押品进入Tinlake借贷池获取资金。
为管理风险，Centrifuge设计了分级投资机制，发行DROP和TIN两种ERC20代币。DROP代币享有优先收益权但回报固定，TIN代币承担首要风险但可能获得更高收益。这种结构允许不同风险偏好的投资者各取所需。资金池采用循环机制，在保证TIN代币最低比例的前提下，DROP持有者可优先赎回。
打造RWA基础设施的雄心
Centrifuge的生态系统包含三大核心组件：部署在以太坊的Tinlake借贷协议、实现资产数据安全交互的P2P消息协议，以及基于Substrate开发的Centrifuge Chain。原生代币CFG用于网络激励、治理和质押，虽然当前主要使用场景有限，但价格已从年初的0.15美元上涨至0.54美元。
今年以来，Centrifuge持续完善产品矩阵，包括升级Tinlake用户体验、成立专业信贷风险小组，特别是推出RWA基础设施Centrifuge Prime，为DAO和DeFi协议提供从法律框架到技术实现的全套服务。Aave的美债投资计划就是通过该产品实施。
尽管发展势头强劲，Centrifuge仍需直面违约风险的挑战。目前累计1550万美元的未偿还贷款已经引发市场担忧，特别是可能危及MakerDAO资金安全的184万美元风险敞口。如何在降低中小企业融资门槛的同时，建立有效的投资者保护机制，将是Centrifuge乃至整个RWA赛道需要持续探索的课题。
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