近期Usual项目发行的USD0++稳定币出现脱锚现象，成为加密市场热议的焦点。这个去年11月登陆顶级交易所后暴涨10倍的项目，因其独特的RWA稳定币发行机制和代币经济模型，一度被视为Luna和OlympusDAO的潜在竞争者。在法国国会议员Pierre Person的政府背书下，Usual曾获得市场广泛关注。
然而好景不长，今年1月10日Usual官方突然宣布修改USD0++的赎回规则，导致该稳定币价格一度跌至0.9美元附近。截至1月15日发稿时，USD0++仍在0.9美元左右徘徊，市场恐慌情绪持续蔓延。
（USD0++脱锚走势图）
这场风波背后隐藏着复杂的代币经济机制。Usual系统包含USD0、USD0++、USUAL和USUALx四种代币，构成了一个三层架构的金融产品体系。其中USD0是基于RWA资产抵押发行的稳定币，USD0++则是可以获得利息收益的增强版债券代币，而USUAL和USUALx则分别代表项目代币和治理代币。
在底层设计上，USD0通过美国短期国债等RWA资产进行1:1抵押发行。用户可以通过两种方式铸造USD0：直接质押RWA资产，或者通过Swapper Engine合约用USDC兑换。值得注意的是，底层RWA资产产生的利息并不直接分配给USD0持有者，而是流向Usual DAO进行二次分配。
USD0++作为第二层产品，允许用户通过质押USD0获得底层RWA资产的利息收益和USUAL代币激励。根据设计，USD0++默认锁定期为4年，但用户可以通过Curve等二级市场或Morpho借贷平台提前退出。这种机制下，USD0++的年化收益率一度超过50%，吸引了大量资金参与。
然而1月10日的公告彻底改变了游戏规则。Usual宣布将USD0++的赎回机制改为两种可选方案：有条件1:1赎回但需支付高额USUAL代币作为罚金，或者无条件赎回但最低只能兑换0.87美元。这一变动立即引发市场恐慌，导致USD0++价格暴跌。
（Usual官方公告截图）
深入分析发现，0.87这个数字并非随意设定。Morpho借贷平台上USD0++/USDC交易对的清算线恰好是0.86，这意味着项目方可能有意通过设定略高于清算线的赎回价格，来精准爆破那些使用高杠杆循环贷的大户仓位。这些大户通过反复铸造USD0++并质押借贷，形成了巨大的系统性风险。
（循环贷操作示意图）
与此同时，USUAL代币价格自1.6美元高点持续下跌，项目方可能希望通过新的赎回机制为代币赋能。有条件赎回方案中，三分之一的USUAL代币将被销毁，这理论上可以减少流通量支撑币价。但市场对此并不买账，大多数用户更倾向于选择无条件赎回，导致USUAL继续承压。
（USUAL价格走势图）
这次事件暴露出DeFi领域的几个关键问题：首先，多数用户参与复杂金融产品时缺乏必要的尽职调查；其次，项目治理仍然高度中心化，重要决策往往未经社区充分讨论；最后，行业确实在吸取历史教训中不断进化，OlympusDAO等项目的经验正在被后来者借鉴。
展望未来，USD0++能否回锚仍存在很大不确定性。而更值得思考的是，在追求高收益的同时，如何建立更可持续、更去中心化的金融基础设施，这或许是整个行业需要共同面对的课题。
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