区块链金融基础设施的演进与挑战
当前公共区块链上已实现价值数十亿美元的真实金融资产代币化部署，但这仅仅是金融系统基础设施重构的开端。在法律与技术交叉领域，我们仍面临着大量待解决的问题。回顾历史不难发现，现有的金融系统并非为支持当今全球化、数字化需求而设计，反而成为了一个基于过时技术的封闭体系。公共区块链以其全球化和可信中立的特性，在解决这些问题方面展现出独特优势。
Artemis团队坚信，尽管面临诸多挑战，股票、国债等金融资产终将因其高效性而迁移至公共区块链。这种迁移将释放强大的网络效应，使各类应用程序和用户能够聚集在同一基础平台上，最终实现资产的可编程性和互操作性。
代币化浪潮的兴起
目前公共区块链上已有1600亿美元的法定货币和20亿美元的美国国债及商品完成代币化，现实金融资产的代币化进程已然启动。
发行方的代币化国债供应情况（rwa.xyz）
多年来，金融行业持续关注区块链技术对传统金融市场基础设施的颠覆潜力。这项技术承诺带来透明度提升、不可篡改性、更快的结算速度、更高的资本效率和更低的运营成本。这些优势促使区块链上涌现出创新的交易机制、借贷协议和稳定币等新型金融工具。目前，去中心化金融（DeFi）领域锁定的资产规模已突破1000亿美元，充分展现了该领域获得的关注与投资热度。
区块链技术的支持者认为，其影响远不止于创造比特币和以太坊等加密资产。他们预见这项技术将构建一个全球化、不可变且分布式的账本系统，有效改善当前受限于中心化和孤立账本的金融体系。实现这一愿景的关键在于代币化技术——通过智能合约程序在区块链上代表传统资产的过程。
华尔街文件危机与金融基础设施演变
现代金融体系是在数十年系统性高压环境下逐步形成的。20世纪60年代后期的文件危机是一个常被低估但极具启示性的事件，它深刻解释了当今结算系统的运作方式。乔治·S·盖斯（George S. Geis）在《股票结算和区块链的历史背景》中对此有详尽描述。回顾证券清算和结算的发展历程，对于理解当前金融体系并认识代币化的重要性至关重要。
如今，投资者可以通过在线经纪商在几分钟内轻松完成证券交易，但这并非历来如此。历史上，股票以实物证书形式发行给持有人，代表股票所有权。进行股票交易时，必须将实物证书从卖方转移至买方。这一过程包括将证书交给过户代理人，由其注销旧证书并以买方名义签发新证书。只有当新证书交付给买方且款项支付给卖方后，交易才被视为完成结算。
股票证书（Colorado Artifactual）
随着时间推移，越来越多的经纪人开始代表投资者持有股票证书，以便更便捷地与其他经纪人进行清算和结算。这一过程当时仍主要依赖人工操作，经纪公司通常需要使用33份不同文件来执行和记录一笔证券交易（美国证券交易委员会）。虽然初期尚可管理，但随着交易量增长，这一流程变得越来越繁琐。20世纪60年代股票交易活动激增，使得经纪人之间的实物证券交付变得难以为继。原本设计用于处理每日300万股交易量的系统，面对十年末1300万股的日交易量时完全无法应对（美国证券交易委员会）。
金融市场基础设施的现代架构
要深入理解区块链的潜力，我们需要审视金融市场基础设施（FMIs）的架构——这些正是区块链可能颠覆的核心机构。FMIs构成金融系统的支柱性机构。国际清算银行（BIS）和国际证券委员会组织（IOSCO）在《金融市场基础设施原则》（PFMIs）中详细阐述了FMIs的职能。
转账通常以中心枢纽（FMI）为中心，采用中心-辐射模型组织，其中辐射端是银行和经纪商等金融机构。这些机构可能与不同市场和司法管辖区的多个FMI进行互动。
来源： 美国联邦储备
这种账本孤岛现象意味着各实体必须相互信任，以确保账本完整性和通信准确性。随着金融系统日益复杂和全球化，金融机构和金融市场中介之间需要更多外部力量来强制执行这种信任与合作。
区块链在金融结算中的革新潜力
区块链技术能够显著降低交割与支付（DvP）系统中的风险，这得益于区块链交易特有的原子性属性。区块链交易可以由多个步骤组成，例如交付证券并完成支付。其独特之处在于，要么所有步骤都成功执行，要么全部失败——这就是原子性。这一特性使得闪电贷等创新机制成为可能，用户可以在单一交易中无抵押借款，只要在同一交易中偿还即可。
来源：Moonpay
代币化实践案例
Maker协议作为DAI稳定币的管理者，已增加对真实世界资产（RWA）的使用，作为DAI发行的抵押品。过去DAI主要由加密资产和稳定币支持，如今其资产负债表中约40%投资于美国国债的RWA金库，为协议创造了可观收入。
来源： Dune/steakhouse
展望未来
金融系统经历了文件危机、全球金融危机乃至GameStop事件等多次重大考验。这些挑战塑造了当今高度中介化和孤立的金融体系，依赖缓慢的流程和法规来建立信任和完成交易。公共区块链提供了更优越的替代方案，通过建立抗审查、可信中立且可编程的账本系统。
然而，区块链技术仍不完美。其分布式特性带来了区块重组、分叉和延迟等技术挑战。智能合约安全性虽有提升，但仍面临黑客攻击和社会工程学威胁。此外，区块链在交易高峰期成本高昂，尚不具备处理全球金融系统所需规模交易的能力。最后，合规和监管障碍也需要克服，才能实现现实世界资产的广泛代币化。
在适当法律框架和技术进步的条件下，公共区块链上的资产代币化有望释放强大的网络效应，汇聚资产、应用和用户。随着更多参与者加入，这些平台将变得更具价值，形成良性循环。使用全球共享、可信中立的基础层，将在消费和金融领域催生创新应用。目前，成千上万的企业家、开发者和政策制定者正在建设这一公共基础设施，努力实现更互联、高效和公平的金融系统。
值得探讨的研究方向
- 智能合约语言如何影响代币化？Move的对象数据模型是否比EVM基于智能合约更适合安全地在链上表示金融资产？
- 金融应该在多大程度上保持开放透明？零知识证明如何在保留隐私的同时实现多链/跨Rollup财务基础设施？这是否优于使用许可链？
- 在真实金融资产存在于链上的世界中，我们应如何看待区块链互操作性协议？它们的角色是什么，应该如何构建？
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