近期市场让散户倍感压力，RedStone历经波折最终还是登陆币安，散户狙击宣告失败。而GPS事件更是牵出萝卜带出泥，币安对做市商的强势整顿展现了其行业统治力。
市场故事往往并不完美，在VC币种日渐式微的背景下，所谓的价值币沦为项目方、VC和做市商的出货工具。市场震荡期间，这些项目总是快速完成”三部曲”：建立基金会、推出空投方案、上线交易所后立即砸盘。
可以预见，Babylon、Bitlayer等BTCFi生态项目很可能重蹈覆辙。回看IP上线后的诡异走势，其价格波动与项目基本面毫无关联，反而与韩国市场的狂热购买力高度同步，这背后不排除做市商、项目方和交易所的协同操作。
在这样的市场环境下，Hyperliquid的路线显得独树一帜。它坚持无外部投资、不上大所、避免利益割裂的策略，在项目方与早期用户间找到平衡点。协议收入全部用于代币赋能，确保后期投资者的保值需求。
从IP和Hyperliquid的市场表现来看，项目方若能保持内部团结和赋能意愿，确实能够有效抵御交易所和VC的筹码集中与砸盘行为。
随着币安将做市商推向前台，其自身的行业壁垒正在快速瓦解。
自我实现的预言：RedStone的启示录
在虚拟世界中，RedStone深埋地下16层，需要开采后才能研磨加工。
在整个价值挖掘过程中，交易所凭借其流量优势和流动性沉淀，成为代币的终极归宿。表面上这是双赢局面：交易所丰富了资产类别吸引用户，用户则获得新资产的投资机会。
这种模式还能与平台币如BNB/BGB的赋能形成协同效应，进一步巩固交易所的市场地位。
然而自2021年起，在欧美大型加密风投的推动下，行业初始估值普遍虚高。以跨链桥领域为例，LayerZero、Wormhole、Across Protocol和Orbiter等项目的FDV均较最初估值大幅缩水。
数据来源：RootData&CoinGecko
制图：@zuoyeweb3
每个知名机构的背书，实际上都是以牺牲散户利益为代价。
从2024年中的VC币风暴到2025年初的”闺蜜币风波”，交易所与VC的表面关系已难以为继。在Meme狂欢的映衬下，VC的背书和上所助力显得苍白无力，其角色已简化为资金提供方，投资重心完全转向代币投机。
至此，传统VC陷入困境：Web2 VC难以进入DeepSeek，Web3 VC无缘Hyperliquid，一个时代就此落幕。
VC体系崩塌后，做市商成为交易所面对散户的最后屏障。当用户在链上追逐土狗币时，做市商只能专注于少数上所代币的市值管理。快进快出成为行业普遍策略。
当整个流程被不断内卷，一年内完成币安上市已非做市商原罪，真正的行业危机在于币安可以被如此轻易”速通”。作为流动性终端的币安已难以发掘真正具有长期价值的代币。
币安此次可以对RedStone破例上线，也可以高调整顿做市商，但行业固有模式不会改变，仍有大量高估值代币在排队等待上线。
复杂化预示着终结的开始
以太坊L2生态持续扩张，各类dApp最终都可能演变为独立链。
代币经济学和空投方案日益复杂，从BTC作为Gas费到ve(3,3)模型的嵌套设计，早已超出普通用户的理解范畴。
自Sushiswap通过空投夺取Uniswap市场份额以来，空投已成为获取早期用户的标准手段。但在Nansen的反女巫机制下，空投已演变为专业工作室与项目方之间的博弈，普通用户反而被边缘化。
撸毛党追逐代币，项目方需要交易量，VC提供启动资金，交易所渴求新资产，最终所有代价都由散户承担，只剩下持续下跌的价格和散户的无奈愤怒。
转向Meme币只是开始，更严重的是整个行业的散户正在重新评估利益得失：不在币安交易转投Bybit或Hyperliquid的合约产品会怎样？
目前链上合约日交易量已达币安的15%，其中Hyperliquid占比约10%。这并非终点，而是链上发展的真正开端。值得注意的是，DEX与CEX的交易量比例约为15%，其中Uniswap占币安交易量的6%，显示出Solana DeFi的快速崛起。
图片说明：链上日活用户趋势
图片来源：Tokenterminal
币安坐拥2.5亿用户，而Hyperliquid仅有40万，Uniswap活跃用户60万，Solana日活约300万。整体估算链上用户规模约百万量级，仍处于早期发展阶段。
当前不仅L2数量激增，dApp的代币经济模型也日趋复杂，反映出项目方难以平衡自身利益与散户权益。不接受VC和交易所的条件项目难以启动，但若妥协就意味着必须牺牲散户利益。
生物学进化史表明，当某种生物变得体型巨大、结构复杂时，往往意味着步入灭绝周期，就像曾经统治天空的风神翼龙，最终被更灵活的鸟类取代。
市场启示录
交易所整顿做市商本质上是存量竞争下的市场洗牌，散户仍要面对VC和项目方的围猎，市场环境不会根本改变。向链上迁移是正在进行的历史进程，即便是Hyperliquid这样的领先者，也尚未准备好迎接亿级用户的冲击。
价值与价格的波动，利益与分配的博弈，仍将在每个周期中持续演绎，继续书写着散户的投资血泪史。
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